在地缘政治紧张局势升级和美联储大幅降息50个基点的推动下，金价于本月再创新高。
收益率走低和企业信用利差波动表明，我们正处于一个利好黄金的环境当中。此外，高涨的地缘政治风险或能够为黄金提供进一步的支撑。
继7月和8月强劲上涨之后，9月金价继续攀升，月末收盘报2,630美元/盎司，涨幅达4.6%。本月金价八次刷新记录，最近一次发生在9月26日，随后月末略有回调（表1）。
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，美联储启动降息周期，并出人意料地宣布降息50个基点，导致美元进一步下跌，进而助推了金价走高（图1）。与上个月类似，模型可捕捉到的抑制金价上涨的主要因素是“趋势动能”：当月黄金回报率较高时，通常预示着下月回报率将有所降低。反之亦然。
此外，中东地缘政治紧张局势也助推了9月金价上涨，并且这一紧张局势在10月份持续发酵。全球实物黄金ETF连续五个月流入，其中北美地区基金流入量领跑。
以主要货币计价的金价与回报*
| 美元（盎司） | 欧元（盎司） | 日元（克） | 英镑（盎司） | 加元（盎司） | 瑞士法郎（盎司） | 卢比（10克） | 人民币（克） | 土耳其里拉（盎司） | 澳元（盎司） | |
| 9月金价 | 2,630 | 2,359 | 12,101 | 1,962 | 3,552 | 2,221 | 70,858 | 593 | 89,945 | 3,790 |
| 9月回报 | 4.6% | 3.7% | 2.5% | 2.5% | 4.8% | 4.0% | 4.6% | 3.6% | 5.0% | 2.0% |
| 年初至今回报 | 26.5% | 25.3% | 28.4% | 20.2% | 29.1% | 27.0% | 27.4% | 25.1% | 46.6% | 24.2% |
*截至2024年9月30日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。
来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会
在过去两年当中，股票和债券双双下跌，这是过去53年来首次出现该情况。目前，股债之间依然维持着高度相关性（图2），但至少2024年迄今为止，二者均展现出积极的上涨态势。虽然投资者可以从中获益，但这种高度相关性却削弱了多元化优势，提高了整体投资组合的风险。
近期有一份报告，采用简单的宏观框架，将债券收益率和企业信用利差相结合进行了分析，结果显示股债的相关性有望维持在当前的高水平 1。若未来确实如此，众多投资者将面临分散投资策略的根本性挑战；风险经理将继续保持警觉，投资者对黄金等分散投资和对冲工具的兴趣或将居高不下。
该框架将宏观环境划分为四个阶段（图3）：量化宽松下的高增长期（金发女孩）、量化紧缩下的美联储恐惧期、复苏期和风险规避期，各阶段是基于债券收益率和企业信用利差的走势来界定的。
*截至2024年9月30日
来源：MFS，世界黄金协会
图4呈现了各个阶段黄金历史回报率的中位数。不出所料，风险规避期最利好于黄金；其次是量化宽松理想期，该阶段股票与债券的相关性也较高。
历经8月初的剧烈波动之后，我们于8月底进入风险规避期（图5中的蓝色区域），此阶段收益率下降而利差扩大。
在宏观环境的不同阶段中，历史数据显示，有70%的情况下，风险规避期之后会迎来量化宽松下的高增长期。相对而言，经济复苏期出现的可能性最小，而此阶段黄金的平均回报率也最低，如图4所示。
当前市场状况介于软着陆和硬着陆之间，市场动向显示，下一阶段最有可能进入的是量化宽松期，企业信用利差会持续波动
美联储于9月宣布降息50个基点，正式拉开了宽松周期的序幕，预计全球宏观经济的下一阶段将涉及更大规模、更具有实质性的降息举措。该环境或将对风险资产起到支撑作用。
值得注意的是，黄金亦有望从中受益。历史数据显示，在降息周期启动后的六个月内，黄金的平均回报率可达6%（图6）。
在股债高度相关以及宏观环境不断变化的背景下，黄金的未来表现或许可以为投资者提供多元化的投资选择，并能够有效对冲更广泛的投资组合风险。
此外，黄金还受到多方因素的进一步支撑：央行购金行为、印度等主要市场的需求增长、西方黄金ETF投资者的回归，以及近期中东紧张局势的升级。黄金有望从这些不断变化的市场环境中获益。
