2019年黄金驱动因素
在《展望2019》报告中我们指出,“货币政策和美元走势”是今年需要关注的重要趋势。根据目前情况看来,债券价格正在反映市场对于2018年12月19日FOMC会议上所释放信号的观点,即,美联储在今年剩下时间里极有可能保持利率不变。债券市场参与者甚至多年来首次给出了小概率降息(15%)的预期(见图1)。3月20日FOMC的声明,以及美联储的经济预期报告,将更加清晰地说明其2019年的货币政策预期。同时也将为未来几个月的黄金表现提供进一步指导。
3月20日召开的美联储公开市场委员会(FOMC)会议预计将证实市场预期,即美联储在今年余下时间里继续按兵不动。这一消息很可能影响到黄金的市场表现。我们对黄金历史表现的分析揭示,每当美联储从紧缩政策转向中立立场时,黄金价格会出现上涨,尽管这一影响不一定会立即显现。因此我们认为,美国利率维持在目标区间、美元升值步伐放缓、市场风险仍存等因素叠加在一起,将继续使黄金对投资者产生吸引力。
在《展望2019》报告中我们指出,“货币政策和美元走势”是今年需要关注的重要趋势。根据目前情况看来,债券价格正在反映市场对于2018年12月19日FOMC会议上所释放信号的观点,即,美联储在今年剩下时间里极有可能保持利率不变。债券市场参与者甚至多年来首次给出了小概率降息(15%)的预期(见图1)。3月20日FOMC的声明,以及美联储的经济预期报告,将更加清晰地说明其2019年的货币政策预期。同时也将为未来几个月的黄金表现提供进一步指导。
黄金的驱动因素有四类,这些因素相互作用,对黄金的短期和长期表现起着决定性作用(见焦点1)。
2018年期间,黄金的表现很大程度上受到美元走势的影响,但利率与市场不确定性再次起主导作用(见图2)。其原因何在?
黄金几乎与其他所有资产都不同,因为它对投资者和消费者均具有吸引力。投资者将黄金作为分散投资和长期储蓄的工具;而消费者则将黄金视为装饰品和财富的象征。分析表明,黄金驱动因素可分为以下四类:
前两类因素通常与投资黄金的战略决策相联系,后两类因素则与策略调整密切相关。
我们此前的研究凸显了这样一个事实,即当货币政策立场发生转变时(例如从中立转向紧缩,抑或反之),利率会对资产价格表现(包括黄金)产生更大影响 。1 我们对今年1月份黄金表现的分析表明,事实上,相比2018年,利率预期已开始发挥更显著的影响力。
黄金投资者面临的相关问题是,如果货币政策从紧缩(较高利率)转向中立(保持稳定利率),这对黄金是否有利?
因此,我们考察了黄金及主要资产在过去加息周期时期的历史表现,以及在政策从紧缩转向中立、并最终走向宽松时期的历史表现。
我们尚不明确货币政策从紧缩转向中立对黄金价格的直接平均影响(1到3个月)。这其中的原因可能包括:
每次周期中都有所不同。当前周期与上两次周期(即1999-2000和2004-2007)有很多相似之处,但这两次周期都出现过降息。这表明黄金价格中期有上涨可能。
对最近几次周期的分析表明,黄金在后紧缩周期中确实表现得更好,但出现好转的时期各不相同(见表1)。例如,2001年,在美联储停止加息12个月后,黄金价格上涨了3.6%;但2007年,在政策转变短短一个月后,黄金价格就上涨了7%,并且在美联储上一次加息后12个月继续上涨了19%。
在上述同一时期,黄金的表现通常会一度优于股票和大宗商品综合指数。但在最近的后紧缩周期中,黄金表现也超过美国政府和公司债券,与2008-2009年金融危机时的表现相一致,这很可能是更普遍的系统性风险所导致的(见表2)。
黄金 | 1999-2001 | 2004-2007 | 2015-至今 |
---|---|---|---|
紧缩周期年化收益率 | 2.2% | 20.8% | 7.2% |
后紧缩周期收益率 | |||
1个月收益率 | -0.6% | 7.0% | |
3个月收益率 | -3.4% | 13.1% | |
12个月收益率 | 3.6% | 18.8% |
*基于黄金现货价格表现。
1999-2001周期是指1999年6月30日至2001年1月2日;
2004-2007周期是指2004年6月30日至2007年9月17日;
2015-至今周期为2015年12月16日至2019年2月27日;
来源:彭博社,世界黄金协会。
虽然没有明确证据表明,美联储停止加息会立即对黄金价格产生积极的影响,但对黄金历史表现的分析显示,随着暂停加息的周期延长,以及/或美联储放宽货币政策,黄金价格最终会做出积极反应。
历史数据表明,后紧缩时期黄金最终会表现强劲,与股票或大宗商品等风险资产的表现相抗衡,可以与美国国债和公司债券等资产实现互补以创造更高价值——有时甚至可以完全跑赢后者。
除美国外,欧洲央行最近几个月也延长了其资产购买计划,令市场感到意外;但与美国国债不同的是,虽然几率较小,欧洲和英国的债券市场在定价今年欧央行小幅加息的可能性。加上中美贸易谈判的持续不确定性,这些因素很可能会使美元的升值速度放缓。
事实上,如果美联储表现出更加“鸽派”的政策姿态,同时美元维持波动区间,这很可能会消除黄金2018年面临的一些强劲阻力。
此外,全球金融市场还面临着其他一些潜在风险,包括:
这些因素共同作用,可能为促进投资需求,为投资者提供一个合适的切入点,在投资组合中增加黄金投资,将其作为增加收益、多样化、流动性和资产组合影响的一种手段。2
美股 | 1999-2001 | 2004-2007 | 2015-至今 |
---|---|---|---|
紧缩周期年化收益率 | -2.2% | 10.6% | 12.7% |
后紧缩周期收益率 | |||
1个月收益率 | 5.3% | 4.4% | |
3个月收益率 | -11.8% | 1.1% | |
12个月收益率 | -7.4% | -16.5% |
大宗商品 | 1999-2001 | 2004-2007 | 2015-至今 |
---|---|---|---|
紧缩周期年化收益率 | 31.0% | 10.6% | 7.2% |
后紧缩周期收益率 | |||
1个月收益率 | 3.9% | 3.6% | |
3个月收益率 | -2.5% | 5.9% | |
12个月收益率 | -15.0% | 0.9% |
美国政府债券 | 1999-2001 | 2004-2007 | 2015-至今 |
---|---|---|---|
紧缩周期年化收益率 | 10.0% | 4.7% | 1.5% |
后紧缩周期收益率 | |||
1个月收益率 | -0.1% | 0.4% | |
3个月收益率 | 1.8% | 3.1% | |
12个月收益率 | 5.0% | 10.6% |
美国企业债券 | 1999-2001 | 2004-2007 | 2015-至今 |
---|---|---|---|
紧缩周期年化收益率 | 7.3% | 4.4% | 4.0% |
后紧缩周期收益率 | |||
1个月收益率 | 1.9% | 1.6% | |
3个月收益率 | 3.6% | 1.6% | |
12个月收益率 | 9.0% | -2.9% |
*表现基于标准普尔500指数、彭博商品指数、彭博巴克莱美国国债总收益指数、以及彭博巴克莱美国公司债总收益指数。
1999-2001周期是指1999年6月30日至2001年1月2日;
2004-2007周期是指2004年6月30日至2007年9月17日;
2015-至今周期为2015年12月16日至2019年2月27日;
来源:彭博社,世界黄金协会。