6月中国黄金市场：上游实物黄金需求不振，黄金ETF持续流入

未来展望

我们对金饰消费和投资需求的预期依然保持不变。

• 总体而言，尽管金价上涨可能会继续带来压力，但在消费者信心跌至历史地点以及经济前景不确定的情况下，消费者对于金饰等可非刚需商品的消费将愈发谨慎。
• 虽然近期黄金涨势降温，但2024年迄今为止黄金的强劲表现、本地资产的不确定性以及与经济前景相关的风险，都是国内金条和金币销售的利好因素。

2024年上半年黄金回报可观

6月金价趋于平稳，月末收盘略有下跌（图1）。以美元计价的伦敦LBMA早盘金价和以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价均较上月下跌0.7%。总体而言，正如我们的短期黄金回报归因模型所示，美元走强和通胀预期下降所带来的压力被美国国债收益率下降和黄金市场势能改善所带来的积极影响部分抵消。

图1：6月金价基本趋平

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA早盘金价的月度变化*

2024年上半年黄金回报可观，美元金价上涨了13%，人民币金价上涨了14%，这部分源于本地货币的贬值（图2）。

更多详细分析和展望请见：2024年全球黄金市场年中展望 | 世界黄金协会

图2：2024年上半年，黄金回报可观

2024年迄今为止主要资产表现*

6月上游实物黄金需求不温不火

6月，上海黄金交易所的黄金出库量为86吨，较疲软的5月环比增加5%，但较去年同期下降了31%，为2020年以来的最低值。6月金饰消费仍然疲软，主要归因于国内金价创历史新高、金饰消费季节性疲软以及消费者信心普遍不振。此外，有坊间证据表明，由于投资者一直等待金价走势明朗化，金条和金币销售也有所放缓，当月上海-伦敦金价差的回落也正好反映了这一点。

图3：6月黄金出库量依然疲软

上海黄金交易所2024年黄金出库量和出库量十年均值*

上半年，上海黄金交易所的黄金出库量累计达822吨，与去年同期持平，但较10年均值低7%（图4）。上半年的金饰消费经历了两个阶段：在一季度的大部分时间内，金饰需求都异常强劲；后期又受到金价飙升、季节性因素和消费者意愿不振的影响，但投资需求仍保持相对稳健。二季度末金价企稳时，金条和金币销售岁有所放缓，但在上半年的大部分时间内，金条和金币销售都较为强势。

图4：上半年上游实物黄金需求与去年同期持平

上海黄金交易所2024年上半年黄金出库量和十年均值*

中国市场黄金ETF持续流入，期货交易有所降温

中国市场黄金ETF连续第七个月实现流入，6月流入约30亿元人民币（4.29亿美元，5.6吨）。在汇率和股市持续疲软的态势下，投资者避险需求增强，刺激了6月黄金ETF的进一步流入。经六月的流入后，资产管理总规模升至510亿元人民币（约合70亿美元），总持仓增至92吨，双双再创新高。

2024年中国市场黄金ETF持续流入，1月至6月累计流入约170亿元人民币（23亿美元），为有史以来最强劲的上半年表现。与此同时，黄金ETF总持仓大幅增加31吨。总体而言，股市波动、本币走软以及黄金的强劲表现均成为支撑中国市场的黄金ETF需求的主要因素。值得注意的是，上半年中国市场黄金ETF总需求超越了其他所有国家。

图5：中国市场黄金ETF连续第七个月实现流入

中国市场黄金ETF资产管理总规模及持仓量

另一方面，6月上海期货交易所（SHFE）黄金期货的交易量进一步下跌，日均交易量为146吨，较上月环比减少24%。随着金价趋于平稳，战术性投资者对黄金的兴趣逐渐减弱。尽管如此，3月和4月的金价飙升还是将上半年的日均交易量推高至182吨，较2023年136吨的均值高出34%。

图6：6月上海期货交易所交易量进一步下跌

黄金期货主力合约月均交易量和五年均值*

6月中国官方黄金储备未有增减

6月，中国人民银行未宣布增储黄金，中国官方黄金储备连续两个月保持在2,264吨（图6），黄金仍占外汇储备总额的4.9%。2024年上半年，中国已累计宣布购入黄金29吨，官方黄金储备增加了1.3%。

图7：黄金占中国外汇储备的比例不变（图表数据截至五月）

中国官方黄金储备（吨）及其在外汇储备总额中的占比*

5月黄金进口量略有反弹 

中国海关总署最新数据显示，5月中国进口黄金89吨，较4月增加12吨，但较去年同期减少35吨。总体而言，近几个月中国黄金净进口量保持稳定，徘徊在过去12个月均值- 86吨左右。2024年前五个月内，中国累计进口黄金490吨，同比小幅减少12吨。

图8：中国黄金进口量保持稳定*