Ray Jia

3月金价再创历史新高，叠加中美贸易局势紧张升级，共同推动零售黄金投资持续升温。与此同时，中国官方黄金储备连续五个月增长。上游实物黄金需求也出现季节性回升，助推国内外金价溢价持续扩大。

2月金价延续强劲涨势：2025年1月27日至2月28日期间（含春节假期），以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨了3.4%，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨了4.3%。

2025年1月金价飙升：伦敦LBMA午盘金价上涨了8%，上海SHAUPM午盘金价上涨了5%。

7月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价和以美元计价的伦敦LBMA早盘金价均有所反弹，进一步扩大了年初至今涨幅。

6月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价和以美元计价的伦敦LBMA早盘金价基本未变；尽管涨势有所降温，但上半年人民币金价和美元金价的回报依然可观。

4月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价和以美元计价的伦敦LBMA早盘金价均于月内实现进一步攀升，延续了之前的上涨势头

3月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价上涨10%，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价上涨8%；一季度结束时，人民币午盘金价回报率高达10%，表现优于国内其他主要资产

2月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价基本保持不变，而以美元计价的伦敦LBMA早盘金价则小幅下跌0.3%；然而，3月初人民币与美元金价涨势强劲，皆刷新历史记录。

摘要

• 初步数据显示，在比往年稍长的2024年春节假期期间，中国黄金消费表现强劲 
• 预计2024年金饰需求将保持稳定，但增速可能不及2023年，主要原因在于整体经济增长放缓  
• 金条和金币销售将保持强势，但同样较难再现2023年的大幅增长  

1月亮点：

•  1月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达到271吨，是有史以来最高的1月出库量，而春节假期前金饰商的积极补货正是其主要原因
• 中国市场黄金ETF流入约合8.27亿元人民币（1.13亿美元），其资产管理总规模（AUM）创历史新高
• 中国人民银行（PBoC）连续第十五个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加10吨至2,245吨。
• 2024年春节假期期间的黄金消费或现最大同比涨幅。
   

11月亮点：

• 11月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价继续走高，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则因人民币的升值而出现微幅下跌
• 11月，上海黄金交易所（SGE）黄金出库量为132吨，较10月增加11吨，较去年同期增加16吨
• 境内外金价溢价保持高位水平，说明国内黄金净供应量仍然相对紧张
• 11月，中国市场黄金ETF小幅净流出约合1.24亿元人民币（-1,700万美元），总持仓量降至59.4吨（-0.3吨），黄金ETF资产管理总规模（AUM）减少1%至280亿元人民币（约合39亿美元）
• 中国人民银行（PBoC）连续第十三个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加12吨至2,226吨

 

亮点：

• 以美元计价的LBMA早盘金价和以人民币计价的上海金午盘基准价（SHAUPM）同时反弹，均录得今年三月以来最亮眼的月度涨幅
•  10月，上海黄金交易所（SGE）出库量出现季节性下跌，共出库121吨，与9月相比减少48吨，但与去年同期相比增加23吨
• 本地黄金溢价跌下历史高点，主要原因可能在于本月黄金需求走弱
• 中国市场的黄金ETF总持仓量保持不变（仍为60吨）。不过，由于人民币金价处于高位，ETF管理资产总额增加至280亿元人民币（约合40亿美元）
• 中国人民银行（PBoC）宣布连续第十二个月购入黄金，黄金储备再增23吨，将总储备推高至2,215吨。
   

9月摘要

• 9月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价和以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价分别下跌3.7%和2.8%，二者在三季度结束时表现各异
• 在传统的黄金消费旺季到来之前，金饰珠宝商通常会提前补货；9月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为170吨，较上月增加9吨；前三季度出库总量为446吨，较去年同期减少12%，主要原因在于2022年出现扭曲的季节性走势以及国内金价的上涨
• 9月，上海-伦敦金价差创下新高，当月平均价差高达75美元/盎司，原因可能在于国内黄金净供应的收紧
• 截至9月底，中国市场黄金ETF资产管理规模(AUM)已连续四个月实现增长，达到270亿元人民币（约合37亿美元，59.7吨）；9月中国市场黄金ETF流入19亿元人民币（约合2.66亿美元，4.2吨），三季度共流入40亿元人民币（约合6.11亿美元，9.5吨）
• 9月，中国人民银行(PBoC)宣布再次购金26吨，将其黄金储备总量推高至2,192吨;三季度，中国官方黄金储备共增加78吨

• 近来，境内外黄金价差飙升至历史新高 
• 我们的分析显示，中国境内供需状况的变化构成了推动金价溢价的关键因素 
• 展望未来，供应的紧张状况需缓解才有望使溢价回归正常水平；同时，人民币金价屡创新高或会对国内需求产生负面影响

8月摘要：

• 8月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价下跌 0.6%，但以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价却由于人民币汇率疲软而上涨了 1.8%，年初至今回报率已达到可观的13%，从而使人民币金价表现优于大多数资产
• 由于七夕情人节和9月各大金饰珠宝展推升黄金补货需求，8月份上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为161吨，较 6 月份显著回升    
• 8 月，上海-伦敦金平均价差飙升至历史新高，这可能由中国本地供需状况持续收紧所致
• 中国市场黄金 ETF 连续第三个月实现流入，8月管理资产总规模(AUM)增加约合 20 亿元人民币（+2.93 亿美元），达到 260 亿元人民币（约合40 亿美元）的总额
• 8月，中国人民银行(PBoC)宣布购金29吨，这已是该行连续第十个月报告购金，官方黄金总储备达2,165吨