中国黄金市场月度评论 黄金投资热情空前高涨

4月金价持续走强

4月，全球金价持续上涨（图1）。我们的模型测算显示，美元走软、地缘政治与经济不确定性走高，以及黄金ETF的强劲流入，三者共同推高了当月金价。以美元计价的LBMA黄金午盘价创下2011年以来最强势的4月涨幅，而以人民币计价的上海金午盘价则实现近19年来的4月份最高回报。  

2025年前四个月，人民币金价累计回报率为24%，创历年来同期最强劲表现（图2）。同期的LBMA午盘美元金价飙升27%。两者价差的主要原因在于人民币的走强——2025年目前已升值1%。

上游实物黄金需求持续回暖

4月，上海黄金交易所（SGE）黄金出库量达153吨，环比增长27%，同比增长17%（图3）。境内外金价溢价均值升至37美元/盎司，显著高于3月的2美元/盎司，印证了上游实物黄金需求的回暖。

我们认为4月黄金需求的强劲势头主要归因于：

• 投资者大举购金，金条与金币销售持续坚挺；中美贸易摩擦升级背景下，黄金稳坐中国表现最优资产之位。
• 一季度金交所黄金出库量低于常态，而后金饰商为迎五一假期进行补货。¹ 

4月黄金ETF需求激增

4月，中国市场黄金ETF流入490亿元人民币（约68亿美元）（图4），已连续三个月保持强劲流入，并推动中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）激增57%至1,580亿元人民币（约220亿美元），同时持仓量跃升65吨至203吨，双双刷新纪录高位。

人民币金价的卓越表现、中美贸易摩擦引发的担忧，以及国内债券收益率因货币政策宽松预期而下行，这些因素联合促成了此次空前的需求激增态势。2025年1至4月，中国市场黄金ETF资产管理总规模与总持仓累计分别飙升125%和77%。

进入5月，中国市场黄金ETF维持了积极流入态势，但较4月相比显著减速。这可能是因为投资者已基本消化了此前的贸易不确定性，且不确定性在中美日内瓦贸易会谈后有所缓解，同时国内金价走势已趋于稳定。 ²

中国黄金期货市场交易热度创历史新高（图5）。4月，上海期货交易所（SHFE）黄金期货日均成交量环比翻倍至859吨，刷新历史记录。我们认为，金价波动加剧以及金价的强劲表现吸引了交易者的广泛关注，从而显著推高了黄金期货的交易量。

尽管5月初黄金期货交易活动略有降温，但前五个交易日的平均成交量仍接近创纪录高位的756吨/天。³  这说明尽管近期金价有所回调，但市场参与热度仍持续高涨。

中国人民银行4月再度宣布增储

中国人民银行已连续第六个月增储黄金，4月宣布购入黄金2.2吨，推动中国官方黄金储备升至2,295吨，占外汇储备总额的6.8%（图6）。按价值计，中国官方黄金储备增至2,436亿美元，环比上涨6%。2025年开年至今，中国官方已累计增储黄金14.9吨。

2025年初进口持续疲软

最新数据显示，3月黄金净进口量为46吨（图7），环比增长14吨，但较2024年3月的183吨同比大幅锐减。一季度累计进口黄金73吨，为2021年因疫情进口管控时期以来的最低值，远低于2024年同期的545吨。

金饰需求疲软是进口下滑的主要影响因素，导致境内外金价溢价收窄甚至时不时出现折价，进一步抑制黄金进口商的积极性。  

脚注

¹2025年劳动节假期为5月1日至5日。

²详情请见：《中美日内瓦经贸会谈联合声明》

³根据2025年5月6日至12日期间上海期货交易所黄金期货的日均交易量。注：5月1日至5日为劳动节假期。