中国黄金市场月度评论 ：上半年黄金投资表现强劲
16 七月, 2025. 12:00
重点
尽管6月金价表现平淡，但以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）仍然双双创下九年来最强劲的上半年表现。
- 6月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量进一步下降，上半年总出库量同比减少18%。
- ;在6月份净流入的推动下，中国黄金ETF创史上最大半年度流入规模，上半年累计新增640亿元人民币（约合88亿美元）。
- 上海期货交易所（SHFE）的黄金期货交易量上半年也实现大幅增长。
- 中国官方黄金储备已连续八个月上升，中国人民银行（PBoC）上半年公布购入黄金19吨。
- 最新数据显示，5月黄金进口量环比下降，与国内黄金需求趋势相一致。
未来展望
- 消费者信心低迷叠加行业整合或将继续抑制金饰需求。但同时，黄金的投资需求未来则有望保持稳健。详情敬请关注本月晚些时候发布的2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》。
图1：人民币和美元金价均创下2016年以来的最佳上半年表现
上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价上半年回报率*
*截至2025年6月30日。
来源：彭博社，世界黄金协会
黄金盘整态势延续，但上半年强势格局未改
6月，金价整体波动有限。伦敦LBMA午盘金价上涨0.3%，而上海SHAUPM午盘金价小幅下跌0.7%，主要受人民币对美元走强的影响。
尽管如此，伦敦LBMA午盘金价和上海SHAUPM午盘金价上半年表现均创下2016年以来的最佳水平，分别飙升23%和21%（图1）。根据我们的短期金价表现归因模型来判断，地缘政治风险加剧以及美元走弱是推动金价上涨的主要因素。同时，我们认为各经济体央行的持续购金行为也进一步支撑了黄金价格。
上游实物黄金需求持续疲软
6月，中国上游实物黄金需求进一步放缓。当月，金饰制造商、商业银行及其他市场参与者的黄金提取量为90吨，环比下降10%。尽管较2024年6月的低基数小幅增长了4%，但该月上游实物黄金需求仍远低于十年均值（图2）。
季节性疲软、依旧低迷的消费者信心以及高企的金价持续压制金饰消费需求，导致零售商在补货方面持谨慎态度。此外，由于6月份金价维持区间波动，投资者选择持币观望，金条与金币投资热度降温。
图2：6月上游实物黄金需求进一步走弱*
*十年均值基于2015年至2024年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
2025年上半年，上海黄金交易所黄金出库量达678吨（图3），同比下降18%，较十年均值低了22%。受金价飙升、消费者支出趋于谨慎以及行业持续整合的影响，金饰需求有所减弱。但金饰板块的疲软态势在一定程度上被强劲的投资需求所抵消：金价上涨、避险需求上升（尤其是4月中美贸易紧张局势加剧期间），加之国内其他资产表现平平，这些均对金条与金币销售起到支撑作用。
图3：上半年上海黄金交易所的黄金出库量低于长期平均水平*
*十年均值基于2015年至2024年的数据。
来源：上海黄金交易所、世界黄金协会
6月中国市场黄金ETF需求创史上最强上半年表现
6月，中国市场黄金ETF转为净流入，流入规模达10亿元人民币（1.37亿美元）（图4）。受中美贸易紧张局势缓和及人民币走强影响，黄金的避险需求有所降温，进而导致黄金ETF流动变化有限。
2025年上半年，中国市场黄金ETF创下史上最强劲的半年度表现，累计净流入640亿元人民币（合88亿美元）。推动黄金ETF需求的因素与上文所述助推金条和金币销售的因素相一致。上半年，中国黄金ETF资产管理总规模激增116%，截至6月底，达1,530亿元人民币（210亿美元）。与此同时，总持仓量跃升74%至200吨。
图4：2025年上半年中国市场黄金ETF需求激增，创历史最高纪录
中国市场黄金ETF总持仓及月度需求量*
*截至2025年6月20日。
来源：相关公司公告，世界黄金协会
6月，上海期货交易所黄金期货交易活跃度降温（图5），日均交易量环比下降39%至380吨，主要原因在于金价表现平淡，且波动区间收窄，导致交易商参与兴趣减退。
尽管如此，受上述因素推动，上半年上海期货交易所黄金期货日均交易量仍达534吨，创历史同期最高水平。
图5：上半年黄金期货平均交易量创历史新高
上海期货交易所黄金期货半年度平均交易量*
*截至2025年6月30日。
来源：上海期货交易所，世界黄金协会
上半年中国人民银行持续增持黄金
中国人民银行数据显示，6月央行增持黄金2吨，为连续第8个月增储黄金。目前，中国官方黄金储备已达2,299吨（图6）。
2025年上半年，中国央行连续增持黄金（各月增持量不等）累计达19吨。在此期间，黄金在中国外汇储备总额中的占比从2024年12月的5.5%升至6月末的6.7%。
图6：中国官方黄金储备已连续8个月增长
公布的官方黄金储备及黄金在外汇总储备中的占比*
*截至2025年6月30日。
来源：国家外汇管理局，世界黄金协会
5月黄金进口量下降
中国海关最新数据显示，5月黄金净进口量为89吨，环比下降21%，同比下降31%。这基本反映了当月的上游实物黄金需求趋势：5月份上海黄金交易所的黄金出库量环比大幅下降。总体而言，今年年初以来金饰需求的走弱对黄金进口造成了较大压力。
图7：5月黄金进口量下降
不同贸易方式下的7108黄金进口量*
*基于最新可用数据。截至2025年5月。
来源：中国海关总署，世界黄金协会
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尽管6月金价表现平淡，但以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）仍然双双创下九年来最强劲的上半年表现。
