中国黄金市场月度评论：12月，中国黄金市场需求反弹

12月中国黄金市场表现良好，强劲的一年圆满收官

2025年12月，全球金价涨势得以延续，以数十年来前所未有的优异表现为全年画上圆满句号。地缘政治风险攀升、期权市场交易活跃且黄金ETF强劲流入，这些因素共同为黄金提供了支撑。以美元计价的伦敦LBMA午盘金价与以人民币计价的上海金午盘价分别上涨4.2%和2.8%（图1）；人民币兑美元的大幅升值再次限制了12月上海金午盘价的涨幅。  

图1：12月金价延续涨势，为又一年的强势表现画上圆满句号

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率*  

人民币金价创下自2002年上海黄金交易所成立以来的最佳年度表现，2025年度飙升58%（图2）¹ 。同期美元金价更飙升67%，是1979年以来表现最好的年份。人民币兑美元大幅升值以及实物黄金需求疲软（主要源自金饰板块）双双抑制了国内金价涨势。

图2：2025年人民币金价创历史新高

人民币金价的累计月度回报

12月上游实物黄金需求回暖，但2025全年仍呈下滑态势  

12月，上海黄金交易所黄金出库量达115吨，月环比增长36%（图3）。市场反馈显示，随着金价涨势趋缓，叠加金饰零售商为年终促销备货（这一季节性因素通常会提振12月的需求），下半月的上游金饰需求出现回升。  

黄金增值税新政增加了金饰税收负担，尽管这一压力依然存在，但消费者与金饰商已开始适应政策环境变化。自11月增值税新政公布以来，市场销售也从初期的恐慌状态逐步恢复正常。然而，受金价飙升与增值税新政的双重压力影响，12月上游实物黄金需求仍较去年同比下降6%。  

图3：12月上游实物黄金需求回暖

上海黄金交易所的月度出库量*

2025年，上海黄金交易所全年的黄金出库总量达1,298吨，同比下降11%，较十年平均水平低28%（图4）。金饰板块的疲软超过了投资需求的增长，导致整体上游实物黄金需求下降。金价飞涨、黄金税收政策调整以及多重风险因素共同塑造了2025年中国黄金市场的需求格局。详情敬请关注我们即将发布的《2025年全球黄金需求趋势报告》。

图4：2025年，上游实物黄金需求进一步下滑

上海黄金交易所的年度黄金出库量*

中国黄金ETF创历史最佳年度表现

12月中国市场黄金ETF连续第四个月实现流入，当月流入约39亿元人民币（约合5.45亿美元，3.8吨）。我们认为，金价持续走强及全球地缘政治紧张局势升级，是持续推动国内投资者增持黄金ETF的主要动因。

2025年，中国市场黄金ETF流入约1,120亿元人民币（约合155亿美元，133吨），创年度表现历史新高（图5）。国内金价前所未有的强劲涨势，叠加全球贸易与地缘政治风险加剧，共同激发了投资者对黄金ETF的兴趣。得益于创纪录的基金流入及金价上涨，2025年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模攀升至2,420亿元人民币（约合346亿美元），全年涨幅达243%；同期总持仓亦增长超一倍（+116%）至248吨；两项数据均创历史新高。  

图5：中国市场黄金ETF收获历史最佳年度表现

黄金ETF累计月度需求量*

12月，上海期货交易所的黄金期货日均交易量达390吨，环比下降15%，但仍显著高于216吨的五年平均水平。金价波动仍是影响黄金期货交易的关键因素。2025年度黄金期货日均交易量攀升至457吨，同比大幅增长52%，创历史新高（图6）。金价的强势上涨与风险对冲需求的提升，共同吸引了交易者及行业参与者的关注，显著推高了黄金期货交易量。

图6：上海期货交易所黄金期货交易量创历史新高

上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势*

2025年中国官方黄金储备逐月增加

中国人民银行连续第14个月购入黄金，2025年12月增持黄金0.9吨（图7）。截至2025年底，中国官方黄金储备达2,306吨，占外汇储备总额的8.5%。值得关注的是，2025年中国人民银行每月均购入黄金，全年累计增持27吨。我们认为这一持续购金态势也提振了散户投资者的购金热情，推动全年实物金条销售与黄金ETF需求走强。

图7：中国官方黄金储备已连续14个月保持上升趋势 

中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比*

11月黄金进口量虽有所回升，但同比疲软态势依旧显著

根据中国海关最新数据，11月中国黄金净进口量达47吨，虽较上月环比增长12吨，但仍显著低于往年同期水平（同比减少60吨）（图8）。当月工作日较多或是月环比改善的原因之一。但正如我们此前指出的，近期黄金税改新政抑制了国内的上游实物黄金需求，也导致黄金进口量较往年出现明显下滑。同时，在需求走弱的背景下，国内金价持续贴水也抑制了进口商的积极性。

图8：黄金进口量虽环比反弹，但仍远低于2024年同期水平

不同贸易方式下的7108黄金净进口量*  

脚注

¹由于上海SHAUPM午盘金价仅可追溯至2016年，我们这里参考的是Au9999金价。