中国黄金市场最新动态：12月中国黄金需求季节性反弹
15 一月, 2025. 12:00
12月亮点
- 受本币走弱的影响，12月份以美元计价的伦敦LBMA早盘金价下跌，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则上涨；以两种货币计价的金价在2024年底均创下十多年以来最强劲的年度表现。
- 由于黄金需求季节性回升，12月份上海-伦敦金价差转正；然而，2024 年上海黄金交易所的黄金出库量仍远低于十年平均水平。
- 12 月，基金流入和金价涨势共同推动中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）升至710亿元人民币（约97亿美元），创历史新高并较去年增长了150%；总持仓也达到历史最高水平。
- 12月中国人民银行增持黄金10吨，已是连续两个月宣布购金；这促使中国的官方黄金储备增至2,280吨，占外汇储备总额的5.5%，比2023年底增加了44吨。
未来展望
- 未来几个月，随着春节假期旺季（1月28日至2月4日）的到来，我们预计金饰消费将迎来季节性增长。
- 政府债券收益率下降和本币走弱可能会继续支撑黄金投资需求，原因可能在于投资者对进一步降息以刺激经济增长的预期升温，且对美国提高关税感到担忧。
12月金价趋于平稳，2024年以大幅上涨收官
12月金价呈现分化态势。以美元计价的金价下跌2%，以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则小幅上涨0.1%，这一涨幅是由于本币对美元贬值1%所致。总体而言，由于市场对美联储未来利率走向的预期发生了变化，美国国债收益率上升和美元走强两大因素已超过地缘政治风险加剧、通胀预期升温和市场趋势动能提升对金价所带来的支撑。
2024年是黄金表现强劲的一年（图 1）：人民币金价创下自 2009年以来最高的年度回报率（28%），美元金价则录得自 2010 年以来最大的涨幅（+27%）。1 全球地缘政治风险飙升以及各国央行持续购金是国际金价上涨的主要驱动因素。我们认为，人民币对美元贬值进一步推高了人民币金价。
图1：在经历了相对平稳的12月后，黄金以显著涨幅完美收官2024年
以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价和以美元计价的伦敦LBMA早盘金价的年度回报率
*数据截至2024年12月31日。在2016年上海SHAUPM午盘基准金价未发布之前，我们使用的是Au9999的价格数据。
来源：彭博社，世界黄金协会
尽管12月有所增长，但2024年上游实物黄金需求仍不理想
12月，中国上游实物黄金需求实现增长（图 2）。上海黄金交易所当月的黄金出库量增至122吨，比11月增加了24%。由于黄金需求有所增加，上海-伦敦金价差再次转为正值。
这与我们在中国金饰制造枢纽城市——深圳——观察得到的结果一致：批发商和制造商表示，由于零售商正在为年终销售旺季备货，12月他们的店铺展厅也变得更加繁忙。但同时他们也提到，尽管环比出现了季节性增长，其销售额仍低于往年水平；上海黄金交易所黄金出库量年同比下降 26%，且比十年均值低34%，这组数据也是上述现象的有力证明。
图2：上游实物黄金需求呈季节性增长，但仍低于长期均值
上海黄金交易所的黄金出库量和出库量十年均值*
*十年均值基于2014年至2023年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
在年初令人印象深刻的开局之后，中国黄金需求从2月开始走势相对疲软。这一年，银行、精炼厂和金饰制造商从上海黄金交易所共提取了1,455吨黄金，比2023年减少了15%，较十年均值减少了 22%（图 3）。 这主要是由于金价飙升和对经济放缓的担忧限制了消费者的购买力，导致金饰消费——中国黄金需求的主力军——明显疲软。但这些因素加上货币贬值，对投资性购买起到了支持作用，从而部分抵消了金饰消费的下滑。
图3： 2024年黄金需求疲软
上海黄金交易所的年度黄金出库量和出库量十年均值*
*十年均值基于2014年至2023年间的数据。
来源：上海黄金
中国市场黄金ETF持仓量再创历史新高
12月，中国市场黄金ETF流入45亿元人民币（6.35亿美元），资产管理总规模（AUM）达710亿元人民币（约97亿美元），创历史新高。持仓量也达到了创纪录的115吨，本月期间增加了7.5吨。尽管本地股市再次出现月度上涨，但在经济前景不明朗以及持续降息预期加剧的背景下，人民币贬值和政府债券收益率暴跌均促使投资者转向黄金。同时，我们认为中国人民银行恢复购金的公告也提高了投资者对黄金的兴趣。
2024年，中国投资者对黄金ETF的需求猛增，吸引了310亿元人民币（约44亿美元）的资金流入，创下有史以来的最高纪录。在这一年里，中国市场黄金ETF的资产管理总规模（AUM）激增了150%，持有量暴涨87% ，即53吨。三大因素支撑了黄金 ETF 的强劲需求：
- 金价表现强劲，吸引投资者关注
- 政府债券收益率大幅下跌，反映出市场对持续降息的预期，以及对许多人而言中国经济前景并不明朗，避险需求因此上升
- 本币走弱推高了保值需求
图4：2024年中国黄金ETF需求激增
资产管理总规模（AUM）和中国市场黄金ETF总持仓*
*数据截至2024年12月31日。
来源：相关公司公告，世界黄金协会
中国央行连续两个月宣布增持黄金
中国人民银行再次采取行动，继11月增持5吨黄金后，12月又再次宣布增持10吨黄金。目前，中国官方黄金储备量达2,280 吨，占外汇储备总量的 5.5%，创历史新高。
2024年，中国官方黄金储备公告时断时续：在年初连续四个月增持后，中国人民银行在5月至10月期间未发布任何增持公告。2024年，中国报告的购金总量为44吨，是自2022年央行恢复宣布增加黄金储备以来的最低年度水平。
图5： 12月，央行继续增持黄金，为2024年画上了一个圆满的句号
报告的官方黄金储备和黄金占外汇储备比例*
*数据截至2024年12月31日。
来源：外汇管理局，世界黄金协会
黄金进口呈现季节性增长
继10月环比再次增长39%之后，11月黄金进口进一步增长了36%，总量达108吨（图6）。我们认为这属于季节性增长，因为中国的黄金需求通常会在每年1月底或2月初的春节前夕走高；然而，由于上游黄金需求表现不佳，黄金进口量仍低于疫情前五年124 吨的平均水平，同比下降 23%。
图6：黄金进口呈现季节性反弹，但仍低于往年平均水平
2024年黄金进口量和疫情前均值*
*数据截至2024年11月30日。疫情前均值基于2015年至2019年间的进口数据。
来源：中国海关，世界黄金协会
脚注
1人民币计价基于上海SHAUPM午盘基准金价，美元金价基于LBMA早盘金价。
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受本币走弱的影响，12月份以美元计价的伦敦LBMA早盘金价下跌，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则上涨；以两种货币计价的金价在2024年底均创下十多年以来最强劲的年度表现。
