中国黄金市场月度评论：2026年黄金强势起航

2026年黄金强势开局，波动并行

黄金在2026年迎来了数十年来最强劲的1月份表现（图1）。1 月金价持续刷新历史高位，共 11 次创下新高，并突破多个关键价位区间。整体来看，以美元计价的 LBMA 午盘金价和以人民币计价的上海SHAUPM 午盘金价当月分别上涨 14% 和 19%。然而，在1月大部分时间内快速上行之后，月末金价出现回调，可能原因在于市场对特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什持较为鹰派的反应，且受到趋势驱动下的抛售行为与其他商品（例如白银）带来的抛压影响。

2月初，黄金一度短暂跌破4,500美元/盎司（接近1,000元人民币/克），但随后已重新回升至5,000美元/盎司（约1,100元人民币/克）上方。¹  消费者和投资者很可能利用金价回落的机会入场，尤其是在过去一年支撑黄金需求的基本面因素依然稳固的情况下。

图1：尽管1月末波动加剧，2026年黄金仍迎来数十年来最强劲的年度开局

中国当地金价（人民币）和伦敦LBMA午盘金价（美元）的1月月度回报率*

上游实物黄金需求仍有提升空间

1 月，各大银行、金饰制造商及精炼厂等从上海黄金交易所提取黄金 126 吨，与 2025 年同期大体持平，环比增加 11 吨（图 2）。我们认为，在金价强劲上涨的带动下，金条销售表现稳健，同时春节前金饰商加大补库力度（尤其是在月末金价回调期间逢低补库），从而对黄金需求形成了支撑。

但与此同时，金价快速上涨且波动加剧，也使得部分投资者和消费者保持谨慎。这些因素在一定程度上限制了上游实物黄金需求的进一步增长，并导致1月交易日日均出库量同比下降 10%——去年 1 月恰逢春节假期，压缩了当月的交易日数量，故采用日均出库量对比。  

图2：1 月上游实物黄金需求与 2025 年均值基本持平 

上海黄金交易所的月度出库量

2026年中国黄金 ETF 强势开局

1 月，中国市场黄金ETF 流入 440 亿元人民币（约 62 亿美元），为历史第二高单月流入规模。连续第五个月实现流入，加之金价上涨，其资产管理总规模增至 3,330 亿元人民币（约 360 亿美元），环比增长 38%，并创下历史新高（图3），同时其持仓增加 38 吨至 286 吨，再次刷新纪录。  

金价的强劲上涨吸引了投资者对黄金ETF的高度关注。同时，在“定向降息”及货币宽松预期升温的背景下，国债收益率走低，同时全球和区域地缘政治不确定性居高不下，进一步提升了黄金 ETF 的吸引力。此外，我们还观察到此前参与度有限的国内机构投资者对黄金ETF青睐度有所提升，也可能受到了上述因素的推动。

初步数据显示，2月初随着金价回落，中国黄金ETF在最初几日出现资金流出，但随后几天需求已有所回升。

图3：中国黄金 ETF 资产管理总规模与总持仓双双刷新历史纪录

中国黄金 ETF 资产管理总规模（十亿人民币）及总持仓（吨）*

1月，上海期货交易所黄金期货交易同样保持活跃，日均交易量达 456 吨。金价波动性走高及金价的强劲涨势吸引了更多市场关注，推动黄金期货交易量环比增长 17%，较其五年均值高出 72% （图4）。 

图 4：1月上海期货交易所黄金期货交易量显著上升

上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势*

中国央行购金势头延续

在金价屡创新高的背景下，中国人民银行连续 第 15 个月增加黄金储备（图 5）。在1 月1.2吨的增持后，中国黄金储备规模为 2,308 吨，占外汇储备总额的 9.6%。中国央行持续购金的表态，以及全球央行保持强劲购金的态势，共同传递出一个重要信号：在地缘政治风险和多重政策不确定性并存的背景下，央行稳步增持黄金，凸显了其作为系统性风险对冲工具的长期作用。 

图5：中国人民银行购金公告不歇

中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比*

2025 年黄金进口表现疲弱

2025 年 12 月中国黄金净进口量为 29 吨，环比减少 18 吨，同比减少 55 吨。12月金饰需求不振，以及当月大部分时间本地金价相对境外出现折价，使得黄金进口商承压。

2025 年全年，中国黄金净进口量为 675 吨，同比下降 41%。主要受金饰板块需求疲弱以及本地金价频繁贴水（亦部分源于金饰需求疲弱）的影响。

图6：2025 年黄金进口明显回落

不同贸易方式下的7108黄金净进口量*

脚注

¹基于美元XAU现货金价与人民币Au9999金价的走势。