Ray Jia

4月摘要：

• 以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)和以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)分别上涨0.2%和0.7%，后者涨幅更胜一筹的原因主要在于人民币对美元贬值
• 在国内供需状况缓和的作用下，上海-伦敦金平均溢价大幅收窄
• 在金价上涨和季节性因素的影响下，上海黄金交易所(SGE)黄金出库量为120吨，较上月减少37吨
• 中国市场的黄金ETF资产管理总规模(AUM)小幅下降约合3,300万美元（2.3亿元人民币）至32亿美元（220亿元人民币），同时持仓减少0.5吨至50吨
• 中国官方黄金储备进一步增加8吨至2,076吨，连续第六个月增储黄金，目前黄金占中国总外汇储备的3.9%
• 据中国海关最新消息， 3月份中国进口黄金178吨，一季度进口总量达到442吨，是自2015年以来最强劲的一季度表现

3月摘要：

•  3月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM) 和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均大幅飙升，一季度收盘回报可观
• 上海-伦敦金溢价在整个一季度均呈上升趋势，反映出国内黄金需求的持续改善
• 3月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为157吨，较上月小幅下降13吨，但较上年同比增长57吨；3月的稳健表现也促使今年出现了自2019年以来最强劲的一季度上游实物黄金需求
• 3月，中国市场的黄金ETF基金出现了2023年的首次月度流入，持仓增加3.2吨（+32亿美元，+220亿元人民币）；但一季度整体流量仍为负
•  3月，中国人民银行(PBoC)公布购金18吨，连续第五个月增加黄金储备；一季度共计58吨的增储也使得中国的黄金储备总量升至2,068吨
• 2023年前两个月，中国的黄金进口总量为244吨，是自2015年以来最强势的黄金进口年度开局，与同期强劲的上游实物黄金需求保持一致

2月摘要：

• 虽然国内外金价在二月有所下滑——以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）下跌了5%，以人民币计价的上海误判基准金价（SHAUPM）跌幅为1%——但三月国际与国内金价均在避险需求和利率预期快速下降的驱动下显著上涨，国内Au9999合约收盘价更是在3月20日创下历史新高
• 上海-伦敦金溢价继续回升，反映出本月黄金需求之强劲
• 2月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量达到169吨，较上月增加30吨，较去年增加76吨
• 2月，中国黄金ETF温和流出4,500万美元（约合3.13亿元人民币），总持仓现为47.4吨（约合28亿美元，200亿元人民币）
•  2月，中国人民银行(PBoC)再次报告购金25吨，截至该月底其黄金储备总量已达到2,050吨

1月摘要：

• 2023年黄金强势开局。1月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM) 和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)分别上涨2%和5%，均延续了自去年年底以来的火热势头
•  1月，上海-伦敦金溢价温和反弹，止住了自去年10月以来的跌势，关键原因在于本月强劲的黄金需求
• 1 月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为140吨，是自2018年以来农历新年月的最高出库量
• 1月底，中国黄金ETF总持仓为48吨（但当时金价计算约合30亿美元，200亿元人民币），跌至 2020 年 2 月以来的最低位   
• 1月，中国人民银行(PBoC)再次增储黄金，这已经是人行连续第三个月增储黄金；与上月相比增储量为15吨，总储备升至2,025吨

12月摘要：

• 12月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均实现上涨；其中前者2022年收盘报涨幅为10%，在人民币走弱的情况下涨势比美元金价更为强劲
• 12月，上海-伦敦金溢价进一步下降；2022年全年，中国黄金市场的供需变动始终是境内外黄金价差的主要驱动因素
• 上个月是上海黄金交易所十年以来最低的12月份黄金出库量；2022年上游实物黄金需求为1,571吨，较2021年低了174吨
• 12月，中国黄金ETF实现0.9吨的正需求，但为时已晚，无法扭转全年24吨（约合14亿美元，98亿元人民币）的流出，也是有史以来最大规模的年度黄金ETF流出量   
• 12月，中国人民银行（PBoC）又宣布购入30吨黄金，沉寂了三年之后连续两个月增加黄金储备，黄金总储备进而增至2,011吨，2022年全年增幅为62吨

11月摘要：

• 11月，以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)实现了7%的涨幅，而以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)仅上涨3.6% - 人民币对美元的升值是主因之一；
• 虽然上海-伦敦金差价仍保持高位，但自10月下旬以来持续收窄，11月平均值为20美元/盎司，较上月下跌17美元/盎司 
• 尽管因季节性因素出现小幅月环比反弹，但上个月的上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为自2013年最低的11月
• 11月，中国黄金ETF净流出18吨（约合1.02亿美元，人民币7.3亿元） ，截至月末总持仓降至50.5吨（约合29亿美元，205亿元人民币）
• 11月，中国人民银行（PBoC）增储黄金32吨，这也是自2019年9月以来中国央行首次宣布其黄金储备的增加。

核心摘要

•  10月，境内外金价走势持续分化；以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)上涨1%，而以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)则下跌2% 
• 10月，上海-伦敦金溢价仍保持高位，但受到疫情不确定性的影响，国内黄金需求前景“乌云密布”，因此10月下旬上海-伦敦金溢价收窄 
• 10月，季节性疲软与疫情相关因素影响了上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量，后者较上月下降81吨
•  10月，中国黄金ETF流出6吨（约合3.31亿美元，20亿元人民币）；截至10月底，中国黄金ETF总资产管理规模(AUM)达52吨（约合30亿美元，200亿元人民币）  

中国境内外黄金溢价近期持续飙涨，9月溢价已达近六年来的最高月度水平。我们的分析表明：

• 上海-伦敦金价差变化，60%可以由国内黄金净需求以及均值回归来解释
• 近几个月强劲的上游实物黄金需求持续推动境内外金价溢价的扩大
• 尽管国内潜在的黄金需求支撑因素可能会在未来一个季度内继续支持溢价走高，但均值回归和疫情相关的不确定性可能会成为关键阻碍

6月摘要

• 6月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均呈下跌趋势；年初以来人民币的疲软走势使得人民币黄金表现优于美元黄金；
• 6月，上海伦敦金平均价差再次反弹，但2022年上半年的整体价差明显低于往年；
• 6月，中国黄金ETF流入0.3吨（约合3,700万美元，7,300万元人民币），上半年共计净流出18.3吨（约合10亿美元，52亿元人民币）；
• 随着国内经济活动的持续恢复，6月上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量也延续了上升趋势；但由于疫情的整体影响，上半年的总出库量还是较去年同期下降了12%。

中国经济正面临挑战。近来，因结构性电力紧缺等因素，中国主要省份的诸多行业都受到了限电停电的影响。这一情况给已经出现增长放缓迹象的经济供给侧造成更大的压力。

同时，中国经济需求侧也渐现疲态。8月份中国零售额的同比增速跌至2.5%，较前几个月大幅下降。房地产的投资、销售以及新开工增速也呈快速下行趋势，而这可能是由前期疫情反复和房地产市场监管的收紧共同造成的。

• 在投资者对美联储缩减购债计划预期的左右下，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)8月以来呈现先抑后扬的走势.
• 在中国上游实物黄金需求回升的推动下，8月的境内外黄金平均溢价进一步升高至5.8美元/盎司，较上月环比上升4.1美元/盎司，与今年以来的均值持平；
• 新冠疫情反复，8月中国经济增长脚步放缓；
• 8月，上海黄金交易所(SGE)的Au(T+D)交易量以及上海期货交易所 (SHFE) 的黄金期货交易量分别为567吨和3,596吨，均有环比上升；
• 8月，中国黄金ETF持续流入，总持有量达70.4吨（约合41亿美元，253 亿元人民币）；
• 随着黄金消费淡季的结束，中国的上游实物黄金需求实现反弹；
• 7月，中国黄金进口量保持稳定并高于2019年水平；
• 传统黄金消费旺季的临近将对中国上游实物黄金需求起到支持作用，但最近新冠肺炎本土确诊病例的增加或许会带来新的挑战。