9月摘要
- 9月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价和以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价分别下跌3.7%和2.8%，二者在三季度结束时表现各异
- 在传统的黄金消费旺季到来之前，金饰珠宝商通常会提前补货；9月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为170吨，较上月增加9吨；前三季度出库总量为446吨，较去年同期减少12%，主要原因在于2022年出现扭曲的季节性走势以及国内金价的上涨1
- 9月，上海-伦敦金价差创下新高，当月平均价差高达75美元/盎司，原因可能在于国内黄金净供应的收紧
- 截至9月底，中国市场黄金ETF资产管理规模(AUM)已连续四个月实现增长，达到270亿元人民币（约合37亿美元，59.7吨）；9月中国市场黄金ETF流入19亿元人民币（约合2.66亿美元，4.2吨），三季度共流入40亿元人民币（约合6.11亿美元，9.5吨）
- 9月，中国人民银行(PBoC)宣布再次购金26吨，将其黄金储备总量推高至2,192吨;三季度，中国官方黄金储备共增加78吨
未来展望：
- 在今年长达八天的国庆黄金周假期期间，中国的黄金消费却有些令人失望 2；根据上海黄金饰品行业协会的数据，假期期间，上海金饰消费总额为7.8亿元人民币，较2022年七天黄金周的9.12亿元人民币减少了14%；其他地区的金饰珠宝商也报告了类似情况
- 节假日期间的需求疲软可能由国内金价的上涨所致；而除此之外，旅游业已恢复至疫情前的水平，旅游消费自然也抢占了消费者的钱包3 ；随着四季度黄金需求旺季的到来，上述因素可能会继续对国内黄金消费造成阻碍；尽管如此，我们预计季节性因素和未来几个月婚庆金饰的强劲需求仍会为国内黄金需求提供支撑
九月金价走弱
9月，美元和人民币金价均出现波动(图1)。由于美国国债收益率持续上升且美元走强，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价进一步下跌。如下图所示，大部分金价跌幅集中在9月的最后一周，彼时黄金已突破1,900美元/盎司的心理关口。由于人民币对美元贬值，以人民币计价的上海SHAUPM午盘金价跌幅则相对较小。
图1：美元和人民币金价均下跌
上海SHAUPM午盘金价（红色）和伦敦LBMA早盘金价（黄金）每日金价*
9月金价的疲软致使上海SHAUPM午盘金价三季度涨幅收窄至0.4%，而伦敦LBMA早盘金价三季度则下跌2.2%。但2023年前三个季度，上海SHAUPM午盘金价上涨了9%之多，仍是中国表现最好的人民币资产(图2)。
图2：年初至今，人民币金价已上涨9%
2023年前九个月的主要资产表现*
上游实物黄金需求进一步回升
9月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量经历了典型的季节性反弹，较上月增加9吨(图4)。当月170吨的上游实物黄金需求也略高于166吨的五年平均水平。黄金周假期前商家的积极补货，加上利好金饰交易的主要金饰珠宝展，共同推动了黄金需求的季节性增长。
然而，9月的上游实物黄金需求却较去年同期小幅减少10吨；我们认为主要原因在于：
- 由于疫情相关的限制政策，2022年黄金需求出现季节性扭曲
- 创纪录的国内金价和不断加剧的价格波动，导致一些商家在补货方面犹豫不决
受上述因素影响，三季度上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为446吨，同比减少12%，但较五年平均线高出2%；这表明，黄金需求在防疫政策放开后的第一年实现了相对健康的复苏。前三季度，国内上游实物黄金需求达到1,269吨，较2022年同期增长4%，高出五年平均水平。
境内外金价价差飙升至新高
中国境内外金价价差再创新高，占据头条 4。9月，上海-伦敦金价平均价差飙升至75美元/盎司，打破了8月40美元/盎司的纪录(图5)；9月14日，日价差达到121美元/盎司，创历史新高。正如之前的博客文章所述，我们认为国内黄金净供应收紧是其主要原因。黄金周假期过后，黄金价差明显下降，可能是供需状况相对缓和所致。我们将在下一篇博客中继续追踪金价价差变化和现货市场状况。
图5：9月境内外金价平均价差再创新高
上海SHAUPM午盘金价与伦敦LBMA早盘金价之间的月平均价差（美元/盎司）*
中国市场黄金ETF继续实现大幅流入
9月，中国黄金ETF连续第四个月流入，持仓规模增加19亿元人民币（+2.66亿美元，+4.2吨）。9月国内金价的飙升已经吸引了投资者的关注，黄金ETF发行方正在加大促销力度，这也利于黄金需求的增长。由于沪深300股指进一步出现下跌（-2%），我们认为避险需求的走高也增加了黄金的吸引力。
截至三季度末，中国市场黄金ETF资产管理总规模(AUM)已达270亿元人民币（约合37亿美元），季度内累计流入40亿元人民币（约合6.11亿美元），创下自2020年三季度以来以人民币计价的资产管理规模新高。同时，三季度中国市场黄金ETF持仓增加9.5吨至59.7吨。该季度的强劲表现扭转了上半年的小幅流出，持仓总量较年初增加16%（+8.3吨），相当于规模增加39亿元人民币（约合5.36亿美元）。
图6：9月黄金ETF需求继续增长
月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓
中国人民银行黄金储备持续增加
截至9月底，中国官方黄金储备总量达2,191吨，较上月增加26吨，已连续第十一个月增储黄金(图7)。以美元计，黄金仍占中国外汇储备总额的4%。中国人民银行三季度黄金增储共78吨，2023年年初至今，中国已增储黄金181吨。
8月黄金进口量保持稳定
中国海关总署发布的最新数据显示，8月中国进口黄金119吨，较上月增加15吨，但较去年同期减少61吨。我们认为，尽管中国黄金进口量仍低于去年下半年和今年上半年的平均水平（分别为156吨和130吨），但8月进口量仍较上月实现小幅增长，原因在于上游实物黄金需求的反弹。
