中国黄金市场月度评论 ：8月上游实物黄金需求降温
16 九月, 2025. 12:00
重点
- 8月金价走高。以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）上涨3.9%，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）上涨2%；人民币金价涨幅较小主要受到人民币兑美元升值的影响。
- 由于黄金投资需求的疲软抵消了金饰需求的反弹，8月上海黄金交易所（SGE）黄金出库量较上月再度环比下降。
- 随着国内投资者风险偏好回升，8月中国黄金ETF进一步流出约60亿元人民币（约合8.34亿美元），上海期货交易所（SHFE）的黄金期货交易量亦有所下滑。
- 中国人民银行连续第十个月增储黄金，8月公布购入黄金1.9吨。
- 7月中国黄金进口量实现反弹，环比增加50吨至89吨。
未来展望
- 尽管近期黄金投资需求有所放缓，但我们预计随着金价重拾升势，黄金投资需求将随之回升。
- 金饰零售商很可能将在10月初国庆假期前加大补库力度，而9月的各类珠宝展会亦有望支撑上游实物黄金需求。
金价进一步上涨
8月金价再度上涨（图1），主要得益于三重因素：通胀预期升温、美联储降息预期增强以及美元持续走弱。此外，持续的地缘政治与贸易风险也为金价提供了一定支撑。
图1：8月金价上涨
上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率*
*截至2025年8月29日。
来源：彭博社，世界黄金协会
上游实物黄金需求下滑
8月，中国市场上游实物黄金需求环比下降9吨至85吨，较去年同比减少17吨，跌至2010年以来最低的8月份水平；前所未有的高金价使得2025年截至目前的黄金需求量低于往年同期水平。
上游实物黄金需求往往会在三季度末逐步回升，因此这一环比下降与季节性趋势是相悖的。行业走访显示，8月上游实物黄金需求疲软，主要受金条与金币销售低迷的影响，原因在于投资者将注意力转向了表现强劲的股市。 1此外，8月大部分时间内金价走势不明朗，也导致投资者保持观望态度。
尽管七夕节期间金饰商的补货量有所增加，且金价在8月大部分时间内保持稳定，但投资需求的降温某种程度上抵消了上述积极因素。2
图2：8月上游实物黄金需求下滑*
*十年均值基于2015年至2024年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
黄金ETF持续流出
中国市场黄金ETF再度流出，8月流出约60亿元人民币（约合8.34亿美元）（图3）。尽管金价上涨，但仍不足以抵消黄金ETF流出量带来的影响，致使其资产管理总规模（AUM）环比下降2%至1,480亿元人民币（约合210亿美元）；同时总持仓减少7.7吨至189吨。
8月沪深300指数飙升10%，创2024年9月以来最强单月表现，与前文提到抑制金条销售的因素类似，这一强劲的股市表现现，叠加8月大部分时间内金价的小幅区间波动，同样对黄金ETF需求造成了压力。
图3：8月，中国市场黄金ETF持续流出
中国市场黄金ETF资产管理总规模及月度流量*
8月，上海期货交易所（SHFE）黄金期货日均交易量环比下降26%至231吨，但仍高于216吨的五年平均水平。8月股市交易量激增（图4），且当月大部分时间内金价波动有限，两者共同削弱了黄金期货交易者的参与意愿。
图4：投资者注意力转向强劲股市
上海期货交易所黄金期货和沪深300指数的日均交易量*
*截至2025年8月29日。阴影区域代表股市牛市行情，伴随股票交易量激增，同时黄金期货交易量出现下降。
来源：上海期货交易所，世界黄金协会
中国人民银行连续十个月增持黄金
中国人民银行连续第十个月增储黄金，8月购入黄金1.9吨。目前中国官方黄金储备已达2,302吨，占外汇储备总额的7%（图5）。今年年初至今，中国已累计增储黄金22.7吨。
图5：中国官方黄金储备进一步增加
中国官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比*
* 截至2025年8月。
来源：国家外汇管理局，世界黄金协会
7月黄金进口量回升
中国海关最新数据显示，7月中国黄金进口量达89吨，环比增加50吨，同比增加53吨。我们认为，推动黄金进口量回升的主要因素包括：进口商对三季度末上游实物黄金需求增长的预期，以及当月境内外金价溢价的扩大。
图6：7月黄金进口量回升
不同贸易方式下的7108黄金净进口量*
*基于最新可用数据。截至2025年6月。.
来源：中国海关总署，世界黄金协会
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