中国黄金市场月度评论： 10月中国黄金需求逆势走强
18 十一月, 2025. 12:00
重点
- 10月金价延续涨势。伦敦午盘金价（LBMA）与上海午盘基准金价（SHAUPM）当月分别上涨4.9%和5.5%。
- 上游实物黄金需求逆转季节性规律，10月环比和同比双双上升，达到124吨。
- 10月，中国市场黄金ETF大规模流入320亿元人民币（约合45亿美元，34吨），同时上海期货交易所（SHFE）的黄金期货交易量激增。
- 中国人民银行（PBoC）连续第十二个月宣布增储黄金，10月购入0.9吨，推动黄金储备总量升至2,304吨，占中国外汇储备总额的8%。
未来展望
- 近期发布的中国黄金市场增值税（VAT）新政可能会对国内金饰需求构成压力，因为该板块现将受到额外税费的影响。然而，由于金价已连续三年多稳步上涨，消费者对价格的敏感性可能也在减弱。
- 此次增值税变化不适用于上海黄金交易所（SGE）会员单位出售的金条、黄金ETF和黄金积存计划（GAP）。1 金条销量可能还有进一步增长的空间，因为消费者可能会购买金条用于黄金首饰打造。
10月金市先扬后抑，但整体向好
10月份的中国黄金市场可谓“上下半场分明”：受各项风险因素升温及强劲黄金ETF买盘的推动，月初金价飙升并接连创下纪录；但随着地缘政治担忧得到缓解且投资者开始获利了结，下半月金价有所降温。不过，最终伦敦LBMA午盘金价与上海SHAUPM午盘金价均实现月末收官上涨（图1），将其年初至今已十分优异的涨幅分别再扩大至44%和42%。
图1：10月全球金价进一步上涨
上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率*
*截至2025年10月31日。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
受风险上升和黄金 ETF 流入改善的支撑，11 月上半月金价反弹走高。11 月前两周，LBMA午盘金价和SHAUPM午盘金价分别上涨 1.5% 和 3.3%。
上游实物黄金需求逆季节性走强
10月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量总计为124吨，环比增加6吨，同比增加17吨（图2），且几乎与127吨的十年平均水平持平。黄金投资需求进一步改善，尤其是在10月上半月中美贸易紧张局势升级、国内股市降温且金价飙升之际，对上游实物黄金需求构成了支撑。尽管金饰消费在10月初国庆与中秋九天长假期间表现强劲，2但在当月早些时候金价波动加剧的背景下，金饰零售商对于补货仍持谨慎态度。
图2：10月上游实物黄金需求逆季节性走强
上海黄金交易所的月度黄金出库量*
*十年均值基于2015年至2024年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
黄金ETF流量与金价走势保持一致
10月，中国市场黄金ETF大幅流入，流入规模达320亿元人民币（约合45亿美元），为自4月以来的最强单月表现。在巨额流入和金价上涨的共同推动下，其资产管理总规模（AUM）跃升24%，至2,100亿元人民币（约合290亿美元），同时持仓量激增33吨至227吨，两者均创下月末峰值记录（图3）。
当月早些时候，地缘政治风险和股市降温因素共同推动中国投资者转向黄金ETF这一避险资产。但在中美元首于韩国釜山会晤后，贸易风险有所缓解，且美联储的鹰派降息举措抑制了市场对进一步宽松的预期。随着避险需求下降和金价走弱，国内投资者对黄金ETF的兴趣也随之减弱。
11 月初，在国内股市回调、金价反弹以及地缘政治紧张局势升级的共同支撑下，投资者对黄金 ETF 的兴趣再度回升。
图3：10月中国市场黄金ETF需求显著增长
中国市场黄金ETF月度需求量及月末持仓量*
*截至2025年10月31日。
来源：相关公司公告，世界黄金协会
随着金价波动加剧，上海期货交易所的黄金期货交易活跃度飙升，10月日均成交量达到647吨，环比增长64%（图4）。随着金价波动进一步走高，11月初的上海黄金期货交易量仍维持高位。
图4：10月黄金期货交易活动激增
上海期货交易所黄金期货日均成交量与金价月度波动率*
*截至2025年10月31日。月度金价波动率基于上海期货交易所黄金主力合约的每日价格变动计算。
来源：上海期货交易所，世界黄金协会
中国官方黄金储备进一步攀升
中国人民银行（PBoC）宣布连续第十二个月增储黄金，10月购入约0.9吨（图5）。2025年年初以来中国央行持续购金，已推动中国官方黄金储备达到2,304.5吨，较2024年底增加约24吨。与此同时，黄金在中国外汇储备中的占比已从5.5%升至8%。
图5：中国官方黄金储备已连续12个月增加
中国人民银行公布的黄金储备及其在外汇储备总额中的占比*
*截至2025年10月。
来源：国家外汇管理局，世界黄金协会
9月黄金进口量反弹
中国海关数据显示，9月中国黄金净进口量达93吨，环比增加5吨，同比增加36吨（图6）。这与我们在9月上游实物黄金需求中观察到的模式一致——当月黄金出库量环比、同比均有所反弹。
图6：9月黄金进口量反弹
不同贸易方式下的7108黄金净进口量*
*基于截至2025年9月的最新可用数据。
来源：中国海关总署，世界黄金协会
免责声明
版权和其他权利
© 2025 世界黄金协会。保留所有权利。世界黄金协会和环形设备是世界黄金协会或其附属机构的商标。
对伦敦金银市场协会黄金价格(LBMA Gold Price)的引用已获得洲际交易所基准管理机构的许可，仅供参考之用。洲际交易所基准管理机构不对这些价格的准确性，或者 这些价格对应的产品承担任何责任。其他第三方内容是各个第三方的知识产权，所有权利属于这些第三方。
除非得到世界黄金协会或相关知识产权所有者的事先书面同意，否则严禁复制或再分发任何内容，但符合下述规定的除外。
允许根据公平行业实践，将本文的统计数据用于复核和评论目的，但必须符合以下两个前提条件：(i) 仅允许使用有限的摘录；及(ii) 使用这些统计数据必须注明来自世界 黄金协会，并在必要时注明来自Metals Focus、Refinitiv GFMS或其他的可识别的第三方。
世界黄金协会不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。
本文不构成黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务或证券的交易要约。
本文包含前瞻性陈述，此类陈述是基于当前预期，可能会被修改。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。我们不承担更新任何前瞻 性陈述的责任。
有关 QaurumSM 与黄金估值框架的信息
注意，通过使用 Qaurum、黄金估值框架及其他信息而取得的各种投资成果的最终表现，从本质上讲是假设性的，可能无法体现实际投资成果，也不保证未来的回报。世界黄金协会及牛津经济研究院不保证该工具的功能性，包括但不限于任何预测、估算或计算。
