10月份金价下跌2%至1,639美元/盎司 (表 1) ，连续七个月出现下跌。尽管10月开局强势，但金价在10月第一周结束时开始波动，月中已跌至月初开盘时的水平；但若不是10月28日（该月最后一周的周五）出现暴跌，10月份的黄金表现本该呈积极态势。股市较上月强势上涨9%，债券价格则与上月持平，二者双重加持下，10月金价随之出现小幅下跌。
最新的《黄金需求趋势报告》报告中提到了最近强劲的黄金零售投资趋势，而与之形成鲜明对比的是，10月黄金ETF再度流出59吨；同时，黄金期货仓位的情况也如出一辙，管理基金净空仓达到103吨，仅略低于9月底的净空仓位。
我们的短期金价表现归因模型(GRAM) 准确定位了10月份的黄金回报情况(图 1)。我们在2022年的一些月份里没有观察到大量的残差，这或许反映了当月地缘政治风险溢价较低，而非利率或对美元敏感度的任何实质性增加。正如上月所讨论的，我们的分析表明投资者对利率走势的预判与美联储的加息预期趋同，这意味着进一步加息的可能性增大。GRAM模型表明，黄金ETF流出减少、欧元走强以及净多仓位的增加也为黄金提供了支持。
以主要货币计价的黄金价格和年度回报 *
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美元 （盎司） |
欧元 （盎司） |
日元 （克） |
英镑 （盎司） |
加元 （盎司） |
瑞士法郎 （盎司） |
卢比 （10克） |
人民币 （克） |
土耳其里拉 （盎司） |
澳元 （盎司） |
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| 10月31日金价 | 1,639 | 1,659 | 7,836 | 1,429 | 2,233 | 1,641 | 43,618 | 385 | 30,507 | 2,561 |
| 10月回报 | -2.0% | -2.8% | 0.7% | -4.5% | -3.4% | -0.5% | -0.2% | 0.6% | -1.5% | -1.9% |
| 年初至今回报 | -9.2% | 4.4% | 17.2% | 7.2% | -2.1% | -0.3% | 1.1% | 4.0% | 27.2% | 3.1% |
* 截至2022年10月31日。计算基于以如下货币计价的LBMA午盘金价：美元(USD)，欧元(EUR)，日元(JPY)，英镑(GBP)，加元(CAD)，瑞士法郎(CHF)，印度卢比(INR)，人民币(RMB)，土耳其里拉(TRY)以及澳元(AUD)。
来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会
11月的美国中期选举拉开帷幕，这也是又一次潜在的分裂性选举，其对经济和资产的影响再次成为媒体关注的焦点。
投资者今年面临着所有主要资产类别负收益的巨大损失风险，而值得他们注意的是，中期选举历来对股票资产是有利的。
中期选举实质上是对现任政府执政表现的一次“公投”。现任者通常会失去优势，往往导致决策僵局。这种情况的后果是，人们会认为宏观经济不确定性与立法风险均有所降低，因此股票市场得到提振。尽管在中期选举之前的一年里，股市状况普遍惨淡，但历史表明股市往往会在选举之后受益匪浅：自1970年以来，股市在选举之后的六个月里均获得正向回报 (图2) 。但黄金在中期选举后的表现则参差不齐：在选举后的六个月内，62%的时间里黄金会上涨，中位回报为2%。
尽管美国选民投票率已接近创纪录的水平，且选举得到了大量媒体报道，但投资者似乎对选举政治并不太感兴趣 (图3)。
民意调查显示，几乎可以确定选举结果会对股市有利，这似乎也能解释投资者的乐观预期。
由于世界正经历着现代历史上最快且强度最大的加息周期，通胀和美联储行动对投资者来说才是更紧迫的话题。在2018年中期选举之前，贸易战也是市场更为关注的话题，而这显然也是一个政治相关问题。
从糟糕的年度市场表现和极度消沉的投资者情绪来看，几乎不需要任何引火源就可以点燃已长期低迷的熊市，从而实现反弹。
对黄金来说，一些人或许认为市场对风险的偏好升高是造成金价下跌的因素之一。但黄金与股票是呈长期温和正相关的。只有当股市出现大幅下挫时，该相关性才会变成负值。. 因此，股市反弹并不妨碍黄金表现良好，正如中期选举后的情况一样。
从目前的民调情况来看，两党政治僵局似乎是最有可能的结果，鉴于参议院控制权的竞争非常激烈，共和党全面获胜的可能性位列第二。民主党拿下两院控制权的可能性是最小的。
我们回顾了黄金对每种选举结果的反应。中期选举样本量较小，因此我们对调查结果持审慎态度 (图表 1)。
为了确定选举结果对黄金的影响，我们将国会控制权分为以下四类：(1) 完全由共和党掌控，(2) 共和党参议院，(3) 民主党参议院，以及 (4) 完全由民主党掌控。我们将选举后六个月内的黄金回报率回归到国会控制权的变化上。
回归效果或许不可尽信，但我们发现选举结果对黄金似乎是很重要的 (图 4)。但一旦我们控制了美元指数(DXY)的变化，回归效果显著性则会大大降低。因此，黄金需要美元伸出援助之手。而正如我们在上月的市场评论中所概述的，对美元的不利因素正逐渐堆积。
最有可能的结果是共和党拿下众议院，同时民主党保留对参议院的掌控，即复制奥巴马首任期间2010年中期选举的情况。这对黄金来说是相当好的结果，6个月后的回报率为13%。另一种可能的情况是共和党大获全胜，但这对黄金就不那么有利了。这种情况只发生过一次，即1994年克林顿首个任期的中期选举，黄金在随后的六个月内维持了1%的回报率。但国会陷入僵局的情况发生过三次，随后黄金的回报率分别为4%、13%和5%。
美国中期选举，国会控制权的转移以及随后六个月内的黄金回报率
数字表示两院的政党控制情况，1表示“最共和党”，而4表示“最民主党”。
来源：彭博社，世界黄金协会
综上所述，美国中期选举对股市的影响似乎比对黄金更加稳定且积极。中期选举或许会带来机遇和挑战，但并无历史证据表明中期选举会产生实质性影响。如果民主党出人意料地大获全胜，便是对黄金最有利的情况，但目前看起来可能性很小。因此我们认为，货币政策和美元动态对黄金来说更为关键。
我们还认为，包括澳大利亚储备银行(RBA)和加拿大银行(BOC)在内的一些央行正调低其激进政策，同时日本银行(BOJ)、中国人民银行(PBoC)、印度储备银行(RBI)和英格兰银行(BOE)等央行对市场的干预都会为黄金提供支持。
黄金ETF流出放缓，零售需求高涨，以及COMEX期货的空头回补风险等因素都可能会改善投资者对黄金的情绪。
中国：10月，Au9999日均交易量的下降表现出季节性模式。零售方面，七天的国庆假期、稳定的国内金价、疲软的人民币走势以及经济的不确定性为北京、上海等地区的黄金销售提供了支持作用。 2 10月上海-伦敦金价差的扩大反映了市场的乐观情绪与预期。但不断反复的疫情状况对某些地区的黄金销售造成了负面打击。
印度：随着节日和婚庆季的到来，10月份的印度黄金零售需求依然强劲。月末，十胜节(Dussehra)和排灯节(Dhanteras)激发了新的实物黄金购买需求。由于今年的排灯节有两天时间（10月22-23日），再加上稳定的金价，婚庆金饰、日常金饰、以及金条和金币的消费均得到提振。由于需求旺盛，10月底印度金价跃升至3美元/盎司的溢价水平，高于9月底0.5-1美元/盎司的小幅折价。
欧洲：欧洲央行再次加息75个基点， 3但为时已晚，无法阻止欧元区通胀率创下10.7%的历史新高。这一新纪录紧随德国PPI同比增长46%之后发生，确保了该地区金条和金币需求的持续旺盛。英国面临着政治动荡和经济政策倒退，同时英国CPI有史以来首次突破10%，消费者信心也跌至50年来的最低点。英国央行为应对这一局面，也紧随其他央行的步伐，将其目标利率提高了75个基点。 4
美国：10月，美国铸币局鹰扬和水牛金币的总销量为89,500盎司（较上月减少5%，较上年减少54%）。年初截至目前，美国铸币局的黄金总销量为1,267,500盎司，较去年低了1%。
央行：根据现有报告数据，9月全球官方黄金储备增加30吨。土耳其央行再次成为最大的黄金买家，10月再次购金11吨；其他购金央行还包括乌兹别克斯坦（9吨）、哈萨克斯坦（7吨）和印度。我们最新的《黄金需求趋势报告》也总结了三季度央行活动的总体情况。
黄金ETF：10月，全球黄金ETF流出59吨（约合30亿美元），连续第六个月流出，月末总持仓为3,490吨（约合1,840亿美元）。这也使得今年的黄金ETF呈净流出状态，年内已减持52吨（约合7.85亿美元）。在收益率上升和美元走强的推动之下，北美基金主导了本月全球黄金ETF的流出。英国基金推动了欧洲黄金ETF的流出，原因在于其政治和经济动荡因素为市场情绪蒙上了一层阴影。10月，“其他”地区黄金ETF基金则保持稳定。 5 6
各区域黄金ETF流量变化*
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AUM（十亿美元） |
流量（吨） |
流量（百万美元） |
流量（占AUM的%） |
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|---|---|---|---|---|
| 北美 | 91.7 | -40.2 | -2,109.8 | -2.21% |
| 欧洲 | 82.7 | -14.0 | -750.2 | -0.88% |
| 亚洲 | 6.7 | -4.8 | -255.8 | -3.63% |
| 其他地区 | 3.2 | -0.0 | -0.5 | -0.01% |
| 总体 | 184.2 | -59.1 | -3,116.3 | -1.63% |
* 数据截至2022年10月31日。详情请见Goldhub 黄金ETF流量变化。
来源：彭博社，公司档案，ICE基准管理局，世界黄金协会
1基于截至2022年10月31日的LBMA午盘金价（美元）。
3《金融时报》2022年10月27日刊：市场察觉“鸽派转向”，随之欧洲央行加息75个基点
4详《金融时报》2022年11月3日刊：英格兰银行加息75个基点
5所有数据均基于截至2022年10月31日的LBMA午盘金价。
6我们会定期核查全球黄金ETF，并根据最新数据和信息调整基金名单和持仓量。
