美联储首次降息预期推动美元及国债收益率走低。受此影响，8月份黄金回报依旧表现强势。
黄金期权价差交易强劲，可能反映出市场对下半年利率及大选风险的预期有所转变。
继7月强势上涨后，8月金价依旧表现强劲，月末收盘价报2,513美元/盎司，涨幅3.6%。8月20日，金价再创新高，而后月末出现轻微回落（表1）。
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，一方面，美元大幅走弱拉高了黄金价格；另一方面，美联储发出降息信号后，10年期国债收益率的走低也发挥了一定的金价促涨作用（图1）。而金价回落主要受势能因素影响，即上个月的黄金回报情况；前月黄金回报走高，后月回报通常会降低，反之亦然。
印度7月底大幅下调黄金进口税，这一点同样值得关注。此举为该国8月份的黄金需求打了一剂“强心针”。据坊间报道，进口税下调后，印度金饰零售商和消费者都表现出强烈的购买兴趣。与此同时，全球实物黄金ETF连续第四个月实现流入；其中，最大流入份额依然来着西方国家黄金ETF基金。
以主要货币计价的金价与回报*
| 美元（盎司） | 欧元（盎司） | 日元（克） | 英镑（盎司） | 加元（盎司） | 瑞士法郎（盎司） | 卢比（10克） | 人民币（克） | 土耳其里拉（盎司） | 澳元（盎司） | |
| 8月金价 | 2,513 | 2,275 | 11,811 | 1,915 | 3,391 | 2,135 | 67,774 | 573 | 85,644 | 3,715 |
| 8月回报 | 3.6% | 1.3% | 0.6% | 1.3% | 1.2% | 0.0% | 3.8% | 1.6% | 6.6% | 0.0% |
| 年初至今回报 | 20.9% | 20.8% | 25.3% | 17.3% | 23.2% | 22.1% | 21.9% | 20.8% | 39.6% | 21.8% |
*截至2024年8月31日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。
来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会
从全球来看，主要经济数据依然表现不俗。全球GDP增长率始终保持在2.5%左右，综合采购经理人指数（PMI）也保持正向增长。强劲的服务业是支撑上述指标增长的最主要因素，同时也掩盖了制造业正处于小幅低迷（特别是在欧洲和中国）的事实。
聚焦美国，其经济形势看上去也并不稳定。一方面，PMI指数实现小幅扩张，与全球总体情况相类似。零售行业保持积极发展态势，股市在经历了一次小幅震荡后再次保持强劲增长，消费者近来也表现出乐观情绪。
但另一方面，美国7月失业率跃升至4.3%，达到触发萨姆法则（Sahm Rule）2 的条件。同时，贷款拖欠率快速上升，领先指标以及收益率曲线也在不断大幅下降。
美国经济软着陆迹象明显，特别是美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，表示会采取一系列降息举措。
鲍威尔发表上述言论后，美国短期利率市场变化甚微，同时市场定价对2024年年底前的降息预期已接近100个基点。这表明劳动力市场疲软现状预计会进一步加剧。但正如鲍威尔所言，降息时机和幅度将根据后续数据、前景变化和风险平衡情况进行决策，这一点是毫无疑问的。
换句话说，美联储不得不先发制人，找到应对之法，既要能避免经济衰退，又要能降低通胀再升风险；可以说，后者的破坏性要大得多。
在这种不确定的经济环境下，特别是考虑到11月美国大选所引发的紧张局势，也难怪投资者会转向期权市场来对冲风险，或采取观望态度。最主要的例证即当前流入股票期权的资金持续增加，已超过2023年四季度的历史最高水平。
黄金期权市场的投资者行为也有明显变化。通常黄金期权交易数据无足轻重，甚至常常被忽略掉，如今却也开始蠢蠢欲动了。
目前，美国商品期货委员会（CFTC）《交易员持仓报告》中登记的黄金期权价差仓位（OSP）一直稳步上升，接近2019-2020年度及此前2013年和2011年的水平。该水平自上述年份出现过后就再未有过（图表2）。这些仓位数据大多数属于“其他可报告”类别，据说此类别最能反映商品交易顾问公司（CTA）的交易活动，而该类公司主要关注市场价格趋势。
回顾上述年份，我们发现，利率政策变化（蓝色标注）或者市场风险事件（绿色标注）似乎都能引发黄金期权价差仓位的增加。
我们可以从上述历史事件中推断出，市场风险事件及利率政策变化或许正是黄金期权价差仓位升高的驱动因素。
而当前，市场风险事件和利率政策变化这两种情况都存在。市场预计9月份美联储会出人意料地采取激进的降息方式，而随后11月初美国大选也将迎来关键性结果。
尽管黄金期权价差仓位数据并未反映出价差仓位的本质，但不同到期日下隐含波动率（IV）的差异倒是可以体现出来（图3）。图表显示，短期隐含波动率相对于长期隐含波动率而言仍然异常居高，从中可真实地反映出货币政策的重要性以及大选的最新进展。
偏度 3 数据可衡量看涨期权相对于看跌期权的需求差异，而我们可从偏度数据中看到，黄金期权市场整体趋势一直以看涨为主（图4）。价格上涨预期似乎主导了对冲需求。
政策利率的不确定性很可能在9月美联储议息会议后有所减弱;如果减弱，日历利差或将恢复到正常的正值水平。此后，大选结果可能会开始占据主导地位。但正如我们在上月探讨过的，我们认为无论哪一党派大选获胜，黄金市场依然会正向发展，因此市场理应保持积极乐观情绪。
我们只能推测更广泛的宏观数据可能会对市场反应产生何种影响,但大选动态和降息预期似乎都增强了黄金市场的活跃度，这一点从黄金期权“价差”仓位现状可以看出。如此情形下，投资者更加关注短期前景的行为也是无可厚非的。这一行为表明，投资者把黄金视为对冲即时事件风险的工具，同时认为黄金走势会随着利率的降低而变得更好。
放眼美国以外，中国经济增长的持续放缓可能会影响消费者购买黄金的能力和意愿，金饰交易肯定也会受到影响。就连中国黄金ETF基金甚至也在上个月经历了流出，与印度黄金ETF的需求增加及西方黄金ETF的流入回升形成了鲜明对比。
