主要受债券收益率和美元走低的影响，黄金继6月下跌后强势反弹，于7月中旬创下2,480美元/盎司的历史新高。
8月的季节性因素利好黄金，但三大事件，即杰克逊·霍尔全球央行年会、美国大选以及科技行业财报发布，却可能成为强劲逆风因素。
继6月小幅下跌之后，7月金价强势上涨，月末收盘报2,426美元/盎司，涨幅达4%。7月中旬，金价曾再创历史新高，而后月末出现轻微回落。大概率由于套息交易平仓，日元强劲反弹，因而在以各主要货币计价的金价中，仅日元金价在本月出现下跌迹象（表1）。
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，10年期国债收益率下降推动金价走高，且美元走弱也发挥了一定作用（图1）。而致使金价下跌的主要原因在于纽约商品交易所（COMEX）的期货市场变化，COMEX黄金期货总持仓增幅超过净多仓量增幅，令两者比率下降，而这正是我们模型的参数之一。
8月初，在日本央行加息、市场去杠杆化和美国就业数据疲软等多重因素的共同作用下，股指大幅下跌，隐含股票波动率（VIX）飙升至历史第三高。之后虽有部分回调，但要恢复到大跌前的水平可能还需时日。
以主要货币计价的金价与回报*
| 美元（盎司） | 欧元（盎司） | 日元（克） | 英镑（盎司） | 加元（盎司） | 瑞士法郎（盎司） | 卢比（10克） | 人民币（克） | 土耳其里拉（盎司） | 澳元（盎司） | |
| 7月金价 | 2,426 | 2,245 | 11,745 | 1,890 | 3,350 | 2,136 | 65,314 | 564 | 80,347 | 3,715 |
| 7月回报 | 4.1% | 3.2% | -2.6% | 2.5% | 5.1% | 2.0% | 4.5% | 3.5% | 5.2% | 6.3% |
| 年初至今回报 | 16.7% | 19.2% | 24.6% | 15.8% | 21.7% | 22.2% | 17.5% | 18.8% | 30.9% | 21.8% |
*截至2024年7月31日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。
来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会
由于债券收益率疲软，8月通常利好黄金。但是，今年的季节性优势却碰上了强大的逆流阻碍：
第47届杰克逊·霍尔全球央行年会（8月22-24日）距市场预期的美联储首次降息日（9月18日）仅有几周时间，会上的言论和会前的经济数据都至关重要。7月31日的美联储议息会议（FOMC会议）似乎增强了市场对9月开始降息周期的预期1 。美联储的决策很少会出其不意，除非遭遇外生冲击，而这一点也会增强投资者信心。
然而，经济数据不及预期的风险始终存在。过去几周数据存在波动，零售销售数据良好，GDP和个人消费支出通胀数据强劲，标普PMI也稳居扩张区间。但ISM以及非农就业数据疲软，增添了一定的不确定性。
根据过去十年的平均情况，在杰克逊·霍尔年会开始后，金价起初会走强，但几周后随着债券收益率的逐步上升转而走弱（图2）。
然而，这些趋势也可能反映了对上个月的小幅修正。
自2023年12月下旬美联储政策转向以来，金融界和广大媒体一直高呼降息。这在一方面可能反映了人们对维持风险资产繁荣的希望，另一方面也反映了人们对美联储政策再次滞后于收益率曲线的担忧。
目前的利率已令市场失望透顶。根据芝加哥商品交易所（CME）的数据，自8月疲软的经济数据公布后，市场预期美联储降息两次的可能性几乎达到了100%。2年期和10年期国债期货的投机性仓位创下多年以来的新高2 。今年迄今为止，股票估值大幅增长，我们无法判断当前的回调是否是实质性的。黄金期货净多仓并未封顶，但也处于较高水平。
美联储似乎历来都在大选前保持缄默，不愿兑现预期，或许是为了避免被指责进行政治干预3 。
因此，我们需要谨慎行事。如果杰克逊·霍尔年会上美联储言论过于鸽派，那么则存在令市场高估未来降息预期的风险。
自总统拜登宣布退选，卡玛拉·哈里斯接任民主党总统候选人后，两党民调差距急剧缩小，目前有一些预测倾向于民主党获胜（图3）4 。
有关黄金对大选的典型反应，详见我们最近发布的报告。但随着8月19日民主党全国代表大会的召开，又会有哪些变数呢？
两党政策之间的差异并不如之前的历届那般明显。民主党常因推行慷慨的财政政策而遭诟病，但特朗普政府此轮上台后可能也会制定类似政策5 。此外，在特朗普执政期间，加征关税、弱美元和反移民等政策可能会增加通胀上行风险和经济下行风险 6。
我们认为，相较于任何政治倾向，政治不确定性更有可能利好黄金，而哈里斯竞选搭档（副总统）人选的确定或将进一步搅乱局势。大选结束后，国家债务和预算赤字的水平也将继续影响投资者的选择，推动投资者对黄金保持浓厚兴趣。
近期股市承压。美国各大科技行业巨头业绩不佳，引发股市抛售。8月底，人工智能行业的宠儿、美国股市表现最佳的公司英伟达将发布二季度财报，这或将加剧业内的不景气态势。
一段时间以来，市场首次出现紧张情绪。尽管一季度科技行业的表现超出预期，但有两件大事抑制了这一兴奋情绪：一是英伟达首席执行官黄仁勋在6月和7月大量抛售股票；二是特斯拉、谷歌、亚马逊和英特尔的盈利预测皆不尽如人意。英伟达股价已自6月高点下跌了28%，而纳斯达克综合指数则从7月高点下跌了12%（截至8月5日）。英伟达的财报电话会议可能会决定股市的成败。
9月美国股市通常会展现出季节性疲软，而8月交易员多休假，交易量减少，美股通常不愠不火、保持平稳。然而在最近的市场波动之后，8月似乎已提前开启9月疲软的序幕。在股票抛售期间，黄金通常与股市下跌具有较强的负相关性，这有助于维持投资者对黄金的兴趣，而且鉴于黄金仓位并未见顶，投资者可能会继续作出积极响应。我们注意到，在投资者大量抛售流动性最强的资产时，黄金有时会成为大幅抛售的牺牲品，但如果抛售更具系统性或持续时间更长，那么黄金往往会有良好反应。截至目前，在7月中旬最初的动荡过后，黄金表现良好。（图4）。
即便当前的股市下跌利好黄金，8月黄金的季节性优势也可能会受到一系列特定事件的影响，例如美国大选动态，杰克逊·霍尔全球央行年会，以及英伟达的财报电话会议。我们认为，上述事件将加剧市场的不确定性，而非起到任何拨云见日的作用。印度近期下调黄金进口关税，当地的购金活动或将为黄金市场提供一定支撑。
美联储开始降息的前提主要是经济数据正常化。虽然就业和ISM数据意外下行，但其他数据却十分强劲。所以说，经济如何着陆尚不明确，而市场预期央行降息两次的可能性几乎达到100%，这种预期是有风险的；对风险资产、债券和黄金来说都是如此。
美国大选将继续吸引媒体的广泛关注。虽然民主党似乎有扭转局势的趋势，但当前距投票日尚远，事态仍可能瞬息万变。两党之间的政策差异不如以往明显，但国债和赤字问题仍将继续令投资者紧张。
继7月科技股抛售潮之后，8月初股市可能会持续波动，直至月底英伟达财报发布。对于今年在美国股市表现傲人的科技行业来说，二季度的业绩可谓差强人意。此外，8月的交易量相对低迷，可能会加剧股市的波动。反观黄金市场，不确定性和事件风险的上升都有利于激发投资者的浓厚兴趣。到目前为止，黄金在保护投资组合方面表现出色。
1此后，鉴于疲软的非农就业数据和美元/日元套息交易崩盘，市场预计美联储9月降息两次的可能性上升至98%（CME Fedwatch tool，截至8月5日）。
2美国商品期货委员会（CFTC）公布数据显示，杠杆基金2年期和10年期国债期货净多仓位分别创下自2006年和2011年以来的新高。根据VandaResearch，2年期国债期货方面，商品交易顾问（CTA）投资也创下四年以来新高。
3幻灯片演示（mufgamericas.com）；大选年的美联储：近年来的三点规律 | Western Asset
4CNN民调：在新一轮民调中，哈里斯对决特朗普比拜登略胜一筹 | CNN Politics
5在2017-2021年特朗普执政期间，美国财政部公共债务总额年增长率为5.4%，新冠疫情爆发后，这一数字升至8.6%。在2021-2024年拜登执政期间，公共债务总额年增长率为6.8%。
