7月金价上涨3.1%至1,971美元。年初至今回报率达8.7% (表1)。全球黄金ETF流出32吨，流出量几乎平均分布在欧洲和北美地区。但在新增多仓的主要推动下，纽约商品交易所(COMEX)管理基金净多仓位增加了93吨将总仓位拉升至362吨（占未平仓量的26%）。
我们的短期金价表现归因模型(GRAM)显示，风险因素是金价上涨的主要驱动因素，贡献了1.7%的涨幅(图1)；其中，经济数据远超预期，由此引发的盈亏平衡通胀率大幅上升是关键1 。但这一趋势引发了难题：经济增长数据表现较强，通胀数据较弱，但盈亏平衡通胀率的上升完全是名义收益率上涨的结果，而非源自实际收益率上涨。这表明，债券市场认为良好的数据只会引发通胀，而不是刺激增长。这似乎反映了股市软着陆和债券市场硬着陆（由创纪录的倒挂收益率曲线表明）两种说法之间的分歧。
美元走弱也推动了金价上涨，贡献了1.2%的回报率。而美国国债收益率的飙升和黄金ETF流出则造成阻碍。
间段内以主要货币计价的金价与回报率*
| 美元 (盎司) | 欧元 (盎司) | 日元 (克) | 英镑 (盎司) | 加元 (盎司) | 瑞士法郎 (盎司) | 印度卢比 (10克) | 人民币 (克) | 土耳其里拉 (盎司) | 澳元 (盎司) | |
| 2023年7月31日 金价 | 1,971 | 1,790 | 9,004 | 1,533 | 2,594 | 1,713 | 52,113 | 453 | 53,034 | 2,930 |
| 7月 回报 | 3.1% | 2.1% | 1.5% | 1.8% | 2.5% | 0.1% | 3.3% | 1.5% | 6.6% | 2.1% |
| 年初至今回报率 | 8.7% | 5.7% | 17.8% | 2.1% | 5.5% | 2.2% | 8.0% | 12.5% | 56.3% | 10.1% |
* 数据截至2023年7月31日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。
来源：彭博社，ICE基准管理机构，世界黄金协会
去年6月，我们分析了黄金回报的月度季节性因素。我们发现，自20世纪70年代以来，季节性因素发生了显著变化；在过去的20多年里，1月和8月的黄金回报率平均值较高，且前者还具有统计显著性。
1月强劲的黄金表现也与美国通胀保值国债(TIPS)收益率的季节性强势相吻合(图2)，这背后的驱动可能是投资组合再平衡、对通胀对冲的调整，或仅仅是对收益率疲软预期的反应等因素，都有助于推动年初黄金回报率涨至平均线以上 2。
8月黄金的强劲表现并非年年一致，尽管具有一些统计显著性，但其变化幅度更大。当月美国国债名义收益率的季节性疲软可能有一定的影响，因为9月股市疲软，紧接着波动性增强，投资者可能会在此之前寻求对冲手段(图3)3 。
同样在8月出现的消费者情绪季节性疲软（反映对经济疲软预期）似乎也证实了这一点4 。在这种情况下，黄金的避险价值可能会变得更具吸引力。
我们也不能排除在节假日和婚庆需求驱动下，印度黄金采买以及中国上游黄金制造商补货对黄金走势的支持作用。但中国8月的季节性因素并没有那么强势：虽然一些珠宝商会在8月初为七夕（中国传统的金饰销售小高峰）补货，但大多数会选择在9月的重磅行业活动期间和10月初备受瞩目的国庆假期前来补货。5
有理由充分表明，今年8月黄金表现可能不会很强势，这些逆风因素似乎会比顺风因素带来更大影响。
今年8月可能不会像往常一样利好黄金，但我们有充分的理由相信黄金可能会在今年晚些时候得到支持。正如我们在《年中展望报告》中所探讨的，在当前环境下，黄金上行空间似乎要大于下行空间。例如，由于基本面支撑，股市目前已经扛住了诸多压力，同时投资者情绪和估值仍保持高位。虽然近几周投资者情绪有所转变，但经济风险仍存。美债评级下调，美国政府借贷规模大幅增加，这些都是暗示前方困难重重的最新数据点：
美国：
根据7月发布的宏观数据，美国一切保持良好态势。经济持续增长，通胀适度放缓，原因可能在于7月黄金ETF流出和金币销售的疲软态势（1.6吨，同比减少0.7吨）。7月的加息可能是美联储本周期内最后一次加息，这重新唤起了投资者对美国经济即将软着陆的乐观情绪。
欧洲：
7月欧洲央行和英国央行进一步加息以对抗通胀。然而，市场预期现在正开始转变，期货市场预计最高利率将出现在10月（比一个月前的预期提前了两个月）。两地日益恶化的经济前景无疑产生了一定影响12 。本月欧洲黄金ETF又流出约合13亿美元（18吨）。
央行：
据可获最新数据，6月全球央行宣布净购金55吨，是自2月以来第一次实现大规模净购金。土耳其在连续三个月大量净售黄金后，本月恢复净购金状态；中国、波兰和其他国家或地区的购金量也超过了少量售金。正如我们在最近发布的2023年二季度《全球黄金需求趋势报告》中所指出的，央行黄金需求的积极趋势保持不变。
黄金ETF：
7月，全球实物黄金ETF 13继续流出(表2)，但较6月流出幅度有所减小；同时，全球黄金ETF总持仓降至3,387吨。14尽管如此，在金价走强的推动下，全球黄金ETF资产管理总规模(AUM)较上月增加2%至2,150亿美元。亚洲是7月全球黄金ETF唯一实现流入的地区，而欧洲地区基金流出约合13亿美元，再次主导本月全球黄金ETF的流出，同时北美基金紧随其后。年初至今，北美地区（+5.67亿美元）和亚洲地区（+1.77亿美元）黄金ETF均实现正向需求，而欧洲地区年初至今流出约合55亿美元，主导了全球ETF的流出；相比之下，“其他地区”的黄金ETF流出规模较小，约合1.64亿美元。
各区域黄金ETF持仓和流量变化*
| AUM （十亿美 元） | 基金流量（百 万美元） | 持仓（吨） | 需求（吨） | |
| 北美地区 | 109.5 | -985.6 | 1,728.0 | -16.3 |
| 欧洲地区 | 93.7 | -1,312.2 | 1,479.6 | -18.5 |
| 亚洲地区 | 8.0 | 131.5 | 121.3 | 1.9 |
| "其他地区" | 3.7 | -93.5 | 57.8 | -1.7 |
| 总计 | 214.9 | -2,259.8 | 3,386.6 | -34.4 |
*数据截至2023年7月31日。 详情请见Goldhub：黄金ETF流量变化。
来源：彭博社，相关公司公开文件，ICE基准管理局，世界黄金协会
12023年7月20日盈亏平衡通胀率飙升。
2年初经济活动相对较少，往往会导致通胀缓和，这可能是“实际”收益率走低的一个驱动因素。美国三季度的平均经济活动也较少，但随着当地供暖需求升高和驾驶季的到来，通胀率往往相对较高。这可能也是导致8月名义收益率下降的一个小小因素。可能还存在其他季节性因素对黄金市场产生影响，但需要更多的研究来确定其重要性。
3国债季节性疲软可能由需求不足和通胀季节性走高导致，8月也是COMEX管理基金净多仓位变化第二大的月份。
4美国密歇根州消费者情绪变化在2月和8月都出现明显的疲软。
5重磅行业活动包括深圳国际珠宝展和金饰制造商举办的其他小型展会，这些活动旨在向金饰零售商进行促销并发布新产品。
6根据路孚特IBES数据，有79%的公司在二季度宣布盈利，而平日此数据平均值为66%。来源：BCA Research。
7“美国银行：自2008年以来，防止股市下跌的成本从未如此之低。”（译者译）
8路透社：美国债务上限协议达成，市场为债券发行激增做好准备（译者译）。
9实时日本债券波动率指数飙升至4年新高（自指数发布以来），但随后大幅回落。来源：彭博社
10FT.com：日本央行收益政策转变对全球的影响（译者译）
11《银行信用分析师》-美联储结束紧缩周期还为时过早，2023年7月（译者译）
13我们所指的黄金 ETF 基金为持有实物黄金的受监管证券，包括以受监管汇率进行交易的开放式交易基金和包括封闭式基金和共有基金在内的其他受监管产品。完整名单请见Goldhub.com页面的黄金ETF栏目。
14我们有两种追踪黄金 ETF 资产数据的方式：一是通过持仓黄金数量，通常以“吨”为单位；二是以持仓黄金的美元等值来计算，即资产管理规模。我们还通过观察两项关键指标，即需求和基金流量，来监测黄金 ETF 基金资产随时间变动的情况。1）黄金 ETF 需求是指在一段特定时期内黄金持仓量的变化。我们用这一指标来估算《黄金需求趋势报告》中的黄金 ETF 季度需求量。2）基金流量表示投资者在特定时期内投入（或撤出）某基金的资金量，单位为美元。详情请见ETF方法说明。
