黄金作为储备资产
储备资产管理
世界各地的外汇储备资产管理者负责数万亿美元的金融资产投资。尽管适当资产配置对于每个机构都具有独特性，但几乎每个储备管理者都遵循这样一条准则：安全、流动性和回报。我们的分析表明，就这些指导原则而言，黄金比其他传统储备资产更具优势。
安全性：
投资相对安全的资产是央行储备管理者最重要的工作内容之一。因此，许多储备管理者寻求如黄金等有助保护其资本、确保其资产组合多样化、尽可能充分地降低风险，并在需要时可作为有价值抵押品的金融工具。
图表1：在系统性风险时期，金价往往趋于上涨
美国股票、国债和黄金与VIX指数对比*
来源： 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利
*截至2020年12月31日。“美国股票”的美元回报计算：标准普尔500指数；“美国国债”：彭博-巴克莱美国国债指数；“黄金”：LBMA金价PM；以及“VIX”：Cboe VIX指数。VIX指数在1990年1月后才有提供。对于该日期之前发生的事件，采用标准普尔500指数的年化30天波动率作为替代。使用的日期：黑色星期一：1987年9月 - 1987年11月；LTCM倒闭：1998年8月；互联网泡沫：2000年3月 - 2001年3月；911事件：2001年9月；2002年经济衰退：2002年3月 - 2002年7月；全球金融危机（GFC）：2007年10月 - 2009年2月；主权债务危机（第一波）：2010年1月 - 2010年6月；主权债务危机（第二波）：2011年2月 - 2011年10月；英国脱欧：2016年6月23日 – 2016年6月27日；2018经济回调：2018年10月 - 2018年12月；2020年经济回调：2020年1月31日 – 2020年3月31日。
流动性：
对于储备管理者而言，持有安全的资产并不足够。他们需要知道，一旦面临财务压力，他们将能够部署这些资产。正如国际货币基金组织所建议的那样，“储备管理者需要确保储备能够迅速有效地清算，为实现政策目标提供必要的外汇。”[1]在可与主要主权债券匹敌的大型市场中运作，黄金是交易量最大的金融资产之一，交易成本低，而且被普遍接受。
图表2：主要主权债务市场的规模与黄金
来源： Agence France Tresor, Australia Office of Financial Mgmt, 国际清算银行, 英国债务管理局(DMO), 德国金融机关, Japan Ministry of Finance, SIFMA, 世界黄金协会; 版权和其他权利 *黄金指金条、金币、交易所交易产品（ETP）和官方部门的地上存量之和（或称“金融黄金”）。阴影部分包括“非金融黄金”。
回报：
尽管安全性和流动性无疑是官方储备最重要的方面，但许多央行对回报的需求亦不应被低估。对某些中央银行，其官方储备所赚取的收入是对政府总体资金的重要贡献。与其他金融资产相比，以美元计算，黄金的平均年回报率始终优于债券，长期表现与股票相当。
图表3：过去20年，黄金表现超越大部分金融资产*
全球主要资产的平均年回报（美元）*
来源： 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利
*2001年12月31日至到2021年12月31日的回报。以美元计算的“现金”：ICE BofA US 3-Month Treasury Bill Index；“美国债券”：Bloomberg Barclays US Agg Total Return Value Unhedged USD；Bloomberg Barclays US Treasury Total Return Unhedged USD；“全球债券”：Bloomberg Barclays Global-Aggregate Total Return Index Value Unhedged USD；“新兴市场债券”：Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return Index Value Unhedged；“美国股票”：MSCI Daily TR Gross USA USD；EAFE股票：MSCI Daily TR Gross EAFE USD；“新兴市场股票”：MSCI Daily TR Gross EM USD；“商品”：Bloomberg Commodity Index Total Return；“对冲基金”：Hedge Fund Research HFRI Fund Weighted Composite Index；“房地产投资信托基金（REIT）”：FTSE Nareit Equity REITs Total Return Index USD；以及“黄金”：LBMA Gold Price PM USD。
图表4：尽管风险资产表现强劲，但黄金在过去十年中表现良好
过去五年和十年的平均年回报率*
[1]国际货币基金组织2004年工作报告《外汇储备管理准则》（Guidelines for Foreign Exchange Reserve Management）。
