中国市场：7月，金价走低驱动黄金需求上涨

7月摘要：

• 7月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)分别下跌1.9%和3%；
• 7月，上海-伦敦金平均价差进一步扩大，表明该月的黄金需求更加强劲¹；
• 7月，中国黄金ETF流入9吨（约合4.31亿美元，30亿元人民币），是自2020年4月以来的最大月度流入量²；
• 7月是传统的黄金需求淡季，但上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量仍持续增加，这是自2015年以来最强劲的7月份表现。

未来展望：

• 金价下跌可能会在短期内暂时提振国内黄金需求，但我们认为持续的需求复苏仍需要经济和收入增长的恢复，减小疫情的影响，以及更多的婚庆需求。我们会在每月发布的博客中密切关注未来需求的相关指标动态。

截至7月底，中国黄金ETF总持仓为66吨（约合38亿美元，253亿元人民币），本月有9吨（约合4.31亿美元，30亿元人民币）流入。金价下跌时的抄底买盘者以及因沪深300股指下跌7%而调低风险偏好的投资者相结合，成为自2020年4月以来黄金ETF最大幅月度流入的主要驱动力。

上游实物黄金需求持续改善

7月，国内制造商和银行从上海黄金交易所共提取161吨黄金，较上月增长15%，较上年增长45%。我们从最近与业内贸易伙伴的交流中得知，国内较低的金价为黄金的批发和零售需求提供了支持；对疫情的有效防控和经济活动的复苏也起到了相应作用。

我们认为，在前几个月疫情防控措施升级时，制造商的库存补货，对未来黄金消费预期的改善以及较低的金价，都是推动7月黄金出库量达到自2015年以来最高位的原因，而7月历来其实是中国黄金需求较为平静的月份。

¹我们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所（https://www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice）。

²请注意，流入/流出价值期限是基于期末资产管理规模之差计算得出，即Au9999 人民币价格的期末值以及美元/人民币汇率。