黄金成本驱动因素复杂多样

2024年二季度，金矿生产总维持成本（AISC）再度上涨，较上季度环比增长1%，较去年同期同比上涨6%，达到1,388美元/盎司。从某种程度上讲，总维持成本近年来的增长趋势与登山颇为相似：当你以为自己已爬至峰顶，前方却仍有未尽之路。但在2024年二季度，金矿生产总维持成本的增长驱动力并不仅限于常规因素。

2024年二季度，金矿生产成本继续攀升

月度金矿生产总维持成本（美元/盎司）*

平均来看，总现金成本较上季度环比下降2%至938美元/盎司，但较2023年二季度则同比增长5%。受燃料价格下跌的影响，澳大利亚、加拿大和美国等主要产油国的通胀率出现季度环比下降。布伦特原油季度均价为77.3美元/桶，环比下降3%，同比下降6%。这一下降趋势原本有望为产油国带来些许慰藉，但油价仍远高于几年前的水平，且年底油价再度攀升的实际风险依然存在。  

现金成本中的一大关键因素，即劳动力成本，依然居高不下。澳大利亚统计局数据显示，2024年二季度，采矿业的季度工资环比增长1.3%，同比增长4%，这一季度涨幅在所有受监测行业中位居榜首。然而，该现象并不仅限于澳大利亚。纽蒙特公司（Newmont）在阿根廷Cero Negro金矿和加纳Ahafo金矿的劳动力成本均有升高。安革金公司（AngloGold Ashanti）表示其在加纳Iduapriem金矿的劳动力成本有所增加。哈莫尼公司（Harmony）也披露，2024年上半年其在南非和巴布亚新几内亚的劳动力成本同比增长了9%。  

在产出方面，较高的金价促使一些公司选择加工品位较低的矿石和库存。阿格尼克老鹰矿场（Agnico Eagle）在加拿大的Goldex和Macassa金矿以及澳大利亚的Fosterville金矿加工了品位较低的矿石；北极星资源（Northern Star）在KCGM金矿加工了更多的积压矿石库存，降低了原矿品位；安革金公司在澳大利亚Sunrise Dam金矿也开采了品位较低的矿石。此外，多种极端天气也对金矿产出造成一定影响，例如演化矿业（Evolution Mining）在澳大利亚Mungari金矿所遭遇的恶劣天气；还有一些意外事件也不容忽视，例如发生在北极星资源Jundee加工厂的火灾事故。这些因素均导致黄金产出下降，现场成本升高。  

金价攀升之际，平均权益金（royalties）与开采税也自然而然地随之大幅上涨。2024年二季度的平均权益金为85美元/盎司，环比增长17%，同比增长22%，延续了自2019年开始的上升趋势。巴里克（Barrick）公布称，内华达金矿（Nevada Gold Mines）旗下的卡林金矿以及马里的鲁罗-贡考托金矿（Loulo-Gounkoto）等地的权益金有所上涨。纽蒙特称，加纳Ahafo金矿的第三方权益金增加，阿格尼克老鹰矿场也表示权益金上涨是导致本季度成本上升的因素之一。奋进矿业（Endeavour Mining）同样提到了权益金增长问题，尤其是布基纳法索在2023年四季度提高了权益金提成比率。尽管权益金有所上升，但我们的数据显示，权益金和开采税平均占到2024年二季度金矿生产总维持成本的6%，仅较2023年二季度高出一个百分点。  

金价走高导致权益金上涨  

权益金，开采税，以及金价（美元/盎司）*  

本季度的持续资本性支出也有所增加，据估计达到301美元/盎司，环比和同比均增长5%。不同采金企业持续资本性支出增加的原因也各不相同。巴里克在刚果（金）的Kibali金矿是因为资本化的废石剥离成本增加，而内华达的卡林金矿以及马里的鲁罗-贡考托金矿则是由于设备采购。金田（Gold Fields）报告称，澳大利亚St Ives金矿因为新开发了两个露天矿坑，所以持续资本性支出有所增加，而南非南深金矿（South Deep）支出增加的部分原因在于9级防撞系统的推出。奋进矿业表示由于设备重建和岩土工程，塞内加尔Sabodala-Massawa金矿的持续资本性支出有所增加。

从另一方面看，2024年二季度季均金价跃升，推动金矿生产总维持成本平均利润升至950美元/盎司，超越了2020年新冠疫情期间的可观水平，同时创下自2012年一季度以来的新高。这些利润不仅抵消了成本的上升，还确保了97%的金矿企业在本季度实现盈利。  

金矿企业平均利润创历史新高  

总维持成本、总维持成本利润以及季均金价（美元/盎司）*

借用足球领域比喻，2024年二季度宛如“上下半场分明的比赛”：一方面金矿生产总维持成本持续上升，但另一方面，总维持成本利润的走高也提供了可喜的缓冲。如前所述，二季度成本上升的原因复杂多样，这种情况是否会延续至三季度，我们拭目以待：成本究竟会开始下降，还是会如歌手凯特·布什（Kate Bush）歌词中所唱到的，继续“勇攀高峰（running up that hill）”呢？