金矿生产总维持成本持续攀升，同时地区差异逐渐显现

推动金矿生产总维持成本（AISC）上涨的各项驱动因素，在2024年三季度发挥了尤为显著的作用。

金价稳步走高，2024年三季度末突破2,600美元/盎司。金矿总维持成本（AISC）也延续涨势，较上季度环比增长4%，较上年同比上涨9%，达1,456美元/盎司，创下2010年一季度以来的历史新高。产量下降、权益金费用增加以及持续资本性支出上升，三者共同推高了总维持成本。区域层面的分化开始显现：非洲、大洋洲和南美洲涨幅显著，而北美则增速较低，突显了该季度各区域黄金成本状况的多元局面。      

近几十年来，金价的走强推动黄金生产商总维持成本同步走高。金价上涨使得边际低品位矿石具备经济价值，同时收入和利益的增长也拉高了权益金和开采税。利润空间的扩大为企业提供了更多资金，以投资于资产重组和矿山开发，进而推升了持续资本性支出。2024年三季度，全球平均权益金和开采税单位成本环比增长5%、同比激增31%至90美元/盎司；预估持续资本性支出单位成本环比微增3%至303美元/盎司，但同比涨幅却高达50%。

非洲地区2024年三季度的平均总维持成本为1,532美元/盎司，较上季度环比增长4%，较上年同比增长14%。成本上升的主要驱动因素在于金矿产量的下降，这是由于本季度多家矿产作业面临挑战，或其处理的矿石品位较低。联合黄金公司（Allied Gold）因在马里Korali-Sud矿区的许可出现延迟，于季度初暂停了Sadiola金矿的生产；安革金公司（AngloGold Ashanti）在加纳的Iduapriem金矿则因C1矿坑钻探延误以及洪水灾害导致回收品位下降，因而产量缩减。不过，纽蒙特公司（Newmont）在加纳的Ahafo金矿实现了磨矿处理量与矿石品位的双提升，而斯班静水（Sibanye-Stillwater）在南非地区的Beatrix金矿也于2024年上半年的后冲破坏事故后恢复了生产。

大洋洲地区2024年三季度区域平均总维持成本环比增长10%、同比上涨15%至1,464美元/盎司，主要受部分金矿持续资本性支出增加以及产量下降的影响。在巴布亚新几内亚，巴里克（Barrick）的Porgera金矿和纽蒙特公司的Lihir金矿均报告了总维持成本的上升。Porgera金矿正处于商业化生产爬坡阶段，而Lihir金矿则在持续推进第14A期扩建工程及相关的墙体建设。澳大利亚的一些金矿产量出现下降。北极星资源（Northern Star）的主要金矿KCGM因优先开展东墙修复工程以及选厂计划性维护，导致产量下降。

南美洲地区2024年三季度区域平均总维持成本环比增长6%、同比上涨14%至1,197美元/盎司。部分金矿受项目施工及天气影响出现减产。例如，安革金公司在巴西的Serra Grande金矿高品位矿区开采受到其斜坡回填工程的限制，泛美白银（Pan American Silver）在智利的Minera Florida金矿则受到暴雨影响。相反，纽蒙特公司在秘鲁的Yanacocha金矿通过注入浸出技术推动了黄金产量增长，且成本环比降低8%。

北美地区2024年三季度各金矿的运营好坏不一。区域平均总维持成本环比持平在1,508美元/盎司，同比微增2%。总体上，该地区金矿产量有所增加，但表现相当分化。在加拿大，阿格尼克老鹰矿场（Agnico Eagle）的Meliadine金矿二期磨矿厂扩建投产后，金矿处理量创历史新高；相比之下，Detour Lake金矿的处理量升高、矿石品位下滑和权益金增加则推高了生产成本。美国方面，内华达金矿（Nevada Gold Mines）——巴里克与纽蒙特的合资方——旗下的Cortez金矿因地下开采品位下降且难处理矿石占比提高，导致加工成本上升，进而推高了总维持成本。

随着2024年四季度报告期全面铺开，初步数据显示区域差异化表现仍在继续。速览三大生产商的报告可以发现，巴里克和纽蒙特公司的总维持成本季度环比均有下降，而阿格尼克老鹰矿场的季度环比则有所提升。但三家公司全年的金矿生产总维持成本均同比上升。

尽管总维持成本的持续攀升令人担忧，但值得注意的是，2024年三季度仍有97%的初级黄金生产实现盈利。此外，在近乎创纪录的金价背景之下，成本升高也并不罕见。我们在2024年三季度观察到的多元化情况或许预示着局势已经开始转变。