美国中期选举将至：黄金市场反应会否不同以往？

美国中期选举对黄金的影响概述

投资者反复提出这样一个问题：美国选举是否会对金价产生实质性影响？简言之，民主党执政阶段，美国本土金条与金币投资需求往往趋于上行，¹  但从历史数据来看，美国选举结果并未对金价造成持续且显著的影响。这一现象并不出人意料。考虑到全球黄金需求的地域分布广泛，真正的关键在于选举带来的政策调整是否足以对全球黄金市场产生实质性影响，以及这些变化能否抵消其他影响金价的全球性因素。

特朗普2016年及2024年两度胜选后的市场反应，恰好印证了上述观点。当时市场预期将迎来一套促增长、再通胀的政策框架，金价随即走弱，美股则应声上行。但随着市场重心从选举结果转向后续有望落地的各项政策，此轮黄金初期跌势基本扭转，美股前期涨幅虽同样有所回吐，但调整幅度小于黄金（图1）。  

图1：共和党“效应”快速消退

特朗普2016和2024年胜选后黄金与标普500指数表现*

随着2026年美国中期选举临近，预测市场目前倾向于民主党将拿下参众两院控制权（图2）。若民主党掌控众议院，大概率将限制本届政府的立法议程与财政支出计划；若进一步拿下参议院，则会加大上述约束力度。这一局面将如何影响金价，取决于其会在多大程度上改变财政政策、市场不确定性以及行政权力的行使方式。

图2：预测市场押注民主党重夺国会控制权

Polymarket平台国会参众两院各党派控制权隐含概率*

我们认为，假设其他条件不变，政策僵局可能会对美国政策产生多重影响，进而从多方面作用于金价走势：

• 财政政策：民主党取得国会控制权，或将制约政府推动扩大财政赤字相关立法的能力。这有助于缓解市场对经济接近充分就业时巨额财政赤字可能导致通胀持续高企的担忧，同时可能重新增强美债的避险吸引力，并为美元提供支撑。但若关税政策承压，同样会推高财政赤字。财政赤字收窄或将对金价形成压制，而赤字扩张则会进一步对黄金形成支撑。  
• 战争拨款：民主党取得国会控制权，或将削减战争拨款，有望推动美伊局势缓和，进而压低能源价格、降低通胀预期，并带动债券收益率与美元走弱，为黄金带来利好。与此同时，若冲突趋于缓和，部分央行与主权财富基金效仿2026年3月动用黄金储备的必要性将有所下降。综合判断，即便黄金的地缘风险溢价有所回落，总体上仍大概率利好黄金。  
• 人工智能：民主党取得国会控制权，或将收紧对人工智能领域的政策支持，抑或出台更为严苛的监管规则。当前投资者正质疑人工智能领域的超大规模投资能否实现预期回报，在此背景下，科技股下行压力或将进一步加剧，负财富效应还可能削弱市场信心并抑制支出。家庭资产负债状况较为稳健，或有助于缓解财务困境，但居民权益资产敞口偏高，消费易受资产估值回落的冲击。由财富效应引发的经济放缓，反而会为黄金营造更为有利的环境，同时投资者为筹集现金而抛售流动性资产的压力相对较小。股市走弱、经济增长预期趋于疲软、美债收益率下行，叠加美元存在走弱可能，上述因素大概率将对金价形成支撑。
• 行政权力与紧急权力：国会施加的约束增强，或将促使特朗普政府扩大行政令与紧急权力的运用。由此引发的体制层面冲突、法律诉讼，以及政策可预见性下降，将会推升政治与地缘风险溢价，对金价形成支撑。与此同时，国会与行政当局持续博弈，还会进一步加大美国外交政策的不确定性，加剧地缘政治风险，提升全球各国通过增持黄金推进储备多元化的长期动力。

但倘若共和党超出市场预期，守住参众两院全部控制权，局势又将如何演变？一旦出现这一选举结果，我们将持续跟踪并剖析其中的细微差别。总体而言，我们预计黄金投资者，尤其是美国境外的投资者，将延续过去18个月的趋势，继续为黄金需求提供支撑。  

脚注

¹ 市场分析显示，该现象或源于共和党倾向投资者的购金行为，此类群体在美国金条、金币实物买方群体中占比相对更高。详见：From Ballots to Bullion （译者译：美国大选对黄金的影响）