中国黄金市场月度评论：春节当月黄金需求依然坚挺

东西方市场金价走势分化

2月国际与人民币金价走势分化（图1）。受地缘政治风险加剧及美国国债收益率下降等因素影响，伦敦LBMA午盘金价上涨4.8%；而上海SHAUPM午盘金价则下跌1.3%，这一分化可能受到以下因素影响：一是人民币兑美元升值1.4%；二是中国春节假期期间本地市场交易及实物黄金出库均暂停。

3月以来，随着投资者对美联储未来利率走势的预期发生变化，金价出现小幅下跌。但中东动荡局势引发避险需求增加，推动伦敦LBMA午盘金价仍站稳5,000美元/盎司关口上方，上海SHAUPM午盘金价亦稳居1,100元/克以上。

图1：2月金价走势分化

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率*

上游实物黄金需求展现韧性

2月正值春节假期，上海黄金交易所黄金出库量为85吨，环比下降32%（图2），主要原因在于2月工作日天数（14天）较1月（20天）减少。¹  而中国多数工厂（包括金饰制造商和精炼厂）的春节假期通常比法定天数更长，这也进一步抑制了2月的上游需求。

与同值春节假期的2025年2月相比，今年2月上游实物黄金需求仅小幅下降5吨。这种相对韧性可能得益于两个因素：首先，人民币金价走低为节前补货需求提供了支撑；其次，受季节性因素推动，金条销售保持强劲。类似因素也提振了下文将详述的黄金ETF需求。

图2：春节当月，上游实物黄金需求保持相对韧性

历年春节当月上海黄金交易所黄金出库量*

中国市场黄金ETF现持续净流入

2月中国市场黄金ETF需求连续第六个月增长，当月流入约45亿元人民币（约合6.4亿美元）（图3）。总持仓增加3.6吨至290吨，再创历史新高。但当月流入不足以抵消本地金价下跌的影响，导致资产管理总规模环比小幅下降1%至3,310亿元人民币（约合480亿美元）。

月初金价波动可能导致部分投资者减持黄金ETF。但随着国内金价企稳，投资者重新将黄金ETF纳入投资组合。这背后既有逢低买入的推动，也受到全球及区域地缘政治紧张局势下避险需求升温的支撑。不过，受春节假期影响，交易日减少仍限制了2月的流入规模。

尽管金价有所波动，但3月以来，中国市场黄金ETF的流入步伐加快。我们认为背后主要驱动因素是全球地缘政治紧张局势升级和股市波动所引发的避险需求升温。

图3：2月，中国市场黄金ETF需求进一步增长

中国市场黄金ETF需求及总持仓（吨）*

上海期货交易所（SHFE）的黄金期货日均交易量达505吨，环比增长11%。金价波动加剧提升了战术交易者对黄金期货的兴趣。这一现象在2月初尤为明显，当时金价波动率与黄金交易量双双大幅攀升（图4）。

图4：2月，上海期货交易所黄金期货交易量上升

上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势*

中国官方黄金储备持续增加

2月，中国人民银行（PBoC）官方黄金储备再增1吨至2,309吨（图5）。目前黄金占中国外汇储备总额的10%，同时总外汇储备环比增长0.9%至3.9万亿美元。中国黄金储备已连续16个月增加，这释放出一个重要信号：在当今世界格局下，黄金作为有效投资组合多元化工具和不确定性缓冲工具的角色愈发重要。

图5：2月，中国官方黄金储备再次增加

中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比*

脚注

¹2026年中国春节假期为2月15日至23日。