区域流量回顾
新冠肺炎疫情对全球经济短期以及长期影响的不确定性令多数资产的波动率大幅上升，同时也令全球主要权益市场进入熊市，并驱使投资者转向债券及黄金等避险资产。在此背景下，三月份全球所有地区的黄金ETF都出现了强劲的流入。
欧洲地区基金的流入为全球最高，其总持仓上升了84吨（净流入44亿美元，资产管理规模的5.8%），北美地区基金持仓则上升了57吨（32亿美元，4%）。而亚洲地区基金-主要由中国的黄金ETF驱动-持仓增长了4.9吨（3.09亿美元，6.4%），其他地区的基金规模则出现了9.4%的增长，持仓上升4.7吨，约合2.49亿美元。
金价表现
尽管三月美元金价收于1,609美元/盎司，较月初几无变动，但月内金价的波动巨大。上次出现如此之高的金价已实现波动率还是在2011年欧洲信用危机期间，而金价的隐含波动率-也就是投资者对未来波动率的期望- 则达到了全球金融危机期间的水平。我们在近期发布的《投资快讯：金价随市场抛售而波动》中也重点讨论了造成此现象的原因。
我们提到，当风险资产，例如当股票被大量抛售，投资者的资金需求也大幅上升，此时投资者会卖出表现较好且流动性强的资产，例如黄金，来补足账户资金要求。在此背景下，金价的降幅最低达到了7%，几乎抹平了今年以来的全部涨幅。美债表现同样较弱，这表明了黄金并不是唯一表现欠佳的避险资产。但与上次金融危机类似，对冲此类尾部风险有效且及时的资产是VIX指数，而这也为未来金价变动给予了一些潜在的指引。
在2008年金融危机股市抛售期间，金价跌幅超30%，但全年来看，金价还是上涨了近4%。紧随2008年金融危机之后是美联储的量化宽松政策，以及其他全球各国的货币政策干预，这令黄金当年的最高涨幅达到了600%。其中的驱动包括更高的风险，尤其是在欧洲地区，以及在低利率环境下黄金的储值功能和降低的持有成本。在2008年9月莱曼兄弟最终破产之前的三个月中，全球黄金ETF总规模几乎没有变动。在此之后的两周内，黄金ETF持仓上升了146吨，即其持仓规模的15%，而在2008年全年，其持仓则增长了235吨，即其持仓规模的24%。在随后的三年内，总持仓增长了1,296吨，或资产管理规模的107%。
而在最近的全球市场抛售之后，美联储以及全球其他央行启动了新一轮的量化宽松政策，因多数央行未设置上限，这被许多人成为“无限量宽松”。这驱动金价涨回到了月初的水平。而在2020年截至2月19日标普500创历史新高期间，全球黄金ETF持仓上升了109吨，即其规模的3.7%。在此之后的六周内总持仓又上升了189吨，即其规模的6.3%。若本次趋势与2008年危机期间类似，那么全球黄金ETF在未来几个月的流入将大幅上升，而4月初，我们已看到了这样的迹象。
截至发布时，今年黄金已跑赢了大多数主流资产，其涨幅达7%。黄金的强劲表现再次将其与大宗商品区别开来，三月，主要大宗商品指数跌幅超13%，而原油（WTI）再度下跌了25%。
三月全球黄金的日均成交量达达2,360亿美元，同比增长61%，而同期期货持仓则从上个月的1,220亿美元降至本月的1,060亿美元，其主因在于多数黄金期货在本月下半月到期交割。COMEX黄金期货净多仓位4在2月创下历史最高的1,209吨（630亿美元）之后，在本月初大幅下滑，但随着金价反弹，其也出现了小幅上升。
展望未来
近期驱动黄金投资需求的因素或将持续：广泛的市场不确定性以及全球利率下滑后降低的黄金持仓成本。我们研究发现，低利率对金价存在正面影响，并且低利率环境也是额外增持黄金（通过替换债券持仓）的好机会。
随着美联储在可预见的未来把利率降至0，黄金或表现强劲，我们的研究表明，在宽松周期中黄金往往表现突出。此外，全球各国政府为应对新冠疫情而颁布的数以万亿计的财政政策或导致高通胀的环境，这有望在长期支撑金价。
在2020黄金市场展望中，我们曾强调了一些重要的金价驱动因素，我们认为这些因素还将持续。尽管更高的不确定性将推动更高的黄金投资需求，但这样的不确定性以及对经济的影响有可能对金条金币和金饰需求造成负面影响。然而我们相信，黄金的投资需求足够弥补黄金的消费需求，与2019年全球黄金需求表现类似。
各地区流量2
所有地区基金在三月都出现了强劲的流入
- 欧洲地区：持仓量上升84吨（44亿美元，5.8%）
- 北美地区：持仓量上升57吨（32亿美元，3.9%）
- 亚洲地区：持仓量上升4.9吨（3.09亿美元，6.4%）
- 其他地区：持仓量上升4.7吨（2.49亿美元，9.4%）
具体基金流量变化
SPDR® Gold Shares 与 Invesco Physical Gold的增长规模引领全球
- 北美地区：SPDR® Gold Shares 的流入冠绝全球（+32.7吨，18亿美元，3.8%），iShares Gold Trust 则流入13.2吨（7.29亿美元，3.7%）。 SPDR® Gold MiniShares则领先低成本基金3的流入, 规模增长15%，或2.14亿美元, Graniteshares Gold Trust规模上升9%，持仓增长0.67亿美元
- 欧洲地区：Invesco Physical Gold 与 iShares Physical 持仓上升 33吨 （17亿美元，22%），29吨（15亿美元，18%）。同时，法国的Amundi持仓上升16吨（8.19亿美元，54%）; Xtrackers Physical EUR流出了11.6吨（5.81亿美元，14.2%），WisdomTree Physical Swiss Gold则流出 7.6吨（3.83亿美元，12.2%）
- 中国地区：博时黄金ETF持仓上升2.5吨（1.41亿美元，20.6%）
长期趋势
全球黄金ETF在一季度的资产管理规模增幅创下历史记录
- 全球黄金ETF资产管理规模在过去的12个月中增长了近56%
- 当前全球黄金ETF的资产管理规模和持仓量都处于历史最高水平
- 英国的黄金ETF规模继续上升，在区域和全球的市场份额不断增长，目前占据欧洲黄金ETF市场总规模的46%，全球的21%；
- 美国的低成本黄金ETF 在过去的22个月中有21个月都出现了净流入，其持仓累计上升263%3
