中国黄金市场月度评论：8月央行购金步伐加快

8月金价反弹

金价创下自1月以来的最强单月表现（图1）。以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）分别上涨13%和8.4%。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，趋势动能是推动金价反弹的主要因素，其中黄金ETF和期货持仓量的优异表现提供了重要支撑。在美联储利率预期变化和美国债务问题加剧的背景下，投资者加大了黄金购买力度。然而，以人民币计价的金价表现相对较弱，主要原因在于人民币升值以及国内投资趋势动能偏弱。

9月初，随着美联储主席发表鹰派言论以及美国劳动力市场数据强劲，投资者对美联储将在当月晚些时候加息的预期重新升温，黄金上涨趋势动能减弱，但美元走弱为金价提供了一定支撑。²

图1：8月金价反弹

美元及人民币金价月度回报率*

中国市场黄金ETF持续流入

8月，中国市场黄金ETF总持仓增加11吨至293吨（图2）。与此同时，在金价上涨及黄金ETF流入的双重推动下，资产管理总规模（AUM）增加100亿元人民币（约合15亿美元）至2,820亿元人民币（约合420亿美元）。国内金价企稳并反弹，叠加中国国债收益率进一步下行，以及中国人民银行持续宣布增持黄金，这些因素共同提振了投资者的兴趣。  

9月初，随着国债收益率持续下行且股市表现低迷，中国投资者继续增持黄金ETF。  

图2：中国投资者继续增持黄金ETF

中国市场黄金ETF需求量及总持仓（吨）* 

黄金期货交易量和净多持仓量同步上升

8月，黄金期货市场活跃度有所提升（图3）。上海期货交易所（SHFE）黄金期货日均交易量环比激增36%至396吨。上海期货交易所前20大黄金期货参与者的净多持仓量（受数据限制）较7月增加37吨至154吨。两者均反映出随着当月金价反弹，市场情绪有所改善。

图3：8月，上海期货交易所黄金期货净多持仓量及日均交易量均有所上升

上海期货交易所前20大黄金期货参与者的净多持仓量及日均交易量*  

8月上海黄金交易所黄金出库量进一步下滑

8月，上海黄金交易所黄金出库量为62吨，较7月环比下降22%，同比下降27%（图4）。上游实物黄金需求出现反季节性下降，主要是由于金条金币投资势头降温以及整体金饰需求仍显低迷。尽管8月底金价收高，但部分长期实物黄金投资者选择观望，等待金价显现更明确的上涨趋势；另有部分投资者则继续寻找更好的入场时机。

由于金价对比去年明显走高，且额外的增值税负担持续压制消费，金饰需求同比依然低迷。不过，为迎接通常于9月举办的新品发布会，珠宝制造商补库需求回升。坊间证据显示，8月早些时候金价开始上涨时，制造商便加大了补货力度；但随着当月后期金价波动加剧，他们转趋谨慎。与此同时，产品轻量化趋势持续推动金饰行业以吨位计的上游实物需求下降。  

图4：8月上游实物黄金需求出现反季节性走弱

上海黄金交易所月度黄金出库量及十年月度均值*

中国人民银行加快购金步伐 

8月，中国人民银行宣布增持黄金20.2吨，创下自2023年10月以来最大单月购金规模（图5）。截至8月底，中国官方黄金储备已连续22个月增加，达到2,387吨，占外汇储备总额的9%，高于7月的8%。这表明，在地缘政治不确定性日益上升的背景下，央行着力推进储备多元化、增强储备韧性。

图5：中国人民银行连续22个月增持黄金

中国人民银行公布购金规模及金价*

7月黄金进口量回落

7月，中国黄金净进口量为118吨，较6月减少34吨（图6）。环比下降的主要原因在于当月上游实物黄金需求走弱。同比来看，中国黄金净进口量上升34%；我们认为，尽管金饰需求疲弱，但与去年相比，7月境内外金价溢价更高，且金条金币需求仍保持强劲势头，这些因素共同推动了黄金进口量同比增长。

图6：7月黄金进口量回落

海关编码7108项下的黄金净进口量*

脚注

¹基于截至9月10日的每日流量数据；期内中国市场黄金ETF每个交易日均录得流入。

²详情请见：Fed Chairman Warsh warns on inflation at Jackson Hole, 28 August 2026 （译者译：美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上警告通胀风险，2026年8月28日）