黄金需求趋势 2019年第三季度

ETF

受2016年一季度以来最高的258.2吨的单季度流入的推动，第三季度全球黄金ETF持仓量创下历史新高，达到2,855.3吨。这一里程碑超越了2012年末全球黄金ETF持仓量创下的前高，当时的金价几乎比近期水平高出200美元/盎司。以价值计算，由于金价在本季度末跌至1,500美元/盎司以下，全球黄金ETF的资产管理规模（AUM）在季末达到1,360亿美元，略低于近期高点。

第三季度，投资者对黄金的总体情绪依然乐观。金价在6月份开启涨势，且美元金价在9月份升至6年高点。金价上涨在一定程度上反映出当前的全球货币政策决策——最明显的是：美联储的降息，欧洲央行宣布将恢复量化宽松政策——也反映了持续的地缘政治不确定性、全球经济放缓以及全球负利率主权债务的水平。在9月创下历史新高的COMEX黄金净多头仓位，也增强了投资者对黄金的积极情绪。

流入北美上市的黄金ETF的资金是该季度整体规模增长的主要来源。第三季度，北美基金的持仓量增长了184.9吨，占全球增量的70%以上。在美元黄金价格不断上涨的吸引下，北美黄金ETF该季度每月都有大量资金流入。更为宽松的货币政策对此也产生支撑作用，美联储选择在第三季度降息两次——每次降息25个基点——并暗示今年还可能进一步降息。在2019年剩余的时间里，货币政策的方向很可能会进一步影响黄金价格和投资者的流向，这在我们的 《年中展望》 和最近法国巴黎银行在《黄金投资者》上的文章中都有所提及。

以英国和德国上市的黄金ETF为首，欧洲的资金流入更为多样化。第三季度，在欧洲上市的黄金ETF的持仓量增加了55.8吨，使总持仓量创下超过1,290吨的历史新高。

由于对英国脱欧谈判走向的担忧继续困扰着投资者，英国黄金ETF的持仓量在第三季度增长了28.6吨。围绕这个问题持续存在的不确定性从最高法院的一场斗争可见一斑，最高法院最终裁定英国首相鲍里斯•约翰逊“暂停议会”是非法的，而这除了进一步削弱英镑，没有其他实质作用。面对英国“硬退欧”的预期持续升温，许多英国投资者开始寻求避险资产。

德国投资者担心全球工业产值下降会将德国经济拖入衰退，因此小幅增持了13.1吨在德国上市的黄金ETF。全球经济增长和贸易的不确定性给依赖出口的德国经济造成了损失。而且预期依然疲弱：10月初，德国ifo研究所的《2019年联合经济预测》将德国经济增长率从0.8%下调至0.5%。在这种背景下，政府债券收益率仍维持在负值区间，降低了持有黄金的机会成本。7月和8月，10年期国债的收益率继续下跌，并于9月初创下-0.725%的历史新低。

全球其它地区的黄金ETF资金流入规模有限。第三季度亚洲地区的黄金ETF持仓规模增长了14.3吨。因投资者受金价上涨的吸引，中国上市的基金——主要是华安易富黄金ETF和博时黄金交易型开放式证券投资基金——是这一增长的主要驱动。截至第三季度末，中国的黄金ETF的总资产管理规模总计达到169亿元人民币（合24亿美元），创下历史新高。其他地区黄金ETF持有量增加了4吨，总数达到35吨，仅为2009年底峰值水平的一半。

金条和金币

全球金条和金币需求同比下降一半，降至150.3吨，为2008年第一季度以来的最低季度水平。该领域今年前三季度的需求同样黯淡：前三个季度的金条金币需求处于2009年以来的最低水平。以多种货币计价的黄金价格的飙升，导致许多市场的零售投资者等待价格回调，或卖出一部分所持黄金以实现获利。但是需求的疲软不仅与价格有关。中国和印度等主要黄金市场的家庭收入受到通胀上涨和经济增长放缓的双重挤压。 

由于国内黄金价格创多年新高，中国的金条和金币需求下降了51%，至42.8吨，为三年来的最低水平。8月29日，上海黄金交易所的黄金现货合约Au9999升至369.2元/克，达到8年来的最高水平。许多投资者并没有在高价之际入市，而是等待金价回调。 

此外，可支配收入也受到挤压。中国第三季度的经济增长放缓至6%，是27年来的最低增速；同时，受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏量出现下滑，致使通胀升至3%。

与低迷的实物市场形成鲜明对比的是，本季度黄金投机活动大幅增加。尽管较高的黄金价格对消费者没有吸引力，但一些投机者将其视为一个机会。由于短期交易者押注价格上涨，8月份，上海黄金交易所保证金交易的黄金合约Au（T+D）的交易量飙升至2,894吨，创下新的纪录高点。 

印度金条和金币需求跌至2009年第一季度以来的最低水平。本已高企的金价在第三季度进一步飙升至39,011卢比/10克，再加上经济不景气，导致零售投资下降至22.3吨，同比下降35%。尽管金价快速上涨，但净卖出量却有限，交易商报告称，许多投资者仍持有金条和金币，期待金价进一步上涨。 

印度的黄金投资需求面临来自其他主流投资渠道日益激烈的竞争。在历史高位徘徊的BSE SENSEX指数 令零售投资者的注意力转向了股市，且今年前三季度的股市成交量创下了2009年以来最高水平。更重要的是， 印度共同基金协会（AMFI） 实施了一场精心策划的营销活动，吸引资金持续不断地流入系统性的投资计划（为定期的固定储蓄提供的投资计划，每月最低只需500卢比），这引起了印度千禧一代的注意。

东南亚最大的黄金市场泰国第三季度出现了罕见黄金投资需求的净下滑，这是10年来的首次。 经济放缓加上美元黄金价格高企，促使一些投资者卖出手中所有的黄金，以锁定部分利润。第三季度黄金投资需求净下滑13.5吨，回购主要由当地生产的金条组成，它们随后被运往瑞士精炼厂，重新提炼成更高纯度的金条，供应国际市场。 

中东所有的市场连续第二个季度出现同比收缩，因为消费者纷纷避开不断上涨的黄金价格，并在持续的经济低迷中苦苦挣扎。第三季度该地区金条与金币需求为17.6吨，其中伊朗占12.6吨。该地区出现了一个亮点：因阿联酋希望提升其作为全球黄金和珠宝贸易中心的地位，该国的政策发展可能会对该地区的黄金需求起到推动作用。

在第三季度，土耳其是独一无二的存在——它是我们数据中唯一的零售投资呈现同比增长的市场。该地区需求上升了45%，至6.7吨。不过，这一增长比例是与2018年第三季度的疲软状况相比的，并不是因为存在真正强劲的零售投资需求。而与2019年第二季度相比，需求下降了32%，因为许多投资者在金价上涨之际高位卖出，根据伊斯坦布尔证券交易所的数据，金价在8月29日升至创纪录的288.9里拉/克。 

第三季度，欧洲金条和金币需求下降了38.9%。今年前三季度的需求量为108.5吨，是2008年以来的最低水平。由于投资者纷纷在9月4日45,200欧元/公斤的创纪录金价上高位卖出，大多数的欧洲市场需求出现了两位数的跌幅。驱动欧洲黄金ETF资金流入的经济和政治不确定性，对零售投资需求影响甚微。 

美国需求同比下降2.9吨，但有改善的迹象。尽管需求仍然相对疲软，并且二级市场的金币继续向德国出口，但交易商报告称，市场的双向交易变得更加健康，一些投资者因近期价格下跌而进入该市场。