所有地区的持仓量均略有增加。引人注目的是，截至月末，北美黄金基金完全扭转了本月早前20亿美元的流出格局。这种逆转与以美元计价的黄金价格上涨保持同步，该趋势与美联储采取更为中立或更鸽派的货币政策立场密切相关。我们近期的报告《货币政策对黄金的影响》指出，从历史上看，美联储政策由收紧转向中性，往往导致黄金在随后的12个月中取得有实质意义的更好的表现。
3月份，黄金交易量较2018年的平均水平增加了15%，达到日均1250亿美元。伴随黄金价格在下半月的走高，COMEX期货投资者的乐观情绪和持仓规模双双开始自低点回升，但两者依然低于历史均值。
美国股市录得10年来走势最为强劲的第一季度，部分原因在于债券收益率的下滑。然而，股票和债券投资者对于美国经济的分歧值得关注。股市反弹再次将估值推升至历史高位，凸显出股票投资者的信心。而债券持有人似乎对全球经济持悲观态度，全球固定收益市场也开始出现预警迹象。例如，德国10年期国债收益率自2016年以来首次出现负增长，而美国3个月/ 10年期国债收益率曲线也形成倒挂——这种现象几乎总是先于美国经济衰退出现。
股票和固定收益市场之间的这种背离，再加上美中贸易关系和英国脱欧的不确定性，是令投资者感到担忧的几个因素。
展望未来，我们认为金融市场的不确定性、货币政策的转向、以及美元可能的区间震荡，都将支持黄金投资（请参阅我们的《展望2019: 全球经济趋势及其对黄金的影响》）。
北美黄金ETF逆转了月初流出态势，以净流入结束本月交易
- 北美地区：增持2.5吨（持仓金额增加1.04亿美元，资产管理规模上升0.2%）；
- 欧洲地区：持仓小幅上升0.3吨（+0.53亿美元，+0.1%）；
- 亚洲地区：增仓0.3吨（+0.17亿美元，+0.5%）；
- 其他地区：仓位基本持平，微增0.2吨（+0.09亿美元，+0.7%）。
基金流量变化
跟随金价在月中的转强，iShares Gold Trust引领全球资金流入
- 北美地区：iShares Gold Trust增持2吨（+0.87亿美元，+0.7%），紧随其后的是SPDR® Gold MiniShares，增仓0.5吨（+0.19亿美元，+3%）
- 欧洲地区：排名资金流入冠亚军位置的分别为，Xtrackers Physical GBP Hedged增持1.5吨（+0.64亿美元，+89%），Xetra增仓1.5吨（+0.37亿美元，+0.45%）；而占据流出前两位的则是，ETFS Physical减持4.6吨（-1.9亿美元，-2.7%），UBS CHF Hedged仓位下降1.2吨（-0.49亿美元，-5.6%）；
- 亚洲地区：中国的华安黄金ETF减仓1.1吨（-0.45亿美元，-4.4%）。
长期趋势变化
2019年全球黄金ETF持仓增幅2%
- 3月份的小幅流入似乎恢复了持仓量的上升趋势。2月份的资金流出可能只是连续6个月以上稳步流入的暂时遇阻；截止目前，得益于1月份的强劲流入，2019年的累积增仓量达42吨（+19亿美元，+1.9%）；
- 总仓位2,483吨，仍接近2013年初的历史最高水平，当时黄金价格较目前高出25%；
- 英国黄金ETF持仓量依然保持在历史高位，其原因或在于英国脱欧的不确定性；
- 过去9个月中，低成本黄金ETF的仓位共计增加22吨（约合8.78亿美元），意味着其规模扩大了67%***北美地区同期的所有净流入量都来自这些低成本
**吨数/流量差异
**备注：我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。本月，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。
***美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF。
不包括以下部分
我们之前曾探讨了期货市场仓位的看空状态，以及从历史经验来看，这往往意味着黄金价格的强劲反弹。
