欧洲的黄金ETF在十月份的净流入引领了全球其他地区，其总持仓量上升了31.3吨（约合12亿美元，资产管理规模的1.9%），占全球总净流入的67%。因投资者在10月31日脱欧最后期限之前寻求避险资产，欧洲地区约三分之二的黄金ETF流入都来自于英国上市的基金。北美地区的黄金ETF持仓量增长了13.2吨（5.85亿美元，0.8%），主要驱动包括十月份贬值约2%的弱势美元，十月美联储议息会议以及中美关系带来的不确定性。亚洲及其他地区的流入则相对较低。
金价在十月上涨了2.9%，再次回到1,500美元/盎司上方（XAU：1,512美元/盎司），令今年前十个月的黄金总回报达到了18%。除美元和瑞朗外，以其他G10国家货币计价的黄金价格几乎都达到了历史新高附近。转弱的美元，以中美贸易关系与英国脱欧为首的地缘政治经济不确定性是驱动金价在十月上涨的主要因素。英国脱欧令8.04亿美元的资金流入了英国上市的黄金ETF，几乎占据了当月全球黄金ETF净流入的一半。
虽然月中COMEX黄金期货的净多头持仓†从记录高位下滑，但在月末出现回升，至941吨，依旧远高于长期平均水平。黄金的隐含波动率与已实现波动率均在十月出现了大幅下滑，降至去年的中位数水平：30天已实现波动率从16降至11.8，而30天隐含波动率则从14.9降至11.1。尽管黄金期权的波动率偏度从历史高位回落，但总体而言其仍保持在高位。该偏度是投资者为同样行权价的看涨与看跌期权所支付的成本之差，目前仍处高位意味着投资者更愿意为看涨金价的期权支付更高的成本，表明当前黄金的市场情绪依旧乐观。本次偏度的下滑更多的是因为看涨期权的隐含波动率比看跌期权的隐含波动率下跌更多。
十月份全球不同黄金市场的日均成交量约为1,560亿美元，低于九月份的1,890亿美元。十月份的日均成交量仅小幅高出今年前十个月的平均水平，但比去年的日均交易量仍要高出37%。十月份日均交易量的下滑主因在于全球黄金期货成交量的减少，尤其是COMEX和上海期货交易所的黄金期货，两者的成交量在近几个月出现了大幅下滑。
虽美联储在十月如期降息25个基点，但他们也表示这将是今年的最后一次降息。于是在10月底，美联储12月的降息概率从近50%骤降至10%。但市场认为，明年头两次的美联储议息会议仍有50%的至少再降息一次的概率。正如我们在《2019年中黄金展望》中提及的，货币政策方向的不确定性可能会黄金表现产生影响。
十月份投资者风险偏好上升的主要原因在于一些不确定性被推迟。例如英国脱欧的最后期限被延后至明年1月，而虽然中美原则上达成贸易协议，但仍未被正式签署。而这些被推迟的不确定性也令美股上涨至历史新高。
而即便股市估值处于高位，机构投资者的兴趣却在消退。第三季度美股上市公司的盈利水平参差不齐；超过80%的主权债务在以负实际利率交易，这令持有黄金的机会成本降低。我们曾对低利率对金价的影响进行了研究，我们也在近期对在低利率环境中增持黄金的可能性（潜在的债券替代品）进行了解读。
我们认为，在今年剩下的两个月中黄金或迎来三重利好因素。首先，美国国会仍在积极推进潜在的总统弹劾程序，同时，中美贸易协定仍未被签署。最后，若英国脱欧不能在明年一月的最后期限完成，欧盟领导者们现在看起来不太可能再次延长脱欧期限。以上三点均将带来更多的不确定性。
各地区黄金ETF流量*
十月英国地区黄金ETF净流入领先全球
- 欧洲地区：持仓量上升31.3吨（总规模增长12亿美元，约为资产管理规模的1.9%）
- 美国地区：持仓量上升13.2吨（5.85亿美元，0.8%）
- 亚洲地区：持仓量下滑0.8吨（90万美元，0.02%）
- 其他地区：持仓量上升0.7吨（0.33亿美元，1.9%）
具体基金流量变化
iShares Gold Trust十月资产管理规模增长了7.02亿美元，领先全球所有其他单独的基金
- 欧洲地区： ETFS Physical（+6.7吨，3.22亿美元，4.3%），Invesco Physical（+3.9吨，1.91亿美元，2.7%），iShares Physical Gold（+3.2吨，1.39亿美元，2.1%）；
- 北美地区：iShares Gold Trust（+14.5吨，7.02亿美元，4.3%）；Aberdeen Physical Swiss Gold （+1.9吨，0.94亿美元，8.8%）；SPDR® Gold Mini Shares（+0.99吨，0.45亿美元，4.3%）；SPDR® Gold Shares（-5.3吨，2.38亿美元，0.5%） ；
长期趋势
今年截止10月底，全球黄金ETF总持仓创记录新高，增长了14.4%
- 在过去五个月强劲的净流入的推动下，今年截至10月底，全球黄金ETF总持仓量上升421吨（202亿美元，14.4%）；
- 欧洲地区的黄金ETF规模在今年不断增长，除4月以外，今年每个月都出现了净流入，同时英国地区的规模继续刷新历史最高，至10月份达600吨，占全球黄金ETF总体规模的21%；
- 过去五个月中北美黄金ETF净流入强劲，今年截至10月底，该地区2019年的总规模增长达到了229吨，占全球净流入的54%；
- 美国的低成本黄金ETF‡ 在过去的17个月中有16个月都出现了净流入，今年截至10月，其累计资产管理规模上升了55%；
*Tonnage/ flows differences
*备注：我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者，欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动，也可能造成吨数变动与美元流量的不同
‡美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF。目前，该类基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, 与 Perth Mint Physical Gold ETF。
†净多仓位是指在COMEX期货市场上管理基金与其他净多仓位。
