11月，全球黄金ETF资产管理规模出现了13亿美元的净流出，其总持仓量在10月触及历史新高后下滑30.1吨。受强劲的投资需求和金价上涨推动，今年以来，全球黄金ETF的总规模增长了35%。
本月北美地区的黄金ETF流出量最高，强劲的美元和创新高的美股吸引了投资者的关注，令该地区总持仓量下滑17.3吨（约合7.31亿美元，资产管理规模的1.1%）。欧洲地区的净流出（5.38亿美元，0.9%）主要由英国的基金驱动：英国的黄金ETF总持仓量下滑了18.8吨（8.71亿美元，3.2%）。这主要是由于脱欧期限的再次延长令投资者避险需求减弱导致。亚洲地区基金持仓量下滑了2.1吨（1.19亿美元，3.1%），主要由中国的黄金ETF的流出造成。其他地区的黄金ETF资产管理规模上升了7.6%，其中，南非地区的基金持仓量出现了大幅上升。
尽管金价在11月降至1500美元/盎司以下（LBMA：1460美元/盎司），令今年黄金的涨幅降至14%。但以除美元和瑞朗以外的G10国家货币计价的金价仍处于历史最高水平。虽上升的风险偏好和利率，以及下降的地缘政治风险令金价涨势受阻，但黄金ETF今年以来强劲的表现仍是全球黄金需求的主要驱动。
全球黄金日均成交量从10月的1560亿美元升至11月的1700亿美元，较2018年的日均水平高出48%。COMEX的黄金日均成交量升至今年最高的6700万美元。同时期权市场上也出现了期限较长且体量较大的看涨合约的买入，其中许多是极度虚值的 – 这要求金价出现大幅变动。这些投资者或许在押注未来金价的波动率会出现上升。
对美联储继续降息的预期持续降温，这同样令金价承压。但对于2020年的美联储的利率预期，市场存在不确定性。正如我们在《2019年中黄金展望》中提及的，货币政策方向的不确定性可能会黄金表现产生影响。
在中美贸易协议有望达成而英国脱欧被推迟的情形下，风险资产收到追捧，同时恐慌指数（VIX）期货的空头头寸达到了史上最高。但从历史上看，处于极值的VIX期货空头头寸有时会造成美股的大幅抛售以及金价的持续上涨。
尽管金价回调，COMEX黄金期货的净多头持仓† 仍保持在历史最高水平附近，远高于其长期均值。在超过70%的国家主权债以负实际利率交易的环境中，持有黄金的机会成本显著下降。我们曾对低利率对金价的影响进行了研究，我们也在近期对在低利率环境中增持黄金的可能性（潜在的债券替代品）进行了解读。
各地区黄金ETF流量*
英国地区的基金11月流出了8.71亿美元，几乎抹去了10月的全部流入
- 北美地区：持仓量下滑17.3吨（约合7.31亿美元，约为资产管理规模的1.1%）
- 欧洲地区：持仓量下滑13.6吨（5.38亿美元，0.9%）
- 亚洲地区：持仓量下滑2.1吨（1.19亿美元，3.1%）
- 其他地区：持仓量上升2.9吨（1.38亿美元，7.6%）
具体基金流量变化
SPDR® Gold Shares 连续两个月出现净流出 (9.25亿美元) ，但今年截至11月，其资产管理规模上升了54亿美元或17%
- 北美地区： iShares Gold Trust （+1.6吨, 0.78亿美元, 0.5%）与 SPDR® Gold Mini Shares (+0.9吨, 0.45亿美元, 4.0%)是该地区基金规模的主要增长驱动，而SPDR® Gold Shares 的流出为全球黄金ETF之首 (-19.9吨, 9.25亿美元, 2.1%)；
- 欧洲地区： Amundi Physical 的3.8吨 (1.82亿美元, 27%)的净流入, ETFS Physical Swiss 3.1吨(1.47亿美元, 5.9%)的净流入以及Xetra 2.7吨 (1.02亿美元, 1.1%)的净流入是该地区的主要增长点。而在英国， ETF Physical的资产管理规模下降了7% 或5.28亿美元，iShares Physical总规模则下滑了5% 或3.17亿美元；
- 中国的华安易富黄金ETF总规模流失了6%或0.75亿美元，而在南非，1nvest Gold 的持仓量增长了近2吨, 其基金规模在一个月内增长了八倍有余。
长期趋势
全球黄金ETF总持仓在十月份创下记录新高，今年截至11月，其总规模增长了13.9%
- 在11月之前五个月强劲的净流入的推动下，今年截至11月底，全球黄金ETF总持仓量上升385吨（186亿美元，13.9%）；
- 在脱欧担忧以及负利率债的驱动下，英国与德国地区的基金规模今年分别上升了15%和12%；
- 今年截至11月底，北美地区黄金ETF总持仓量上升了206吨，占全球净流入的54%，欧洲地区基金持仓则增长了171吨；
- 美国的低成本黄金ETF‡ 在过去的18个月中有17个月都出现了净流入，今年截至11月，其累计资产管理规模上升了58%；
*吨数/流量差异
*备注：我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者，欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动，也可能造成吨数变动与美元流量的不同
‡美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF。目前，该类基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, 与 Perth Mint Physical Gold ETF。
†净多仓位是指在COMEX期货市场上管理基金与其他净多仓位。
