宏观驱动
各国股市在五月均表现强势。举例而言，在五月，美股从其在三月的低位回升了近40%，这也是2009年以来美股表现最为强劲的两个月。尽管风险资产似乎处于牛市氛围中，金价以及黄金ETF的净流入还是得到了多重因素的支撑：
不确定性仍存。
- 新冠疫情对全球经济与社会的影响依旧存在；
- 中美关系紧张；
- 就业市场受到了几代未见的挑战，在美国，失业率已至14%，并有可能迅速升至1930年代大萧条中的水平；
各国央行的资产购买计划。
- 宽松的货币政策已经扩展至看起来十分不可能受到干预的资产类别上，例如美国的高收益债（垃圾债）ETF。这很有可能令债券收益率进一步降低，这有利于减少持有黄金的机会成本。
面对不断膨胀的财政预算赤字以及高企的股债估值，投资者寻求对冲的意愿不断上升，这驱动全球黄金ETF的总持仓超过了德国的官方黄金储备，以及除美国外的所有国家的黄金储备。这反映了黄金ETF作为一项配置黄金的工具，在投资者中的接受度不断上升。
金价表现
美元金价在五月上涨了2.6%，收于1,728美元/盎司。金价的波动率从三月份的极端水平大幅下滑，而其30日已实现波动率也降幅近半。隐含波动率（投资者对金价未来波动率的预期）仍处高位，暗示投资者对短期金价有大幅变动的预期。
截至发布时，今年黄金已跑赢了大多数主流资产，涨幅超15%。黄金的表现将其从一般的大宗商品区别开来，同期，基于广泛大宗商品的指数跌幅在22%至30%之间，油价（WTI）更是跌去40%。
全球黄金成交量在五月出现回升，从四月的1,400亿美元/日上升至1,640亿美元/日，与此形成对比的是，其他资产的成交量大幅下跌。尽管目前黄金日均成交量仍低于三月份创下的2,330亿美元/日的高位，但是这仍高于2019年1,450亿美元/日的水平。COMEX黄金期货净多仓位4大幅下滑至798吨，是去年5月至今年5月这一年来的最低水平，也低于2月份创下的1,209吨（630亿美元）的纪录高位。
展望
支撑黄金投资需求的驱动仍存，并有新的利好因素出现:
- 各国央行政策导致的低利率环境，并且通胀预期也有所抬升；
- 新冠疫情带来的对全球经济和社会的不确定性，以及潜在的二次爆发；
- 未来上市公司的盈利预期下降，令股市的过高估值更甚；我们在《黄金：有效的对冲工具》 中讨论了黄金作为一项有效的对冲资产的可行性；
- 近期爆发的美国种族相关的国内动荡令市场的不确定性加重。
各地区流量2
五月，北美地区黄金ETF总持仓创纪录新高
- 北美地区：净流入102吨（56亿美元，5.6%）
- 欧洲地区：持仓增长45吨（24亿美元，2.9%）
- 亚洲地区：持仓上升4.8吨（2.62亿美元，4.7%）
- 其他地区：流入2.6吨（1.36亿美元，4.3%）
具体基金流量变化
SPDR® Gold Shares 与 iShares Gold Trust在五月实现的净流入占据全球基金净流入的57%
- 北美：SPDR® Gold Shares 的流入冠绝全球，持仓上升67吨（37亿美元，6.4%），iShares Gold Trust 持仓增加20吨（11亿美元，4.7%）。 Aberdeen Standard Physical Gold Shares则领先低成本基金3的流入, 持仓上升4.1吨（2.25亿美元，12.5%），Graniteshares Gold 与 SPDR® Gold MiniShares 紧随其后，规模均有0.85亿美元的增长；
- 欧洲：iShares Physical与 Invesco Physical Gold持仓分别上升 23.3吨 （13亿美元，11.8%）和6.9吨（3.84亿美元，3.5%）。
- 中国：华安黄金ETF持仓上升1.5吨（0.83亿美元，5.5%），同时，工银瑞信黄金ETF和前海开源黄金ETF在五月上市，其持仓共计2.3吨，令中国的黄金ETF总资产上升了4%。
长期趋势
全球黄金ETF总资产增长在今年仅用了五个月内就超过了此前最高的年度增幅
- 全球黄金ETF资产管理规模在过去的12个月中总规模几乎翻倍，升幅90%；
- 在五月的强劲流入后，当前全球黄金ETF的资产管理规模和持仓量再创历史新高；
- 英国的黄金ETF规模继续上升，在区域和全球的市场份额不断增长，目前占据欧洲黄金ETF市场总规模的48%，全球的21%；
- 美国的低成本黄金ETF 在过去的12个月总持仓翻倍，增至99吨，与整体亚洲地区基金的持仓总量相当。3
