5月，全球实物黄金ETF 1流出约18亿美元，终止了连续五个月的净流入态势（表1）。2 这是自去年11月以来，全球黄金ETF首次遭遇月度流出；加之金价小幅回落，导致其资产管理总规模（AUM）下降1%至3,740亿美元。全球黄金ETF总持仓减少19吨至3,541吨。尽管5月遭遇净流出，但2025年至今，全球黄金ETF仍保持约300亿美元的净流入，期间总持仓累计增长322吨。
5月，除欧洲外的所有地区黄金ETF均有流出。北美地区受冲击最为严重，亚洲地区4月份的强劲流入势头也遭到逆转。欧洲地区实现黄金ETF温和流入，而“其他地区”基金则经历了六个月以来的首次小幅流出。
5月，北美地区黄金ETF流出约15亿美元，为今年1月以来首次呈现负需求。中美贸易紧张局势暂缓，超出市场预期，进而提振了投资者的风险偏好，推动股市强劲反弹，但同时也削弱了对黄金的避险需求。3
美联储在5月的议息会议上宣布将维持利率不变，会议纪要显示在通胀持续演进和劳动力市场承压的背景下，美联储对利率决策的调整抱持谨慎态度。4因此，市场目前预计美联储会到2025年底加息，美债收益率将随之攀升，持有黄金的机会成本或进一步增加。
尽管美债收益率的攀升历来会压制黄金ETF需求，5 但当前形势未必全然利空黄金。例如，日益加剧的滞胀担忧或将吸引投资者转向黄金；而历史数据表明，黄金在这种时期往往表现良好。6 最新通过的《“大而美”法案》（OBBBA），叠加穆迪近期下调了美国主权信用评级，再次引发了投资者对美债可持续性的忧虑。7 尽管这会通过期限溢价的上升而进一步推高美债收益率，但当投资者寻求替代性避险资产时，黄金需求反而可能获得支撑。
5月，欧洲地区黄金ETF小幅流入约2.25亿美元，其中法国市场基金流入量抵消了德国与英国市场基金的持续流出。
法国市场基金已连续三个月保持稳定流入。我们认为该国黄金ETF需求走高的驱动因素可能包括：
德国市场基金流出或源于全球贸易不确定性的暂时缓和；在特朗普上月末再次威胁对欧加征关税前，这一缓和态势曾推高了投资者风险偏好。尽管英国央行宣布降息，12 但随着英美达成贸易协定13进而压低了风险溢价，黄金ETF需求反而降温。此外，以本币计价的金价表现疲软，也可能打消了投资者的积极性。
5月，亚洲地区黄金ETF流出约4.89亿美元，自2024年11月以来首次遭遇月度净流出。其中中国市场基金流出量居首，因为随着中美贸易紧张局势缓和以及股市反弹，国内黄金避险需求显著减弱。此外，人民币金价疲软，进一步加剧了黄金ETF基金的流出。值得注意的是，5月份日本市场黄金ETF虽仅实现小幅流入，但已是连续八个月保持正向需求。
5月，“其他地区”基金小幅流出约2,700万美元，终止了此前连续五个月的流入态势；流出主要源自澳大利亚和南非市场。
数据截至
来源： 彭博社, 公司文件, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利
5月，全球黄金市场日均交易额达3,630亿美元，虽环比下降18%，但仍显著高于2024年2,330亿美元的平均水平。由于金价表现平淡，黄金市场各板块交易量均有所下降。伦敦金银市场协会（LBMA）场外交易量较上月环比下降19%，5月份日均交易额为1,460亿美元，但仍高于2024年1,130亿美元的平均水平。交易所交易量环比下滑17%，但仍保持高位。全球黄金ETF交易量虽然环比小幅回落，但依然保持强劲，明显高于往年同期水平。
截至5月底，COMEX黄金期货净多仓月度环比微降3%至551吨。但管理基金净多仓环比小幅回升1%至365吨，这主要得益于空仓较多仓的降幅更大。5月金价的区间震荡走势，可能在一定程度上抑制了交易者的参与热情。
我们所指的黄金ETF基金为持有实物黄金的受监管证券，包括以受监管汇率进行交易的开放式交易基金和包括封闭式基金和共有基金在内的其他受监管产品。完整名单请见Goldhub.com页面的黄金ETF栏目。
我们有两种追踪黄金ETF资产数据的方式：一是通过持仓黄金数量，通常以“吨”为单位；二是以持仓黄金的美元等值来计算，即资产管理规模。我们还通过观察两项关键指标，即需求和基金流量，来监测黄金ETF基金资产随时间变动的情况。详情请见ETF方法说明。
