2017年09月19日
美国负债总额（单位为10亿美元）
来源：纽约联储消费信贷专门小组(New York Fed Consumer Credit Panel)；Equilfax；U.S. Global Investors
数百年来，投资者和储蓄 者一直依赖黄金来度过经济和 政治动荡时期，如今投资黄金 的理由一如既往地令人信服。
当我写下这些文字时，黄金已经经历了一轮强劲的上 涨，达到2016年8月以来的最高价，目前的交易价格高 于1,330美元/盎司。朝鲜引发的紧张局势、不断走弱 的美元、美国政府的政治不确定性、估值过高的美国 股市、暴涨的公共和私人债务、全球各地的负利率，这 些因素都推高了对于作为一种久经考验的可靠保值工 具的黄金的需求。
我经常将这一现象称为“恐慌交易”。数百年来，投资 者和储蓄者一直依赖黄金来度过经济和政治动荡时 期，如今投资黄金的理由一如既往地令人信服。
我们来看看目前的债务。大部分市场观察者都知道美 国政府债务目前已接近20万亿美元，随着利息的积 累，这一巨额数字只会继续攀升。
每年第1季度，单位为万亿美元
来源：国际金融协会、Haver、国际清算银行、U.S. Global Investors
尽管这种债务水平令人担忧，但尚未考虑其他形式的 债务，我相信这些债务给资本市场带来的风险更大。 据纽约联邦储备银行的数据，美国家庭债务（包括房 贷、车贷、信用卡等）在2017年第1季度达到了令人难 以置信的12.73万亿美元。这比2016年底高出1,500亿 美元，比前一个2008年的峰值水平高出500亿美元。
更令人担心的是，随着更多收入拮据的美国人依靠贷 款，今年欠债不还的人数已经连续第2个季度增长。正 如我们都记得的那样，这是仅仅10年前最终刺破房地 产泡沫的因素。
全球债务水平在第1季度 达到天文数字般的217万亿美 元，相当于全球GDP的327%。
但债务问题还不止于此。根据备受尊敬的国际金融协 会(IIF)的数据，全球总债务水平在第1季度达到天文 数字般的217万亿美元，相当于全球GDP的327%。要 知道在金融危机爆发前，全球债务“仅有”大约150万 亿美元，这意味着我们在仅仅10年时间里就增加了近 70万亿美元债务。大部分债务出现在新兴市场，尤其 是中国。中国正在国内和国际基础设施项目上投入巨 资。有些人将堆积如山的债务称为“所有泡沫之母” 或“无所不包的泡沫”。
无论如何称呼，偿还这些债务都并非易事。
这种情况恶化的原因是全球养老金水平正在急剧上 升。在很多发达经济体，人们的寿命越来越长，领取养 老金的时间也越来越长，因此没有足够多的新劳动人 口来帮助支付养老金。世界经济论坛(WEF)今年5月预 计，到2050年，退休储蓄的缺口（即无法支付的养老 金）可能会扩大到400万亿美元。仅仅美国一个国家的 养老金缺口每年都会扩大3万亿美元左右。
我一直建议黄金的投资比 重占10%——5%为金条，另外 5%为高质量的黄金股票、共同 基金和ETF。
各国央行通过货币宽松促进经济增长的努力并未收 到显著效果，货币宽松也不能永远持续。此外，最初刺 激大举借债的正是接近0的利率。
读者从上述内容中很可能已经知道我要表达什么了。 精明的投资者和储蓄者很可能会将当前的债务失衡 视为一个风向标：应该将一部分投资组合从风险资产 中抽离，转而投资黄金和其他避险投资标的。我一直 建议黄金的投资比重占10%——5%为金条，另外5% 为高质量的黄金股票、共同基金和ETF。
如果我们考虑美联储未来的举动，尤其是加息和缩减 资产负债表，黄金的投资理由会变得更加令人信服。 根据过去100年的数据，历史上，这两种举措退出之 后都出现了经济衰退。
众所周知，美联储在逐渐加息过程中发挥着主动作 用，但对其资产负债表的重大调整也早于很多人的 预期。旧金山联邦储备银行行长兼首席执行官John Williams最近在拉斯维加斯经济俱乐部(Economic Club of Las Vegas)的一次讲话中表示，美联储可能最 早在秋季启动货币政策正常化。这包括缩减美联储由 长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)组成的4.5万亿美 元资产负债表。完成这个过程可能需要4年时间。
我说过，这会给投资者带来真正的风险。据财务管理 公司Incrementum Capital Partners的统计，过去100 年间，美联储19次加息有16次以经济衰退告终。据研 究公司MKM Partners的统计，美联储6次缩表有5次 的结果也是如此。
MKM首席经济学家表示：“商业周期的终结并非偶 然。商业周期是被美联储扼杀的。如果美联储的利率 收紧到足以引发经济衰退，那就是商业周期的结束。”
这就是为什么很容易得出要配置10%的黄金投资的 结论。历史上，黄金与股市的关联度几乎为零。以金融 危机的高潮2008年为例：2008年末，美国股市下跌超 过37%，而黄金保持坚挺，回报率为3.4%。
如果我们 考虑美联储未 来的举动，黄 金的投资理由 会变得更加令 人信服。
指数起始值：100，日期为1999年12月31日，截至2017年7月31日
过去的表现无法保证未来的结果。
来源：彭博社；U.S. Global Investors
目前的股票牛市已经进入第8年，是美国历史上最长 的牛市之一，很有可能称为时间最长的牛市。即便如 此，本世纪迄今，黄金依然跑赢了标普500指数，如果 我们在1999年12月31日将这两种资产类别的指数定 为100，那么黄金的回报率比股市高出86%。在过去 17年里，标普500指数经历了两次重大回调。在此期 间，黄金保持了自己的价值，突显了其作为投资组合多 样化标的的吸引力。
与目前高度超买的市场相比，黄金看起来也非常便 宜。尽管朝鲜令人担忧，但主要的股票价格平均指数依 然屡创历史新高。同样地，黄金与标普500指数的比率 接近10年低点，这意味着黄金的价值被极度低估了。
同样值得一提的是，股市的上涨主要是由不成比例的 一小部分科技股票（例如苹果、亚马逊、Facebook和 Alphabet）推动的。在截至8月1日的一年时间里，标普 500指数已经上涨了10.5%，但如果剔除信息技术股 票，该指数则上涨7.5%左右，可谓截然不同。
鉴于很少有股票能做出这么大的贡献，如果这些科技 股票出现重大回调，股市就尤为脆弱。这种现象还突 显了投资黄金等避险资产的必要性。
