全球黄金需求趋势 2025年二季度报告

黄金投资需求延续了过去三年来的普涨趋势。由于大量资金流入黄金ETF，叠加金条和金币需求的强劲增长，黄金投资总需求因此同比增长了78%。

2025年一季度利好黄金的投资环境因素在二季度依然主导了市场走向：美国贸易政策波动；美元持续疲软；地缘政治紧张局势加剧，并伴以地区性突发事件；通胀和经济增长走势引发市场关注；以及金价屡创新高，吸引更多投资资金流入。

受股市反弹和美国劳动力市场回暖的影响，黄金投资面临阻力。不过，美国经济政策和美元走势导致的担忧仍阴云未散，足以支撑投资者对黄金避险属性及风险对冲属性的需求。

非官方消息显示，全球机构投资者和高净值人群正是出于以上原因，持续对黄金表现出浓厚兴趣。场外交易和股市数据也体现出黄金板块的资金流入，二季度黄金投资需求增加了170吨。该数字还反映了我们模型中其他供需估算余额的统计残差。 ;

黄金ETF

4月和6月全球黄金ETF需求均异常强劲，尽管5月该需求一度小幅下降，但总体来看，2025年二季度黄金ETF实现大幅流入，全球黄金ETF总持仓增加170吨。 

一季度227吨的黄金ETF需求也为上半年黄金ETF的强劲表现奠定了基础。所有地区基金需求均取得正向增长，推动上半年全球黄金ETF总持仓增加397吨，这也是自2020年上半年创纪录的734吨以来最亮眼的半年度表现。

除金价飙升吸引大量资金流入黄金ETF外，推动二季度需求增长的关键因素还包括全球贸易政策的持续不确定性

全球地缘政治紧张局势不断加剧以及通胀压力的持续走高等。 

二季度，北美地区黄金ETF基金流入73吨（约80亿美元），推动该地区总持仓达到1,857吨，资产管理总规模达1,960亿美元。

亚洲地区黄金ETF基金需求量为70吨，几乎与北美地区基金需求量持平。考虑到亚洲地区基金总持仓为321吨（约合350亿美元）不足北美地区基金的五分之一，这一表现颇为引人瞩目。其中中国市场基金贡献最大，共增持61吨。印度和日本市场也录得正流入。此外，我们的分析表明，日本共同基金（ITM）在本季度通过购买黄金ETF份额共吸引了约20亿美元的资金。¹ 

瑞士和英国合计占据了二季度欧洲地区黄金ETF需求（24吨，约合10亿美元）的75%以上，其中瑞士增持14吨，英国4吨。 

而“其他地区”基金在二季度共计流入4吨（约合3.34亿美元），其中澳大利亚和南非成为主力。 

有关各地区黄金ETF流量的详细分析，请参阅《黄金ETF月度评论》系列。

金条和金币

二季度全球金条和金币投资保持稳健，同比增长11%，达到307吨。与一季度的强劲表现相比，二季度需求环比减少6%，但仍比五年季度均值的290吨高出6%。金条和金币连续两个季度保持强劲需求，造就了2013年以来最佳的上半年表现。 

中国

二季度中国市场金条与金币需求量达到115吨。叠加一季度的强劲表现，上半年金条与金币投资总量达到239吨，同比增长26%，成为自2013年以来表现最出色的上半年。按金额计算，二季度金条与金币投资额创下830亿元人民币（约合120亿美元）的历史新高。²

二季度中国市场金条和金币投资取得如此强劲增长，主要源于以下四个关键因素： 

• 经济低迷引发担忧，增强了黄金避险属性对投资者的吸引力；
• 金价走势强劲，吸引更多投资者参与；
• 受国内股市表现低迷、房地产价格持续下跌以及商业银行降息潮的影响，其他投资选项有限，为金价涨势推波助澜；
• 中国人民银行持续增持黄金，释放积极信号，散户投资者纷纷跟随入场。

这些因素在今年余下的时间里预计仍将对中国黄金投资者产生重要影响，这表明有利于金条和金币投资的良好环境将持续存在。此外，上半年出台的监管改革允许中国保险资金进入黄金市场，标志着黄金市场发生结构性转变，有望鼓励更多国内投资者入场。³

印度

二季度，印度投资者继续大幅增持金条和金币，推动需求同比增长7%至46吨，连续第八个季度录得正向增长。

金价走势强劲，促使投资者持续关注黄金，普遍预期金价将进一步上涨。不过，金价对购买力的影响主要体现为：小面额金币（尤其是10克以下金币）的需求出现增长。 

实地调查表明，线上和电商平台日益受到黄金投资者的青睐，这表明在印度黄金市场中，投资者更倾向于通过正规渠道购买黄金。

印度黄金投资市场前景乐观，预计将在2025年全年保持稳定。经济指标持续向好，农村地区需求旺盛，经济实现大范围增长，迄今为止季风降雨充沛，叠加全球贸易有可能受到长期干扰，以及地缘政治紧张局势加剧等情况，印度的整体环境有望继续利好黄金投资。

中东和土耳其

在过去几年的极高基础之上，土耳其市场黄金投资持续大幅下降。需求同比减半，仅为15吨，导致投资金额同比下降至20亿美元。

投资需求走势与金价息息相关，4月土耳其市场一度出现需求增长，但在5月底至6月份，投资者注意力重新转向高息储蓄账户，黄金投资需求出现回落。黄金需求走势也体现在境内外金价溢价上，6月溢价已降至个位数，甚至偶尔出现折价。非官方消息显示，投资者目前持观望态度，一方面是在等待明确的看涨价格信号，另一方面则希望在价格回调期寻找买入窗口。

中东地区黄金投资保持健康态势，规模达到31吨。但数字背后的真相令人喜忧参半：多个市场需求取得两位数增长，而相比之下，沙特和埃及市场需求则出现同比下降。这两个国家均遭遇获利了结，尤其是在金价未能突破历史新高的二季度后半段。

伊朗市场黄金投资突破13吨，创下六年以来的新高。货币持续贬值，通胀率居高不下，推升了避险需求，以伊冲突更是进一步加剧了这一趋势。阿联酋市场对冲突引发溢出效应的担忧，也提振了该国黄金投资。

西方各经济体

美国市场黄金投资需求环比和同比均现急跌，跌幅达到两位数。金条和金币需求仅为9吨，创下2019年四季度以来的最低水平。

跌幅之大导致投资金额同比下降35%，降至9.29亿美元，使得美国成为本季度仅有的两个美元黄金投资金额出现下滑的市场之一。 

获利了结增加，新增买盘低迷，令美国的净黄金投资需求再次遭受双重打击。政府对部分金条产品施加关税，也影响了这一板块的投资需求。另一方面，投资者的获利了结行为与金价走势密切相关：据报道，4月黄金清仓速度同步加快，但6月随着金价更趋向区间盘整，获利了结速度急剧放缓。

欧洲地区二季度黄金投资形势与美国形成鲜明对比。该地区需求量同比增长逾一倍，达到28吨。这一强劲增长部分归因于去年同期的低谷水平，不过近几个季度以来，欧洲地区黄金投资需求持续复苏。德国始终走在这一趋势的前沿，看涨价格预期叠加宏观经济不确定性加剧，进一步激发投资者对黄金的兴趣。

欧洲市场的获利了结盘依然显著，但新需求的增长逐渐超越了获利了结，尤其是因消费者购买力有限，对1克、10克、20克和1盎司等轻克重产品的需求不断增加。 

还有反馈表明，由于国内政治不稳定性加剧，以及潜在通胀压力引发担忧，部分东欧国家仍存在显著的避险需求。

东盟市场

在我们监测的大多数东盟地区，二季度的黄金投资需求表现非常强劲，高金价叠加经济与政治不确定性推动了该需求。同比大幅增长（高达两位数）普遍出现，投资金额也近乎翻倍。

但越南是个例外，由于本地货币贬值，加之美元高企，越南国内金价飙升至创纪录水平，限制了消费者购买力，导致需求同比下降20%，仅为9吨。不过从长期来看，越南黄金需求仍然处于高位，以美元价值计算，其需求同比增长12%至9.97亿美元。

亚洲其他地区

二季度，日本市场的金条和金币获利了结盘略高于新增买盘，黄金投资继续在小幅撤资和温和正向需求之间波动。 

在年轻投资者的带动下，黄金投资热情依然维持在健康水平。作为近年来才进入市场的新买家，这一投资群体更倾向于购买小克重产品。非官方消息称，这一趋势与主要由年长、长期持有黄金的投资者在金价高位时出售黄金形成了鲜明对比。

韩国市场的金条和金币需求较上季度的极高水平有所回落，但仍保持健康增长势头，同比增长30%，相比五年平均水平高出13%。货币贬值、政治动荡持续以及金价高企等因素继续吸引投资者入场。

澳大利亚

澳大利亚金条和金币投资同比飙升18%至4吨。4月和5月金价上涨期间涌现强劲买入力度，6月则趋于平稳。同比大幅增长主要源于抛售速度放缓。在通胀放缓和降息背景下，金价的强劲表现提振了投资者对黄金的信心。