二季度黄金总供应量同比增长3%，达到1249吨。主要原因在于二季度金矿产量创历史新高，达到909吨，且回收金达347吨，刷新2011年以来的二季度最高纪录。初步估计，2025年二季度生产商总套保量减少了7吨，不过矿业公司发布季度报告后，该数字可能需要修订。
2025年上半年金矿产量为1,742吨，与2024年上半年的1,744吨基本持平，比2018年的历史最高纪录低了1%。 1
黄金供应
2025年07月31日
二季度黄金供应量创新高
- 在金矿产量走高和回收金增加的共同推动下，二季度黄金总供应量同比增长3%，创历年二季度新高。
- 2025年二季度，金矿产量和回收金均录得增长，分别同比增长1%和4%。
- 二季度，生产商套保总量下降7吨，已连续第六个季度出现套保解除。
| 吨 | 2024年二季度 | 2025年二季度 | 年度同比变化（%） | |
| 总供应量 | 1,210.0 | 1,248.8 | 3 |  |
| 金矿产量 | 896.2 | 908.6 | 1 | |
| 生产商净套保值 | -20.4 | -7.1 | - | - |
| 黄金回收 | 334.2 | 347.2 | 4 | |
金矿产量
二季度金矿产量为909吨，比2018年创下的二季度纪录（900吨）高出1%。金矿产量环比增长9%，主要源于常规的季节性波动。
截至本报告发布时已有的数据，以下国家一季度金矿产量增幅显著：
- 巴西金矿产量同比增长13%，主要源于G Mining公司的Tocantinzinho项目持续增产，该项目于2024年底投入商业化生产，此后产量持续提升。
- 加纳金矿产量同比增长13%，得益于山东黄金的Namdini矿山持续增产，Asanta黄金公司的Bibiani金矿供应量也有所增加，以及ASGM公司的大幅扩产。
- 乌兹别克斯坦金矿产量同比增长8%，该国Navoi Mining公司的Muruntau金矿通过业务拓展实现了持续增产。
- 加拿大金矿产量同比增长6%，主要得益于Detour Lake等金矿产量的增加，Blackwater和Premier & Red Mountain等矿区新增产能，以及Greenstone矿山的持续增产。
相比之下，还有部分国家的矿山运营受到采矿和地质因素的综合影响，导致二季度产量下降：
- 印度尼西亚金矿产量同比下降21%，主要原因在于Batu Hijau金矿在第八阶段采矿作业初期的废料增多。
- 马里金矿产量同比下降19%，由于与马里政府的持续争端，巴里克黄金公司（Barrick）的Loulo-Gounkoto金矿已暂停作业。近期报道显示，这家登记在册的国有矿业公司已恢复运营，但该矿区短期前景尚不明朗。
- 墨西哥金矿产量同比下降8%，主要原因在于Los Filos矿区继土地使用协议到期后无限期停产，而泛美白银公司（Pan American Silver）的Dolores矿区采取残渣浸出工艺，导致产量下降。
- 布基纳法索金矿产量同比下降4%，原因在于多座矿区产量下降，包括Endeavour矿业公司的Houndé矿山。该矿山正在从质地较软的氧化矿石过渡至新采矿石，导致选矿厂产量和品位下降。
2025年全年黄金产量有望创下新高，超过2018年的纪录。不过，巴里克黄金公司Loulo-Gounkoto矿区的停产导致不确定性升高，加大了金矿产量的预测难度。
2025年一季度，2 金矿生产总维持成本（AISC）升至创纪录的1,536美元/盎司，同比增长11%，环比增长6%，部分原因在于一季度矿区产量正处于季节性疲软状态。导致AISC增长的其他因素包括：维持性资本支出增加、部分矿区生产陷入困境，以及金价上涨导致特许权使用费增加等。
回收金
二季度回收金同比增长4%，但环比几乎无变化。本季度金价走势强劲：美元季度平均金价同比上涨40%，环比上涨15%，似乎成为回收金市场小幅走强的原因所在。不过，考虑到金价的波动幅度，我们认为回收金市场对金价变化的响应速度仍低于预期。
不同地区和国家呈现出不同趋势：
- 考虑到金价的涨幅，印度回收金供应仍处于较低水平。金饰以旧换新继续广受欢迎，金饰抵押贷款交易也有所增加，进而限制了金饰的销售，这一趋势表明，消费者更倾向于持有而非出售金饰。我们的分析表明，今年前五个月，印度消费者将约90至120吨黄金抵押用于消费贷款，从交易系统中撤出了大量本可用于回收金供应的黄金。
- 中国作为全球最大的回收金来源国，二季度表现与去年同期相比基本持平，暂时中断了长期向上的趋势。
- 亚洲其他地区方面，泰国回收金供应量继2024年上半年的强劲走势之后出现急剧下降。
- 欧洲成为二季度回收金增长最为显著的地区，尤以意大利和德国最为亮眼。受经济前景疲软和金价高企的影响，欧洲地区回收金供应量远高于2014年至2023年期间的常规水平。
- 美国二季度黄金回收量小幅增长。有报道称，美国消费者信心平稳，零售商也未曾削减产品线；恰恰相反，由于金价上涨，消费者似乎正踊跃出售旧金饰。
- 相比之下，中东地区二季度黄金回收量有所下降。中东大部分地区都面临着经济和政治动荡，持有黄金作为避险资产似乎已成为共识。
尽管二季度回收金供应取得同比小幅增长，但回收量仍远低于2011年和2012年的超高水平，也低于我们的预期。考虑到金价上涨，且零售商金饰持有量较以往高峰时期有所增加，这一现象格外引人注目。
多个全球性因素共同维持了黄金回收量的相对稳定：
- 黄金持有者普遍对金价持乐观态度并预期其持续上涨，因此选择持币观望。
- 去年，随着金价迅速走高，许多市场出现大量抛售，因此多个国家的近市场库存可能已经耗尽。
- 目前仅有少量抛售迹象。
- 在深陷经济和政治困局的国家，由于缺乏其他避险资产，黄金成为投资者最珍视的长期资产，不会用来短期套现。
我们在“前景展望”部分讨论了对年度回收金供应的预期。
