黄金的战略性投资价值: 2026年版

长期回报来源

长期以来，投资者一直将黄金视作不稳定时期的一种有益资产。但从历史上来看，无论经济繁荣还是萧条，黄金都可以带来长期正向回报。黄金多样化的需求来源使其具备独特的韧性，并拥有在各种市场条件下提供稳定回报的潜力（图1）。一方面，黄金往往作为长期保护和增加财富的投资手段，但另一方面，通过金饰和科技用金需求，它又是一种消费品。在经济不确定性时期，正是逆周期的投资需求推动了金价上涨；而在经济扩张时期，顺周期的消费需求又支撑了黄金的表现。   

回顾过去半个多世纪，自1971年美国金本位制崩溃以来，以美元计价的金价每年上涨9%。在此期间，黄金的长期回报与股票相当，高于债券。过去1年、3年、5年、10年和20年当中，黄金也跑赢了许多其他主要资产类别（图表1）。

黄金表现如此出色绝非偶然。我们的研究表明，长期来看金价主要受经济因素驱动，同时受到金融因素的平衡。我们将这一分析框架称为黄金长期预期收益率（GLTER）。  

GLTER 的稳健框架以地上黄金存量的构成及其驱动因素为基础。该模型表明，黄金的长期回报与全球 GDP 的增长高度一致，因此显著高于通胀水平。这也意味着，除其早已广受认可的风险对冲功能之外，黄金还应被视为能对长期投资组合回报作出积极贡献的一类资产。

此外，黄金需求来源的多样性使得其波动性低于某些股票指数、大宗商品或另类资产（图表2）。

跑赢通货膨胀，抗击通货紧缩

长期以来，黄金一直被视为对冲通胀的工具，数据也证实了这一点：自1971年以来，黄金已超过美国和世界消费者价格指数（CPI）。黄金还能保护投资者免受极端通胀的影响。在通胀率处于2%-5%区间的年份，黄金价格年均上涨了10%；在通胀水平更高的情况下，这一数字则会增加得更为显著（图表3）。 因此，长期来看，黄金不仅使资本保值，还能帮助资本增值。

我们的研究还表明，通缩时期黄金通常表现优异。这些时期的特点是利率低、消费和投资减少，财务压力增大 ——上述因素都会提振黄金投资需求。

价值储存手段

历史上，主要货币都曾与黄金挂钩。随着1971年美元与黄金脱钩以及布雷顿森林体系的最终瓦解，这种情况发生了改变。自那以来，除了少数例外情况，黄金表现开始显著优于所有主要货币。 虽然被津津乐道的是黄金在金本位制度刚结束时的突出表现，但是其在近期一段时间里也能够持续跑赢大多数主要货币（图表4）。 这一强劲表现背后的一个关键因素在于，地上黄金存量随时间增长缓慢，过去 25 年年均增速约为 1.7%。相比之下，同期货币供应量的增速则明显更高，年均约为 7.3%。¹

法定货币可以无限数量印制以支持货币政策，全球金融危机（GFC）以及新冠疫情后的量化宽松措施就是例证。 在这些危机中，许多投资者转向黄金，以对冲货币贬值，同时长期维持购买力。

事实上，快速增加的美国货币供应量以及低利率环境，为黄金的良好表现创造了有利条件（图表5）。²