中国黄金市场月度评论 ：7月官方黄金储备进一步增加

7月金价温和上涨 

7月金价继续企稳。通胀担忧加剧叠加多重风险因素抵消了美元走强带来的影响，推动金价小幅上升：伦敦LBMA午盘金价环比上涨0.3%，而上海SHAUPM午盘金价受本币对美元贬值影响涨幅则达到0.5%。2025年初迄今为止，人民币金价已累计飙升逾22%，表现显著优于国内多数资产。

上游实物黄金需求较上月季节性微升

7月，上海黄金交易所的黄金出库量达93吨，环比小幅增加3吨，同比微增4吨（图2）。如下图所示，出库量环比增加主要源于季节性因素：金饰需求往往在三季度回升。同时我们认为，实物黄金投资者趁当前金价企稳加大金条购买力度，也对7月上游实物黄金需求的回升形成支撑。

但7月黄金需求量仍远低于十年均值，凸显了今年上游实物黄金需求的疲软（尤其是金饰领域）。正如我们在2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》中所述，在人民币金价处于历史高位的情况下，中国市场黄金需求继续呈现分化态势：黄金投资需求持续飙升，而以吨计的金饰消费量则断崖式下跌。这一态势抑制了金饰商的补货量，而这部分补货量正是上海黄金交易所黄金出库量的主要构成部分。

黄金ETF需求再次转负

7月，中国市场黄金ETF净流出约24亿元人民币（约合3.25亿美元）（图3）。受基金流出及金价持平的双重影响，其资产管理总规模（AUM）微降1%至1,510亿元人民币（约合210亿美元），总持仓减少3吨至197吨。尽管7月净流出，但中国市场黄金ETF年初至今流入约610亿元人民币（约合85亿美元，82吨），仍保持历史高位。

随着7月中旬发布的中国二季度GDP数据超出预期，国内投资者的风险偏好明显改善，沪深300股指创下自去年9月以来的最强单月表现。与此同时，在经济显现韧性及中国央行降息进一步预期降温的背景下，地方政府债券收益率持续反弹；加之金价走势不明朗，多重因素导致7月国内投资者对黄金ETF的投资兴趣减弱。

上海期货交易所黄金期货日均交易量为242吨，环比下降18%，但仍高于216吨的五年平均水平（图4）。我们认为交易量下滑主要与当月金价区间震荡、波动性降低有关，因为这削弱了交易者的参与兴趣。

中国人民银行连续九个月增持黄金

中国人民银行连续第九个月增储黄金，7月购入黄金2吨。经过此轮连续购金，中国官方黄金储备已达2,300吨，占外汇储备总额的6.8%（图5）。今年年初至今，中国已累计增储黄金21吨。

上半年黄金进口疲软

6月，中国黄金进口量骤减近半，总量仅为50吨，环比下降45%。我们认为这与当月上游实物黄金需求低迷有关。6月黄金进口量的下降导致二季度进口总量仅为250吨，较2024年水平低18%。

上半年中国黄金进口总量为323吨，同比暴跌62%。正如我们在此前博文中所述，上半年中国上游实物黄金需求明显走弱，这很可能抑制了黄金进口需求。