欧洲地区的黄金ETF规模恢复了增长态势，五月黄金持有量上升15.9吨（+6.27亿美元，+1.3%）。其中三分之二的流入来自于英国地区，该地区基金黄金持有量上升至505吨，再度逼近历史最高 。其主要驱动在于特蕾莎梅卸任带来议会领导权的不确定性，导致英镑也承压下滑。
北美地区黄金ETF规模下降（-13.7吨，-5.8亿美元，-1.2%）主要原因在于全球最大的两只黄金ETF， iShares Gold Trust（-5.23亿美元）以及 SPDR® Gold Shares（-1.34亿美元）的流出。尽管金价表现强劲，COMEX黄金期货的净多头仓位仍出现下滑，而做空北美基金的意愿则有所上升。但美国市场的黄金期权认沽/认购偏度（认购与认沽之间隐含波动率的差异）达到2016年以来最高，而这通常被视为是牛市的信号。
美国的低成本黄金ETF基金规模增长0.9亿美元，其主要增量来自于SPDR® Gold MiniShares (+0.53亿美元) 以及 Graniteshares Gold Trust (+0.48亿美元) .*** 低成本黄金ETF规模再度升至52吨的历史高点（220亿美元）。
亚洲地区的黄金ETF规模继续大幅下滑，5月其黄金总持有量下降4.1吨（-1.71亿美元，-6%）。尽管人民币计价的黄金价格在五月大幅上升4%，投资者的获利回吐还是驱使了基金的净流出。
全球股市都在五月出现了大幅下滑，主因在于持续升级的中美贸易摩擦，而近期的股市疲弱则与美国计划于接下来几周对墨西哥出口的商品加征关税有关。在过去的一个月里，当股市小幅波动时，金价表现平平，但当美股跌幅超过1%时（发生4次），金价平均上涨90个基点。我们的研究 也表明，当股市下跌超过一定的标准差时-等同于VIX(恐慌指数)的大幅上升，金价与股市的负相关性更趋显著。
全球债券市场收益率下降，反映出了投资者对于全球经济的担忧。美国3个月期与10年期国债利差的倒挂达到了金融危机后的最高水平，与此同时2年期与10年期美债收益率期限曲线也变得更加陡峭。美联储年内降息的概率已飙升至接近100%，而美国债券市场也在定价年内两到三次的降息预期。如若美联储证实市场预期，我们的研究表明当美联储向更加中立或者鸽派的政策立场转变之际，金价往往表现突出
正如我们在《货币政策对黄金的影响》一文中指出，经济与货币政策的转变有望在下半年给予金价潜在支撑。全球黄金ETF的流入量在五月下半月以及六月初则在风险偏好下降的驱动下出现增长。
各地区黄金ETF流量**
欧洲地区黄金ETF持仓量达到历史最高
- 欧洲地区：持仓量上升15.9吨（持仓金额上升6.27亿美元，资产管理规模上升1.3%）；
- 北美地区：持仓量下降13.7吨（-5.8亿美元，-1.2%）；
- 亚洲地区：持仓量下降4.1吨（-1.71亿美元，-6%）；
- 其他地区：持仓量下降0.5吨 (-0.17亿美元， -1.3%).
基金流量变化
iShares Gold Trust在五月流失4%的规模
- 北美地区，iShares Gold Trust持仓下降12.7吨 （-5.23亿美元，-4%），SPDR® Gold Shares持仓下滑3.5吨 （-1.34亿美元，-0.4%）, 低成本黄金ETF***规模增长0.9亿美元，即 4%。
- 英国黄金ETF Invesco Physical Gold规模延续增势，五月持仓上升4.6吨 （+1.92亿美元，+3.5%） 。这是今年以来增长最快的基金，持仓量今年累计增加16.9吨（+7.12亿美元，+14.4%）。
- 在中国，五月份博时黄金ETF规模下降了1.31亿美元，即28%；华安易富黄金ETF持仓规模则损失0.41亿美元，其规模在今年累计下滑3.91亿美元，即36%。
长期趋势
亚洲地区的黄金ETF持仓量总量自2019年以来下降了17%
- 欧洲地区黄金ETF总持仓量占比全球47%份额，是其历史最高，仅比北美地区基金持仓规模略低即3%
- 长期策略性投资者持续增持低成本黄金ETF, 尽管更大的趋势驱动基金与期货市场头寸较为看跌
- 中国地区黄金ETF持仓量的下滑拖累了亚洲地区的整体规模，投资者的获利回吐是主要原因
- 政治不确定性与疲弱的英镑支撑了英国地区黄金ETF的净流入，也令该地区基金的总规模保持在历史最高点附近
**吨数/流量差异
**备注：我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。本月，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。
***美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF。
