黄金市场因其悠久的历史和庞大的规模而备受瞩目。黄金作为消费品和投资资产的双重角色，是由其稀缺性、地上存量的持久性以及对个人和机构的实用性所共同塑造的。本指南概述了黄金市场的规模、结构和基本特征，为理解黄金在全球经济、金融投资组合及官方储备中持续发挥的作用奠定了基础。
- 市场规模达31万亿美元：全球地上黄金存量约22万吨，这使得黄金虽具备稀缺性，却又有足够的规模，能够容纳从消费者、投资者到央行等广泛的市场参与者。
- 深厚多元的金融市场：可投资的黄金（主要以实物黄金形式存在）总价值超过15万亿美元，其中私人投资者持有的实物金条、金币、黄金ETF及场外持仓约为9万亿美元；各央行及其他官方机构管理的黄金约5万亿美元；衍生品市场近1.5万亿美元。
- 机构级流动性：2025年，黄金日均交易量创下3,610亿美元的历史记录，相当于每日有3,000吨黄金易手。伦敦是关键交易中心，每日场外交易量超过1,600亿美元，主要以现货合约形式进行；纽约商品交易所（COMEX）在衍生品交易方面领先，紧随其后的是快速发展的上海期货交易所。
- 配置不足的战略性投资：黄金占全球金融资产（不含央行储备）的3%；然而，这一比例分布并不均衡，许多投资者组合中黄金的配置仍然显著偏低。
- 核心外汇储备资产：截至2025年，各央行及官方机构合计持有黄金近3.9万吨，价值约5万亿美元，相当于全球已分配储备的26%。发达国家的黄金平均占比更高，达到30%；新兴市场虽在追赶，但仍维持在15%左右。
- 多元结构支撑市场稳定：黄金兼具消费与投资的双重需求，加之地理分布广泛的矿产金供应，以及回收金的重要贡献，共同为市场创造了天然的平衡，有效限制过大冲击的发生。
黄金供应稀缺，市场规模庞大
有史以来人类已开采近22万吨黄金，价值约31万亿美元。
规模庞大是黄金市场最突出的特征之一。全球地上黄金存量的实物规模量和金融价值均十分可观：有史以来人类已开采近22万吨黄金，截至2025年底，价值约31万亿美元。1一个有助于直观理解这一规模的方式是“黄金立方体”：如果将现存地上黄金全部堆放在一起，其形成的纯金立方体边长可达22.5米（74英尺）（图1）。其中：
- 金饰占44%（97,650吨，约14万亿美元）
- 央行及其他官方机构持有18%作为储备（38,670吨，约5万亿美元）
- 金条与金币占21%（46,950吨，约7万亿美元）2
- 实物支持黄金ETF占2%（4,025吨，约0.6万亿美元）
- 据估计，机构及高净值投资者的场外交易（OTC）持仓约占5%（最高达10,000吨，约1.5万亿美元）
- 其余10%主要涵盖科技用金及其他工业用金（22,600吨，约3万亿美元）3
重要的是，黄金存量具有持久性。黄金几乎坚不可摧，因此与许多工业大宗商品不同，历史上开采出的黄金至今仍以某种形式（金饰、金币、金条、央行储备或其他形式）构成潜在的库存。
这种持久性意味着，黄金市场并非单纯由新矿产量决定，还受到庞大既有存量的影响，这些存量能够对价格、风险及偏好的变化作出反应（即黄金在市场各组成部分之间的流转）。
此外，黄金地上存量增长缓慢，每年新开采黄金仅增长约1.8%，随着时间的推移，这进一步强化了黄金的稀缺性。4这种渐进式增长也是黄金长期表现的重要支撑因素，并解释了为何需求端的短期变化（通常通过投资流动体现）能够对金价产生显著影响。
稀缺性与规模的结合，是黄金对各类投资者持续保持吸引力的根本所在。
金融黄金基本等同于实物黄金
可投资黄金市场总规模约为15万亿美元，其中实物黄金投资约14万亿美元，黄金衍生品约1.5万亿美元。
实物黄金投资市场由若干关键部分组成。首先是金条和金币，即个人和机构普遍持有的投资黄金实物形态。其次是实物支持黄金ETF，使投资者无需直接持有黄金即可获得黄金敞口，因其便利性和流动性而成为热门选择。
此外，场外交易（OTC）黄金投资是一个尤为重要的细分领域。据估计，OTC持仓规模高达1万吨，5这些头寸通过私下交易而非在交易所形成，因此其透明度低于交易所交易产品（图表1）。
图表1：按用途划分的地上黄金及黄金衍生品的价值*
Gold market size and structure 2026 : Chart 1 - [ZH]
*数据截至2025年12月31日。
**代表纽约商品交易所(COMEX)、上海期货交易所 (SHFE) 、 上海黄金交易所（SGE）和场外交易(OTC)中的未平仓合约。
来源：彭博社，国际清算银行，各ETF公司相关文件，ICE基准管理局，金属聚焦公司，Refinitiv GFMS，世界黄金协会
央行储备黄金在这一市场中也发挥着重要作用，因为各国政府出于金融稳定和战略考量持有大量黄金。
综上，金条、金币、黄金ETF、央行储备黄金以及场外交易（OTC）投资等细分领域，共同构成了全球实物黄金的金融市场，价值约14万亿美元（总量约10万吨），约占地上黄金总存量的45%。黄金市场的规模之大意味着它可以容纳机构的大规模资金流动，因为大额交易可在不同交易场所和持有主体之间消化，而不会对价格造成显著扭曲。6
黄金衍生品规模相较实物黄金较小，但对流动性和价格发现具有重要作用。
除实物黄金持仓外，黄金还拥有交易活跃的衍生品市场。在交易所或场外交易（OTC）市场交易的衍生品支撑整体流动性，提供对冲与杠杆交易机会，并对现货市场形成补充。
截至2025年底，黄金衍生品（期货和期权）的未平仓合约价值约1.5万亿美元，相较实物黄金规模仍然较小。但这些产品为黄金市场提供了巨大的流动性。2025年，纽约商品交易所（COMEX）的日均交易量达1,140亿美元，上海期货交易所为510亿美元。这些交易量表明，期货市场能够集中交易活动、促进价格发现，并在实物交割频率低于金融交易周转的情况下，依然提供充足的流动性。
在整体背景下理解黄金衍生品十分重要。衍生品市场使参与者能够在不实际转移实物黄金的情况下转移价格风险，从而提高交易周转率，提升价格发现效率。与此同时，衍生品市场规模仍小于实物黄金持仓规模，有助于确保金融体系中的黄金风险敞口建立在庞大的实物黄金市场基础之上。
黄金的流动性可与其他主要资产相媲美
黄金可以在不同交易场所及各种市场环境下实现大规模进出，这得益于活跃的场外交易（OTC）活动以及高流动性的上市期货市场。
流动性，即在不显著影响价格的情况下买卖资产的难易程度，常被认为是黄金的核心属性之一。黄金的流动性既与其物理特性相关，也得益于其市场结构。由于黄金可以无限循环再利用，地上存量中相当大一部分均有机会被利用并在二级市场上出售。
从可观测的交易周转来看，2025年全球黄金日均交易量约为3,610亿美元（图表2）。伦敦场外交易（OTC）市场发挥核心作用（日均约1,800亿美元），其他场内交易市场的重要性也在不断上升（日均约1,740亿美元），共同支撑整体市场流动性。
图表2：黄金交易量显著增长，凸显其流动性
黄金日均交易量（单位：十亿美元）*
Gold Market Size and Structure 2026: Chart 2 - [ZH]
*数据截至2026年2月28日。
来源：彭博社，纳斯达克，纽约商品交易所，ICE基准管理局，上海黄金交易所，上海期货交易所，各ETF发行商，印度多种商品交易所，迪拜黄金和商品交易所，日本交易所集团，泰国期货交易所，伊斯坦布尔证券交易所，马来西亚股票交易所，韩国交易所，世界黄金协会
鲜有金融资产能够与黄金市场的流动性相媲美，尤其是在金融压力时期。2025年，仅伦敦场外交易（OTC）市场的交易量就显著高于英国国债和德国国债的可比数据，并与7至10年期美国国债和美国短期国库券大致相当（图表3）。庞大的现有存量、活跃的交易场所，以及黄金的回收与再流通能力，共同支撑黄金在各类市场条件下的交易表现。
图表3：黄金交易量超过许多其他主要金融资产
黄金及其他主要资产类别的日均交易量*
Gold market size and structure 2026: Chart 3 - [ZH]
注：基于2025年1月1日至12月31日期间的日均交易量估算；但由于数据可得性限制，外汇数据采用2025年4月的日均交易量，英国国债和德国国债采用2024年数据。美国成交最活跃的三只股票为苹果、英伟达和特斯拉的平均值。有关黄金交易量构成及计算方法的详细说明，请参见Gold.hub。
来源：彭博社，国际清算银行，德国联邦金融监管局，美国金融业监管局，英国债券管理办公室，世界黄金协会
黄金在可投资资产中占比虽小，但意义重大
尽管黄金市场规模庞大，但其平均配置水平较低，因此即便是小幅的配置变化也可能产生重要影响。
一个最为显著的对比在于黄金的绝对规模与其在全球金融市场中的相对占比之间的差异。尽管黄金市场规模庞大且流动性较强，但投资者持有的实物黄金仅占全球可投资资产中的一小部分。
我们估计，个人及机构投资者持有的实物黄金（包括金条、金币、黄金ETF及场外交易）价值约9万亿美元，约占全球金融资产投资总额（约320万亿美元）的3%（图表4）。7从历史来看，这一比例在约40年前曾显著更高，约为14%。8
图表4：全球投资板块中的小份额
黄金在可投资资产中的占比*
Gold market size and structure 2026: Chart 4 - [ZH]
*数据截至2025年12月31日，但债务证券数据截至2025年6月（为最新可得数据）。
来源：国际清算银行，ICE基准管理局，金属聚焦公司，睿勤，世界交易所联合会，世界黄金协会
但黄金在不同投资组合中的配置差异较大。例如，我们对多个投资者群体的市场研究显示，最多约30%的投资者可能未配置黄金。而在已持有黄金的投资者中，尤其是机构投资者，平均配置水平仍显著偏低。
相比之下，我们的分析表明，在均衡的投资组合中，投资者配置约5%的黄金可带来较优的战略配置效果，具体比例可根据投资目标在2%至10%之间浮动（图表5）。在部分市场（如印度或日本），最优配置水平可能更高。
图表5：过去20年增加黄金配置可提升风险调整后回报
假定美元投资组合（含黄金和不含黄金）的风险调整后回报*
Gold market size and structure 2026: Chart 5 - [ZH]
黄金在国际储备中的作用不断提升
黄金不仅是投资者资产，也是重要的官方储备资产。储备经理通常遵循安全性、流动性和收益性原则，使黄金与美元、欧元、英镑和日元等主要货币（通常通过主权债务证券持有）一道，成为天然的储备资产。
据我们的估算，截至2025年底，全球央行持有黄金约38,670吨，价值约合5万亿美元。国际货币基金组织（IMF）的官方外汇储备货币构成（COFER）数据表明，截至2025年三季度，黄金占全球已分配储备总额26%，仅低于美元的份额（图表6）。
为何央行持有如此大量的黄金？我们的《2025年央行黄金储备调查》显示，黄金在危机时期的表现、作为有效的风险分散工具以及长期的保值功能，是央行持有大量黄金的关键因素。
图表6：黄金是央行储备的重要组成部分
总储备构成（外汇与黄金）*
Gold market size and structure 2026: Chart 6 - [ZH]
*在撰写本报告时,“官方外汇储备货币构成（COFER）”的最新数据更新到了2025年三季度；其中不包括未分配储备。注：该计算使用我们的央行月度统计数据，数据主要来自国际货币基金组织（IMF），并在有必要且数据可用的情况下，也会直接从各经济体央行网站上补充数据。
来源： ICE基准管理局，国际货币基金组织官方外汇储备货币构成（COFER），国际货币基金组织国际金融统计数据库（IFS），金属聚焦公司，Refinitiv GFMS, 世界黄金协会
然而，各央行的黄金持仓可能存在较大差异。例如，2025年发达经济体央行的黄金储备平均占其总储备的30%。相比之下，新兴经济体央行持金占比则只有15%；该比例在2010年约为4%，此后新兴经济体央行对黄金的需求迅速增长。
我们的调查还发现，大多数受访者（73%）预计未来五年全球储备中的美元占比将适度或显著下降。与此同时，受访者认为欧元、人民币等其他货币以及黄金的占比将在同期上升。
黄金供需来源多元化——支撑市场稳定
黄金是一个真正的全球市场，供需两端均呈现多元化特征。
黄金市场结构呈现多元特征，既包括供应来源，也涵盖需求用途（图2）。这种多元性在过去三十年间持续增强，支撑了市场的稳定性。
供应：黄金供应由矿产金（74%）和回收金（26%）构成。9金矿生产地域十分分散，没有任何地区的单独产量可以超过全球总产量的四分之一。这也降低了供应冲击的风险，与矿区或产地位置更为集中的大宗商品相比，黄金的波动性相对较低。而当原生矿产黄金无法满足需求时，回收金就成为一种缓冲的力量，填补市场缺口并平衡供需。这是黄金的重要结构性特征：与许多主要依赖新增产量来调节供给的大宗商品不同，黄金拥有庞大的既有存量，可通过回收与再销售来满足市场需求。
需求：全球各地的购金目的多种多样，既包括消费品加工与电子产品制造，也涵盖避险投资与投资组合风险分散工具的功能。黄金需求在地域层面同样呈现多样化特征，主要黄金市场遍布全球各地。
以中国和印度为代表的新兴市场约占全球黄金年需求量的50%，其余为发达市场需求。10
图2：黄金供需地域分布多元
黄金供需的区域分布*
黄金具有“双重属性”
黄金市场结构的一个显著特征，是我们所称的“双重属性”。
黄金多元化的需求基础涵盖消费用途——金饰需求（29%）和科技用金（6%）——以及投资用途——黄金投资（43%）和央行购金（21%）——这意味着在经济周期的不同阶段，不同的驱动因素可能占据主导地位（图3）。11在经济扩张时期，顺周期的消费需求能够支撑黄金表现；而在经济不确定时期，逆周期的投资需求往往上升，推动了金价上涨。这一框架简明解释了为何在不同宏观环境下，黄金相较许多资产会呈现不同的表现特征。
从实际角度看，这种双重属性会同时影响年度需求结构与价格动态。消费需求（尤其是金饰消费）对收入增长、文化因素和价格水平较为敏感；而投资需求则通常受到风险偏好、实际利率、汇率变动以及更广泛宏观环境的影响。
这也有助于解释为何黄金对投资者和决策者均具有重要作用。投资者看重黄金的风险分散功能与流动性，而央行出于类似考虑，尤其重视黄金在危机时期的表现及其作为长期保值工具的作用。
图3：黄金多元化的需求基础：奢侈品加工、科技用金以及投资需求
含黄金和不含黄金的有效边界
Gold market size and structure 2026 - Figure 3
过去30年，主要趋势已重塑黄金需求
尽管数千年来黄金在经济体系中一直扮演着重要角色，但在过去30年里，现代黄金市场经历了重大的结构性变革。以下四大关键结构性发展支撑了这一变革：
新兴市场经济增长：财富扩张与经济增长推动了金饰消费、科技用金以及金条金币投资。
黄金ETF兴起：由实物黄金支持的黄金ETF基金的问世对投资需求产生了重大影响。
央行需求重新显现：自2009年末以来，全球央行重新成为持续的净买家，寻求风险分散、流动性与危机防护功能。
全球金融危机：在系统性压力时期，黄金作为高流动性风险分散工具的吸引力进一步增强，提升了其在战略配置中的重要性。
这种演变对市场稳定性具有重要意义。更为多元的需求基础可以降低对单一领域的依赖，并有助于市场在某一类需求减弱时实现自我调节。
如需更全面的历史背景和数据支持，请参见：《全球黄金需求趋势报告》发布30周年。
脚注
2025年底；价值根据以美元计价的LBMA午盘金价计算得出。
在零售层面出售的小金条（1公斤及以下）和金币的净投资量（即总购买量减去总销售量）。详情请见：注释和定义。
由于四舍五入，相加总数可能并不对等。
数据为截至2025年底的10年均值。
我们估计的5,000至10,000吨区间，是在从地上黄金存量“其他”类别中剔除科技用金及估计的未统计黄金，并同时纳入可见度较低的非场外（OTC）投资持仓后得出的。
Is Gold a High-Quality Liquid Asset? Dirk Baur et al, February 2025, SSRN （译者译：黄金是否属于优质流动性资产？Dirk Baur等人，2025年2月，SSRN）
3%这一数字是投资者持有的实物黄金在全球金融资产中的总占比，并不意味着典型投资组合中黄金的配置比例为3%。
历史估算基于当时可获得的数据；资产覆盖范围及定义可能与当前计算方式有所不同。
基于2016年至2025年的10年年均值
基于2015年至2024年的10年年均值。此处黄金需求包括金饰、科技用金、金条与金币、以及黄金ETF。
由于四舍五入，数字相加可能不完全等于100%。
