全球黄金需求趋势 2021年第二季度

第二季度回顾

继一季度下跌10%之后，第二季度黄金价格取得了4%的涨幅。通胀、美元疲软及低利率引发市场持续担忧， 推动黄金价格于四月和五月出现反弹，但在美国联邦储备局 （Fed）发布比预期更为强硬的声明后，又于六月再次下跌。

我们的短期价格模型表明，第二季度金价回升的主要原因包括：

• 通胀和意外通胀预期引发市场担忧
• 美元疲软
• 低利率。

这些因素都有助于改善投资者对黄金投资的态度。全球黄金ETF流出速度于四月大幅放缓，五月出现逆转，第二季度最终净流入40.1吨。四、五两月净多头头寸看涨，也反映出ETF流入趋势。纽约商品交易所（COMEX）黄金期货头寸（我们认为该头寸与场外交易投资密切相关）2升至430亿美元，相当于731吨黄金，达到二月以来的最高点。净头寸在六月份随着美联储发布声明而下降，但仍高于三月底以来的低点，空头头寸保持在相对温和的水平。总之，该领域的情绪改善加之健康的央行购金水平，将在第二季度的大部分时间里为金价提供支撑。

黄金的消费需求继续在2020年的基础上复苏，2020年金饰需求受疫情影响最为严重，其次为科技用金需求。今年第二季度金饰需求同比增长明显，但增速自第一季度已开始趋缓，其绝对水平与长期平均相比仍然处于低位，这表明要恢复到疫情之前的“正常”水平仍然任重而道远。

总体而言，第二季度平均黄金价格环比小幅上涨1%，但同比上涨6%。金价走势喜忧参半，与同时期的供需动态相符。

平均价格环比表现稳定，主要是以下两种趋势相互平衡的结果：

• ETF投资复苏，央行购金势头稳健
• 金饰及金条金币需求显著收缩，而黄金供应总量增加

金饰需求显著复苏（增长60%），央行大幅增加购金量（增加294%），都为平均价格的大幅同比增长提供了支撑，但投资需求疲软（减少33%）及金矿产量增加（增加16%）在一定程度上抵消了增长势头。

前景展望

我们使用基于网页的估值工具 Qaurum^SM,以及牛津经济研究院提供的基准宏观经济情景²（我们称之为“复苏加速情景”）³ 分析了黄金各个需求组成部分的预期变动。在此基础上，我们也开展了行业调研，结合深入的定性分析，以更好地了解未来几个季度的需求和供应趋势。⁴ 

今年的金饰需求有可能在1,600至1,800吨之间，远高于2020年，但低于五年平均。全球经济持续复苏将在整个2021年为全球金饰需求提供支撑，不过部分市场（尤其是印度）将继续受疫情影响，与全球趋势逆向而行。  虽然受压抑的需求释放后对上半年的金饰需求起到了一定提振，但下半年金价的强劲回升仍有可能施压金饰需求。

新冠变种病毒引发的新一轮疫情来势汹汹，有可能给黄金市场带来更多挑战，但我们认为不太可能重演去年的市场低迷态势。

2021年投资需求有可能保持在1,250-1400吨的区间，低于去年水平，但与十年均值持平。在通胀上升和过去几年黄金回报诱人的推动下，金条和金币需求有望获得增长动力，或达到1,100-1,250吨。另一方面，几乎可以肯定ETF投资需求不会保持2020年创纪录的增长速度。我们预计黄金ETF需求将恢复至更可持续的水平，由于实际利率上升及金融市场情绪好于2020年，预计ETF年流入量将达到或低于150吨的十年平均水平。我们的数据没有直接反映出黄金的场外交投情况，不过可以判断其趋势与黄金ETF相似：整体向好，但由于利率上升和价格上涨势能不足，或导致场外交易投资远低于2020年水平。

各国央行将继续关注其储备资产的多元化和风险管理，受此推动，2021各国央行可能继续以类似或高于2020年的速度净购入黄金。我们的第四次年度央行调查结果也支持这一观点：五分之一的受访央行预计将在未来十二个月内增加黄金储备。

我们预计2021年回收金供应可能会下降，并部分抵消金矿产量的增长，因此今年的整体黄金供应量或温和增长。以深受疫情影响的2020年为基准，我们预计今年金矿产量将取得复苏。部分地区已计划扩大规模和产能，加之过去几年来黄金价格增长速度已显著超过生产成本增长速度，这有望为金矿产量的复苏提供进一步支撑。在这些因素的作用下，今年的金矿产量有可能恢复到近年来的平均水平，而黄金回收量有可能从2020年的水平收缩至100至200吨。经过两年的活跃期后，可随时出售的黄金供应量似乎后劲不足，而强劲的经济增长有可能减少黄金抛售需求，金价的温和增长也减少了持有者卖出黄金的动力。不过，如果疫情恶化，部分市场（尤其是印度）有可能出现更高的贷款坏账率。