中国黄金市场月度评论：6月收官，上半年黄金走势分化

6月金价走弱，抹去上半年涨幅

6月金价进一步下跌。新任美联储主席凯文·沃什在当月货币政策会议上的表态被市场解读为鹰派信号，推升了美债实际收益率和美元汇率，导致投资者减持黄金ETF，期权仓位亦转向偏空。机会成本上升和趋势动能降温，是6月金价走弱的两大主要因素。 ¹ 以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）均下跌11%。

6月金价走弱逆转了此前涨幅，黄金上半年以下跌收官。正如我们在《2026年全球黄金市场年中展望》中所详述，上半年金价经历了过山车般的行情，而各类风险、投资者持仓变化及机会成本上升是这轮激烈波动背后的主要推动因素。上半年，以美元计价的国际金价下跌8%，而人民币金价则下跌10%，人民币兑美元走强放大了人民币金价的疲弱表现（图1）。

图1：金价遭遇自2021年以来的首次半年度下跌

上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的半年度回报率*

尽管6月出现流出，中国市场黄金ETF上半年仍实现显著流入

6月中国市场黄金ETF流出150亿元人民币（约22亿美元），为有记录以来最疲弱的单月表现。大规模流出叠加金价下跌，导致中国市场黄金ETF资产管理总规模下降16%至2,430亿元人民币（约360亿美元），为2025年12月以来最低水平。与此同时，总持仓减少17吨至277吨。当月，金价走弱削弱了国内投资者配置黄金的兴趣，此外，投资者对股市热情高涨 - 6月新开户数量激增 - 也进一步分散了市场对黄金的关注。 ²

6月中国市场黄金ETF表现疲软，导致年初至今流入规模收窄至400亿元人民币（约56亿美元）。尽管如此，这仍是有记录以来第二强劲的上半年表现（图2）。按吨位计算，上半年中国市场黄金ETF总需求达29吨，其资产管理规模小幅上升1%。在地缘政治和经济不确定性加剧的背景下，黄金ETF需求保持强劲，而中国人民银行持续宣布购金也继续为市场情绪提供支撑。机构投资者对中国市场黄金ETF的参与度也有所提升，为此类产品需求提供进一步支撑。

图2：中国市场黄金ETF上半年流入量创下历史第二高位

中国市场黄金ETF累计月度需求量*

6月，上海期货交易所（SHFE）黄金期货日均交易量达305吨，环比小幅回升4吨（图3）。尽管日均交易量低于2025年457吨的平均水平，但仍显著高于265吨的五年均值。上半年，上海期货交易所黄金期货日均交易量为386吨，金价波动加剧以及市场参与者对冲需求的增加提供了一定支撑，使整体交易量维持在较高水平。

与此同时，截至6月底，上海期货交易所黄金期货持仓量达到274吨，当月环比下降8%，较2025年底的水平低13%。

图3：上海期货交易所黄金期货交易量维持高位，而持仓量有所下降

上海期货交易所黄金期货日均交易量与期末持仓量*

上半年，上游实物黄金需求反弹

6月，上海黄金交易所（SGE）黄金出库量环比回升36%至87吨（图4）。本次环比回升主要由以下因素推动：金价下跌带动供应链各环节的机会性补货；个人投资者逢低买入，金条和金币投资需求仍保持稳健；以及前月基数极低 - 今年5月创下16年来最疲软表现。不过，在金饰需求持续疲软的背景下，6月上游实物黄金需求仍接近过去十年的低位水平。

上半年，市场参与者自上海黄金交易所提取黄金598吨，较去年同期下降12%，较十年均值下降27%。如此前文章所述，尽管实物黄金投资需求仍保持强劲，但金饰消费持续疲弱，制造商和零售商在补货方面保持谨慎，从而拖累了整体上游实物黄金需求。

图4：6月上游实物黄金需求反弹，但仍低于十年均值

上海黄金交易所月度黄金出库量及十年月度均值*

中国人民银行延续购金态势

6月，中国人民银行宣布增持黄金15吨，创下自2023年10月以来最大单月购金规模（图5）。中国官方黄金储备已连续增加20个月，创下历史最长连增周期。³  6月的大规模增持推动中国官方黄金储备升至2,346吨，占外汇储备总额的8%。

值得注意的是，尽管金价出现波动，上半年中国人民银行仍持续购金，官方黄金储备累计增加40吨。过去20个月，中国人民银行购金总量达82吨。在此期间，全球地缘政治紧张局势加剧、贸易管制趋严以及金融市场波动升温，进一步凸显黄金作为安全稳定、无信用风险的资产的战略优势。正如我们《2026年全球央行黄金储备调研》所示，黄金的这些属性是各央行最为看重的因素。

图5：中国官方黄金储备长期连续增加

中国人民银行公布购金规模及黄金占外汇储备比例*

5月黄金进口量略有下降

根据最新可得数据，5月中国黄金进口量为151吨 （图6），较上月环比下降6吨，反映出当月上游实物黄金需求走弱。但该进口量仍显著高于去年同期，因为境内外金价溢价持续提振黄金进口商的采购兴趣。

图6：5月黄金进口量略有下降

海关编码7108项下的黄金净进口量*

脚注

¹详情请见：短期金价表现归因模型 | 世界黄金协会

²详情请见：6月，A股新开户人数大增！

³受数据可得性限制，公开数据最早可追溯至1979年1月。