黄金需求趋势2020年第三季度

第三季度，全球黄金投资需求（包括对金币，小金条和黄金ETF）达到494.6吨，比2019年第三季度增长了21％。

金条和金币投资普遍出现同比增长，这与第二季度东方市场普遍出现的回售现象形成了鲜明的对比。但泰国是最显著的例外之一，在该国，出售所持有的黄金速度持续加快，当地民众以此缓解因疫情原因造成的经济困难。

金价在8月初创下历史新高，在一定程度上吸引了趋势追随者的投资，而疫情在全球造成的持续经济压力巩固了黄金作为风险对冲和保值资产的地位。持续的低负利率环境也对黄金有利。

ETF

在272.5吨净流入的推动下，第三季度全球黄金ETF的持仓量达到了3,880吨，再创历史新高。

虽然增幅仍然显著，但这低于今年上半年的水平：第一季度和第二季度的净流入分别达到了300吨和431吨。

今年前九个月，全球黄金ETF规模总计增加了1,003吨：第三季度的净流入标志着全球黄金ETF连续第八个季度出现净流入。

以价值计算，全球黄金ETF的资产管理规模（AUM）攀升至2,354亿美元，较2019年底的1,411亿美元大幅增加。

尽管每个月的流入量都为正数，但整个季度并不平衡。7月是迄今为止黄金持仓量最高的月份，持仓量增加了165.6吨，主因是强劲的黄金价格走势（月涨幅11％）。在8月份的最初几天，黄金价格突破2,000美元/盎司，创下历史新高，随后进行调整，并在1,900美元/盎司附近整固，这之后，资金的流入量有所放缓。

8月份黄金ETF总持仓仅增长了38.8吨，是今年为止增幅最小的月份。9月份出现了复苏，流入68.1吨，但仍远低于7月份。7月份的流入量占本季度总流入量的61％。

在金价停止飞速上涨之后，黄金ETF的流入开始放缓也在意料之中：我们曾在7月下旬的一篇博文中提出，黄金的涨势从短期来看是不可持续的。但是整个季度持续的黄金ETF净流入表明，投资者仍然对黄金感兴趣，我们相信ETF投资者购买黄金的动机基本没有改变。

1. 对冲风险的持续需求。由于全球经济仍然受到新冠疫情的影响，复苏的可持续性、强度和形式仍然备受争议。虽然一些股票市场已经从先前的跌势中恢复过来，但涨势仍很微弱，主要集中在因经济突然变化而大涨的个股和/或即将受益于经济复苏的股票上。尽管美元走强，但9月美国股市的疲软可能是促使该月黄金ETF流入有所回升的原因之一。
2. 超低利率和广泛的财政支持。本季度，各国央行和政府继续采取行动应对由疫情引发的经济收缩。随着北半球许多国家报告的新冠感染病例迅速增加，更多类似的情况出现的可能性也在增长。而即将到来的美国大选似乎正在延迟另一轮刺激方案的通过。
3. 金价涨势喜忧参半。在2020年截至9月30日，黄金的回报率达到了25%，成为表现最好的主要资产类别之一。这种优势正是鼓励投资者增加黄金投资或增加黄金在投资组合中的比重的因素之一。但是，在金价从8月初的高点回调后，一些短期投资者获利了结，并减少了头寸。 

第三季度所有地区的基金都有流入。迄今为止，北美上市的基金所占份额最大，吸引了全球70％的净流入。截至本季度末，该地区的黄金ETF持仓量增加了190.9吨，达到2,089.4吨（资产管理规模1,268亿美元），占全球总持仓量的54%。本季度的每个月，该地区的基金都出现了净增持。

本季度在欧洲上市的基金总规模为54.9吨，占全球净流入的20%，但8月份净流出了10.6吨，这是该地区自2019年11月以来首次出现月度减持。德国黄金ETF的赎回是主要推动因素，8月份德国基金持仓量减少了12.5吨，9月份有所放缓，流出量为1.6吨。因此，德国的黄金ETF在第三季度出现了5.7吨的净流出，这是自2017年第三季度以来的首次。通过与供应商的交流，我们认为这主要是由于长期持有者获利回吐所致。

在亚洲上市的黄金ETF第三季度的流入量为20.7吨，使该地区的总持仓量在9月底达到了121吨，创历史新高。由于第三季度四只新的黄金ETF上市，使得年初至今的该地区新基金总数达到了七只，来自中国基金的净流入占据了主导地位。在截至9月底的三个月中，这些新增基金使在中国上市的黄金ETF的总持仓量增加了13.1吨。本季度印度基金也实现了良好增长，增加了4.6吨。
本季度在其他地区上市的基金的持仓量共增加了6.1吨，其中澳大利亚的黄金ETF总持仓增加了5.3吨。截至本季度末，其他地区的黄金总持仓为65.4吨，已接近2009年11月创下的70.6吨的历史记录。

十月份黄金ETF资金继续流入，北美和欧洲上市的基金占主导地位。亚洲基金少量的净流入抵消了其他地区上市基金的流出。

金条和金币

第三季度金条和金币的投资同比增长49％，至222.1吨。随着各经济体逐渐摆脱疫情导致的封锁，以及今年早些时候出现的供应链瓶颈得到缓解，我们追踪的大多数国家/地区第三季度金条和金币需求都出现了改善。在强劲的季度环比复苏支撑下，即使年初的需求相对疲软，但今年前三季度的全球金条和金币需求基本与2019年同期持平。并且由于今年金价表现强劲，金条和金币需求的价值大幅上升，年初至今的需求总价值达到了349亿美元。

第三季度，中国金条和金币需求量为57.8吨，无论是环比还是同比，都显著增加。但与此同时，由于获利了结，个人投资者黄金回售的数量也有所上升。尽管第三季度表现强劲，中国年初至今的金条金币需求仍比2019年同期下降了17%。

当地黄金价格在第三季度上半季创下历史新高，吸引了中国个人投资者的广泛关注。随着人民币金价在7月份飙升并在8月初达到创纪录的高位，黄金引起了投资者的极大关注，一定程度上推动了三季度中国金条和金币销售的激增。根据我们之前的分析，由于大多数中国的个人黄金投资者都是趋势追随者，金价的上涨往往会带来同一时期当地金条和金币需求的增长。

全球持续的不确定性以及中国经济状况的改善也有一定推动作用。第三季度，中国股市波动率相对较高，再加上地缘政治的不确定性，使得当地的避险需求有所增加，从而推动了中国黄金ETF的净流入以及投资者对金条和金币的需求。同时，当地经济活动恢复正常，个人财务状况有所改善，国内生产总值（第三季度同比增长4.9％）和可支配收入（同比增长2.8％）等主要指标的增长对金条金币零售需求形成了支撑，而实物黄金的零售需求历来也是与经济的增长正相关的。

第三季度，泰国再次出现大规模的金条金币回售，45.2吨的净销售量超过了第二季度本已较高的水平。年初至今，泰国的金条金币净回售量为80.1吨，与2019年前三季度的24.5吨净投资量形成鲜明对比。在这个主要依赖旅游业的国家，泰国今年的实物黄金需求受到了金价上涨和游客数量骤减的双重打击。在黄金价格迅速上涨之际，工作岗位的减少和收入水平的降低，促使泰国投资者大举卖出所持有的黄金，因为他们需要满足自己的金融需求。

日本的金条金币需求连续第七个季度出现净回售，投资者在第三季度净售出2.3吨金条和金币。与第二季度的2.4吨相比，净销售量略有下降，但总购买量良好，净销售量也仅仅略有增长。从年初截至第三季度末，2020年的净销售量为11.3吨，与2019年前九个月的17.1吨相比略有好转。

东亚其他地区的金条金币投资喜忧参半：越南的需求量为4.8吨，同比下降48%，而印度尼西亚的需求量为5.5吨，因为大额投资者购买了大量黄金产品，扭转了2019年第三季度净回售带来的影响。

尽管年初至今的需求仍然只有81.6吨（同比下降了19％），但印度第三季度金条和金币销售同比增长了51％，至33.8吨。7月和8月的投资需求尤其强劲。在个人投资者中，小金条（50克或更小）尤其受欢迎。尽管印度仍处在新冠疫情持续蔓延的困难时期，但该国一直在谨慎地逐步放开市场，因此第三季度印度民众更容易购买到黄金产品。

通常情况下，印度农村的需求约占每年黄金需求量的60%，在连续第二年季风季节降水充沛，粮食产量较高，价格上涨之后，印度农村经济在2020年的表现尤其出色。这是促进城市地区以外的金条金币需求的一个重要原因。我们还听说，拥有广泛零售网络和在线业务的大型金银交易商和连锁店均公布了强劲的销售数据。这表明小型投资产品业务也已转向无现金交易。

也有报道称非官方市场有千克金条的投资需求。房地产市场发展的放缓和金价的上涨可能促使一些不明现金的持有者转向黄金。

土耳其金条和金币需求再次成为第三季度的亮点之一。在上半年已经很强劲的势头之下，第三季度的该地区的金条金币需求同比增长了七倍多，达到48.5吨，是有记录以来的最高季度总量。在今年的前九个月中，土耳其金条和金币投资者购买了91.8吨黄金，几乎是2019年同期购买量的三倍。避险意愿引发了需求激增，再加上国内通货膨胀、当地实际利率为负，里拉走弱以及黄金价格的上涨势头的推动，使得土耳其人对黄金产生了强烈的兴趣。

面对当地高通胀，在避险情绪的支持下，伊朗的金条和金币投资同比增长了24％：但遇险抛售阻止了净需求的进一步提高，央行减缓金币购买的举措也起到了同样的作用。此外，中东地区大部分市场的金条和金币投资在第三季度均有所改善，沙特阿拉伯需求同比增长10%，阿联酋增长40%，科威特同比增长45%。

在2020年上半年已购买大量金条金币的基础上，西方投资者在第三季度仍然是强劲的买家，尽管总购买量与第二季度相比略有下降。在第二季度中阻碍投资者获得实物投资产品的供应链中断现象在第三季度大多有所缓解，但实物黄金的溢价仍处于略低于今年早些时候高点的水平。

美国第三季度金条和金币需求比去年同时期增长了四倍，至19.2吨，高于第二季度的14.1吨，这也是2016年第四季度以来最强的一个季度。这使今年年初至今的美国的金条金币需求达到48.9吨，是2019年同期需求的三倍多。我们认为，因为广受欢迎的一盎司金币供应量增加，而小重量金币和1盎司金条仍供不应求，第三季度实物黄金投资的火爆中有一部分是此前被延后的需求。因此，本季度一盎司硬币的溢价有所下降。8月初黄金价格回调后，金条金币投资有所下滑，但当投资者对金价不会进一步下跌重新充满信心时，购买量又开始回升。除了今年初推动金价上涨的主要经济因素外，有报道称，美国大选前也出现了一些避险买盘。

欧洲投资者第三季度共购买了52.1吨的金条金币，略低于第二季度的69.4吨，但同比仍有65%的大幅增长。德国的金条金币需求为32.3吨（同比增长81%），瑞士10.2吨（同比增长57%），英国3.1吨（同比增长28%），奥地利2.4吨（同比增长128%）。这几个国家是本季度的实物黄金投资需求的主导力量。在经济持续低迷的情况下，实际负利率（在某些情况下，甚至名义利率都为负值）仍然是本季度欧洲黄金需求的主要驱动力，不过据报道，7月和8月初金价的快速上涨令一些原本准备购买金条金币的投资者望而却步。由于投资者倾向于逢低入场，因此8月和9月金价的回落使投资者的兴趣重新升温。