摘要
4月回顾
随着市场风险偏好修复，4月金价整体持平收官。美元走弱以及由欧洲基金主导的全球黄金 ETF流入为金价提供了支撑。
未来展望
短期内金价仍面临逆风因素，或将维持震荡走势，需等待新的催化因素，方能重启结构性上行趋势。
Johan Palmberg
资深量化分析师 World Gold Council风险偏好升温
4月黄金收于4,611美元/盎司，较上月基本持平。尽管美元走弱，4月以大多数主要货币计价的金价仍出现小幅回落（表1）。
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，随着风险偏好回升，市场波动率大幅下降，成为拖累金价的主要负面因素。不过，黄金ETF迎来强劲资金流入、美元偏弱，且3月大幅回调后涌现了逢低买盘，三者共同抵消了上述压力（图表1）。
4月全球黄金ETF实现强劲流入。出乎意料的是，此轮流入由欧洲地区主导，主要缘于欧洲投资者担忧霍尔木兹海峡封锁会对本地区造成更严重冲击。4月亚洲与美国地区的黄金ETF流入规模约为欧洲的三分之一。
4月COMEX黄金期货管理基金净多仓小幅增至10亿美元（5吨），但整体仓位仍稳固维持在中性区间。
表1：4月以大多数主要货币计价的金价小幅走低*
| 美元 （盎司） | 欧元 （盎司） | 日元 （克） | 英镑 （盎司） | 加元 （盎司） | 瑞士法郎 （盎司） | 印度卢比 （十克） | 人民币 （克） | 土耳其里拉 （盎司） | 澳元 （盎司） | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 4月金价* | 4,611 | 3,933 | 23,214 | 3,396 | 6,277 | 3,608 | 149,777 | 1,013 | 208,363 | 6,421 |
| 4月回报* | 0.1% | -1.5% | -1.4% | -2.6% | -2.3% | -2.3% | 2.5% | -0.4% | 1.7% | -4.1% |
| 2026年初至今回报* | 5.6% | 5.8% | 5.7% | 4.7% | 5.0% | 4.4% | 12.9% | 4.1% | 11.1% | -1.5% |
| 历史最高价* | 5,405 | 4,539 | 26,884 | 3,961 | 7,305 | 4,143 | 175,231 | 1,248 | 234,639 | 7,701 |
| 最高价日期* | 1月29日 | 3月2日 | 3月2日 | 3月2日 | 1月29日 | 1月29日 | 1月29日 | 1月29日 | 1月29日 | 1月29日 |
*数据截至2026年4月30日。
来源：彭博社，世界黄金协会
“暂时性“再现
市场似乎将中东危机与霍尔木兹海峡封锁视为“暂时性“事件——而“暂时性”这一表述在2021–2022年之后已带有特殊含义。
此次冲击规模显著，但市场尚未将其解读为通胀或经济增长的实质性转变，至少目前如此。
随着危机升级，美国两年期短期通胀平衡率一度攀升，但随后有所回落。受风险偏好回升推动，美国股市强劲反弹，期权市场情绪亦趋于平稳。
上月我们曾指出危机升级期间金价承压的多重原因，包括前期涨幅较高、市场整体去杠杆、利率冲击以及流动性需求等。
当前危机尚未化解，但以美国为首的市场情绪已趋于乐观。美国受能源冲击影响相对有限，其居民消费目前仍具备较强韧性。
这令投资者陷入两难境地：重大地缘政治危机持续，但推动资金战术性转向黄金配置的触发因素尚不具备。金价正处于短期压力与长期结构性支撑的博弈之中。
图1：技术面偏弱但整体持稳
黄金现货价格（XAU）（美元/盎司）*
*数据截至2026年4月30日。
来源：彭博社，世界黄金协会
短期压力
我们对负面因素的解读如下：
- 黄金技术面承压，但长期上行趋势尚未打破。3月的金价回调在200日均线及4,075美元/盎司回撤位附近守住了关键支撑，不过反弹在55日均线下方止步。金价或再度测试200日均线水平；唯有持续跌破4,075美元/盎司，才能确认技术面出现更明确的金价见顶信号。
- 美国市场将此次冲击视为可控事件。股市与债市波动率溢价有所回落（图表2），通胀预期降温，黄金避险吸引力有所减弱。
- 美联储政策环境对黄金的支撑力度下降，政策利率期货已反映“高利率将维持更久”的预期（图表3）。
- 美国股市预期盈利缓冲空间显著扩大，未来一年盈利预期大幅反弹。1
央行购金需求保持结构性稳健，但此次危机也提示投资者，在市场承压时期，黄金也可以用于满足流动性需求。在霍尔木兹海峡航运受阻期间，市场对央行进一步售金及黄金掉期操作的担忧，仍将对金价造成压力。
综合来看，短期市场环境对黄金缺乏利好支撑。黄金技术面承压，降息预期进一步延后，同时市场将本次冲击视作暂时性事件，均对黄金形成压制。在缺乏新驱动因素的情况下，金价或将维持一段时间的偏弱走势。
暴风雨前的平静
但当前平静格局恐难持续。若本次冲击的持续时长超出市场预期，黄金有望迅速重拾支撑，原因在于：
与此同时，更为核心的结构性支撑因素将重新显现：
总结
市场倾向于将中东危机视为短期事件，暂时造成金价承压。黄金技术面动能趋弱，降息预期在利率曲线上进一步后移，而美国主导的市场风险偏好有所回升。但此次危机也进一步强化了投资者配置黄金的结构性逻辑，包括通胀不确定性上升、地缘政治风险加剧、债券多元化配置效果减弱、财政压力持续加大，以及外汇储备多元化稳步推进等因素。黄金重回结构性支撑的上行趋势，仍需外部催化因素或价格进一步回调引发的触发条件。
脚注
2Research - Oil Flash Note - J.P. Morgan Markets（译者译：研究报告——原油速评 | 摩根大通市场部，2026年4月30日）
3Hedge Fund Bond Market Bets Risk Yield Spikes, BIS Chief Warns（译者译：国际清算银行行长提示：对冲基金债市押注或引发收益率飙升，彭博社，2025年11月27日）
4Beyond bonds: How to protect against inflation-led shocks（译者译：超越债券：通胀驱动型冲击下的防御策略 | 摩根大通私人银行（美国），2025年8月22日）
5断言美元体系走向衰落为时尚早。美元计价结算仍占据主导地位，欧洲美元市场具备充足深度，美国金融市场暂无全面替代方案。储备多元化无需大幅调整即可产生显著影响，全球储备配置偏好的边际变动，即可对黄金形成重要支撑。
