政策与市场结构

3月是黄金自2013年6月以来表现最疲弱的一个月，这次下跌主要由去杠杆和流动性因素所致，而非基本面因素。

2月金价再度上涨5%，至5,222美元/盎司，年初至今累计涨幅已达20%。然而，以其他货币计价的黄金表现则涨跌均现：由于与美国达成关税减免协议，印度卢比大幅升值，导致以卢比计价的印度当地金价下跌3.5%；同样，人民币走强也使得人民币金价下滑。

2025全年及2026年迄今为止，跨资产回报呈现出人意料的稳健态势。美国关税及其他全球地缘政治事件引发的市场动荡被证明只造成了短暂影响。尽管人工智能领域的蓬勃发展备受关注，但各类资产与各个板块的回报均表现强劲，这在一定程度上得益于经济增长的韧性支撑

1月份国际金价飙升14%，历史性站上5,000美元/盎司大关， “5,000”这一数字也成为了双重头条：既代表了金价走势的里程碑，也与首次突破5,000吨的年度黄金总需求量相呼应。当月金价收于4,982美元/盎司，期间共计12次刷新历史纪录。然而，月末最后两天金价剧烈的日内震荡为市场增添了几分戏剧性色彩。

12月，金价上涨4%，推动黄金全年回报率达67%，创数十年来新高。央行购金、关税与贸易风险、强劲的期权市场活动以及美元走弱，均为推动金价上涨的重要因素。

面对不断破纪录的金价与放缓的收入增长，消费者对金饰消费持审慎态度；这也令2025年中国金饰零售商面临更为激烈的市场竞争。而内卷的价格竞争与产品同质化则令行业整合加速，在此背景下，主要珠宝品牌已开始缩减销售门店的数量。

8月末金价强势上涨，主要驱动因素包括：美元走势逆转、地缘政治局势紧张及黄金ETF大幅流入。

从金饰需求总值来看，我们发现消费者的金饰预算逐年走高，在近年来金价飙升的背景下，这种趋势尤为明显。很显然，即使金价大涨，消费者依然愿意购买金饰。 

近几个月来，受贸易政策不确定性的影响，金融市场经历明显波动，股价大幅下杀，美国国债出现罕见抛售，买卖价差普遍扩大。

进入2025年，市场对美国经济的预期与前两年相比达到最高水平，且普遍认为2025年将继续保持强劲增长，资产价格也会继续大幅上扬。