2022年04月28日
In Q1 2022
未来展望
第一季度黄金价格上涨8%，相当于季度平均价格同比和环比均上涨5%。此次涨价更充分地反映了这段时期内的黄金供求变化。我们的分析表明，备受关注的持续高通胀和地缘政治风险将推动黄金投资，足以抵消较高的名义利率带来的负面影响。
第一季度的ETF流入量（+269吨）已经超过了 2021年的流出量 ，恢复到2020年第三季度相对较高的水平（当时金价曾大幅上涨，达到历史高位）。不过，就我们所知，ETF流入并没有在期货或场外交易市场中得到反映。鉴于目前的基本面对黄金投资有利，因此如果所有投资领域的需求都同样强劲，黄金价格仍有可能进一步上涨。此外，当前局面还表明，黄金目前既未出现超买，也没有被过度持有。
金条和金币投资仍然保持健康，但并未达到2021年第一季度的多年高点。美国和欧洲的金条与金币市场均表现强劲，但中国市场是造成同比下降的主要因素，其次为土耳其和日本，这两个国家的货币疲软导致本地金价创下历史新高，引发获利抛售潮。
第一季度金饰需求同比下降7%，大部分下降源于中国和印度；如果将这两个市场排除在外，一季度金饰需求同比增长7%。各国陆续解除疫情封锁，金饰需求继续得到广泛复苏。不过，处于相对高位的金价仍是限制金饰需求的重要因素，特别是在整体物价飙升、消费者可支配收入面临压力的情况下。
央行购金为第一季度总需求贡献了84吨，是上一季度净购买量的两倍。购金交易仍然集中于新兴市场央行，这些央行每个季度都会有少数几次大规模买入。
黄金投资：上升潜力可观
由于俄乌战争爆发，加之经济形势论调从短期高通胀到持久高通胀的转变，很多投资者对黄金的看法已经出现积极变化。不过，2022年剩余时间可能会出现更多不确定性，加大了投资需求的预测难度。此外，与前几年相比，2022年的预测结果更有可能呈现二元化。
如果当前的地缘政治冲突和高通胀趋势继续存在（有可能造成滞胀），那么黄金投资需求将得到较为有力的支撑。不过，只要危机得到解决，或者经济在利率上升的情况下实现软着陆，那么随着市场重新关注经济复苏和加息，部分地区的黄金投资需求可能会遭受下行压力。
因此，我们对2022年投资需求的预测有可能出现多种结果。不过，由于今年开局强劲，而且截止目前为止场外交易和期货市场尚未积极参与黄金投资，我们相信今年的黄金投资仍拥有积极的增长空间。
金饰与科技用金：持平或小幅走弱
目前全球经济增长面临风险，产品价格上涨，但我们预计2022年金饰需求将与去年持平。 2020至2021年，全球各地陆续解除疫情封锁，这将为金饰和科技用金需求提供支撑。但一季度中国多地重新采取管控政策，增加了全球预期下行的风险。全球金价持续走强，加之经济环境恶化，有可能限制金饰和科技用金需求，不利于其恢复到历史平均水平。
央行购金：呈净购入趋势，但出现同比下降
全球央行仍是黄金净买家，但购金速度低于去年。我们的调查表明，投资者倾向于在危机时期持有黄金，这种避险情绪也成为央行净购入黄金的主要动力。但需要警惕的是，各国央行积极增加黄金储备，也可能导致其在危机期间大量抛售，以充分利用黄金的流动性。
黄金回收量：有可能增加
我们的回收黄金预测模型表明，只要近市场侧回收黄金供应充足，金价走高和经济增长放缓都有助于增加黄金回收量。中国是重要的黄金回收市场，该国目前金价继续上涨，经济持续疲软。如果全球市场都和中国的表现如出一辙，那么2022年黄金回收量将大幅增加。
金矿供应：产量增长令人鼓舞
多家金矿持续开展棕地扩建，提升矿石品位，加之中国金矿重新运营，都推动今年金矿总供应量取得强劲开局。预计今年的金矿产量增长有可能超过去年，与2016年和2011年水平相差不远，除非出现特殊情况。
| Tonnes 吨 | Q1'21 | Q2'21 | Q3'21 | Q4'21 | Q1'22 | Q1'22 vs Q1'21, % change |
|
|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
Supply 黄金供应 |
|||||||
|
Mine production 金矿产量 |
834.6 | 875.6 | 937.4 | 933.2 | 856.5 |  |
3% |
|
Net producer hedging 生产者净对冲 |
4.8 | -15.9 | -12.4 | 2.8 | -10.3 | - | - |
|
Total mine supply 金矿总供应量 |
839.4 | 859.7 | 925.0 | 936.0 | 846.1 | |
1% |
|
Recycled gold 回收金 |
269.3 | 279.0 | 295.6 | 299.5 | 310.5 | |
15% |
|
Total Supply 总供应 |
1,108.8 | 1,138.7 | 1,220.6 | 1,235.5 | 1,156.6 | |
4% |
| Demand 需求 | |||||||
|
Jewellery fabrication 金饰制造 |
538.7 | 456.5 | 515.0 | 719.2 | 517.8 |  |
-4% |
|
Jewellery consumption 金饰消费 |
509.3 | 434.7 | 473.2 | 716.8 | 474.0 | |
-7% |
|
Jewellery inventory 金饰库存 |
29.4 | 21.7 | 41.8 | 2.4 | 43.7 | |
49% |
|
Technology 科技用金 |
81.0 | 79.8 | 83.4 | 85.9 | 81.7 | |
1% |
|
Electronics 电子 |
66.2 | 66.2 | 69.0 | 70.6 | 67.0 | |
1% |
|
Other Industrial 其他工业 |
11.9 | 10.7 | 11.6 | 12.5 | 12.0 | |
1% |
|
Dentistry 牙科用金需求 |
2.9 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | 2.7 | |
-7% |
|
Investment 投资 |
181.8 | 286.2 | 233.9 | 304.4 | 550.7 | |
203% |
|
Total bar & coin demand 金条与金币总需求 |
351.8 | 245.4 | 260.4 | 322.3 | 281.9 | |
-20% |
|
Physical Bar demand 实体金条需求 |
231.2 | 169.8 | 177.5 | 220.8 | 179.3 | |
-22% |
|
Official Coin 官方金币 |
102.0 | 62.3 | 59.0 | 72.6 | 84.6 | |
-17% |
|
Medals/Imitation Coin 金牌/仿币 |
18.7 | 13.3 | 23.9 | 28.9 | 18.0 | |
-3% |
|
ETFs & similar products ETF及类似产品 |
-170.0 | 40.8 | -26.5 | -17.9 | 268.8 | |
- |
|
Central banks & other inst. 央行与其他机构 |
117.5 | 206.4 | 90.6 | 41.2 | 83.8 | |
-29% |
| Gold demand 黄金需求 | 919.1 | 1,028.9 | 922.9 | 1,150.8 | 1,234.0 | |
34% |
|
OTC and other 场外交易及其他 |
189.7 | 109.8 | 297.7 | 84.7 | -77.4 | |
- |
| Total Demand总需求 | 1,108.8 | 1,138.7 | 1,220.6 | 1,235.5 | 1,156.6 | |
4% |
|
LBMA Gold Price (US$/oz) LBMA午盘黄金价格（美元/盎司） |
1794.01 | 1816.48 | 1789.52 | 1795.25 | 1877.16 | |
5% |
数据来源：ICE基准管理委员会，金属聚焦公司，世界黄金协会
