总体摘要

2022年04月28日

In Q1 2022

  • 一季度平均美元金价环比和同比均上涨5%。由于通胀率长期居高不下，加之地缘政治风险升高，投资环境的动荡促使投资者转向黄金，推动黄金价格走高。
  • 不过，与长期平均水平相比，目前的零售投资仍处于健康状态，黄金ETF流入显著，但期货和场外交易需求明显疲软，表明投资者并未大量涌进黄金市场，黄金持有量也未出现过度扩张。
  • 金饰需求疲软和央行净购买量走弱，反映出黄金用途的多元性：一季度部分领域黄金需求下降，其他领域的需求则出现增长。
  • 一季度黄金供应健康增长：金矿产量大幅增加，黄金回收活动明显复苏，推动总供应量同比增长4%。 

未来展望

  • 2022年，宏观环境的变化将产生截然不同的结果：一方面，如果乌克兰战争持续，经济和市场状况都将出现实质性恶化；另一方面，如果地缘政治问题得到解决，疫情后经济继续复苏，经济和市场状况将得到明显改善。因此，2022年黄金需求具有多种可能。 
  • 从整体上看，今年黄金投资开局良好，加之持续高通胀和乌克兰战争带来的负面经济影响有助于推动黄金需求，因此我们相信今年的投资将高于去年。.
  • 但金价上涨和经济增长普遍放缓有可能使消费需求承压。一季度中国市场需求疲软，意味着全球全年金饰需求不太可能取得显著改善。不过，由于大部分地区的疫情封锁政策已经结束，整体金饰需求仍在持续恢复，今年有望实现同比增长。
  • 我们预计2022年央行将继续净购入黄金，不过将低于2021年水平
  • 预计2022年金矿供应增长将再次得到稳固，但其中对冲投资的贡献微不足道。
  • 由于全球各国GDP增长放缓，加之金价有可能进一步上涨，预计2022年黄金回收数量将有所增加。  

季度回顾

第一季度黄金价格上涨8%，相当于季度平均价格同比和环比均上涨5%。此次涨价更充分地反映了这段时期内的黄金供求变化。我们的分析表明，备受关注的持续高通胀和地缘政治风险将推动黄金投资，足以抵消较高的名义利率带来的负面影响。

第一季度的ETF流入量（+269吨）已经超过了 2021年的流出量 ，恢复到2020年第三季度相对较高的水平（当时金价曾大幅上涨，达到历史高位）。不过，就我们所知，ETF流入并没有在期货或场外交易市场中得到反映。鉴于目前的基本面对黄金投资有利，因此如果所有投资领域的需求都同样强劲，黄金价格仍有可能进一步上涨。此外，当前局面还表明，黄金目前既未出现超买，也没有被过度持有。

金条和金币投资仍然保持健康，但并未达到2021年第一季度的多年高点。美国和欧洲的金条与金币市场均表现强劲，但中国市场是造成同比下降的主要因素，其次为土耳其和日本，这两个国家的货币疲软导致本地金价创下历史新高，引发获利抛售潮。 

第一季度金饰需求同比下降7%，大部分下降源于中国和印度；如果将这两个市场排除在外，一季度金饰需求同比增长7%。各国陆续解除疫情封锁，金饰需求继续得到广泛复苏。不过，处于相对高位的金价仍是限制金饰需求的重要因素，特别是在整体物价飙升、消费者可支配收入面临压力的情况下。

央行购金为第一季度总需求贡献了84吨，是上一季度净购买量的两倍。购金交易仍然集中于新兴市场央行，这些央行每个季度都会有少数几次大规模买入。

全年展望

 

2022年投资与消费前景喜忧参半

2022年投资与消费前景喜忧参半

2022与2021年度需求和供应吨位同比变化预测*

2022年投资与消费前景喜忧参半
2022与2021年度需求和供应吨位同比变化预测*
* 范围预测基于我们对黄金市场的独立分析、市场对全球经济的普遍预期，以及金属聚焦公司的预测等多种信息来源。范围预测反映出我们对前景的信心，而不同的尾部比率反映出我们倾向于上行或下行风险。 数据来源：世界黄金协会

来源： 世界黄金协会; 版权和其他权利

* 范围预测基于我们对黄金市场的独立分析、市场对全球经济的普遍预期，以及金属聚焦公司的预测等多种信息来源。范围预测反映出我们对前景的信心，而不同的尾部比率反映出我们倾向于上行或下行风险。

黄金投资：上升潜力可观 

由于俄乌战争爆发，加之经济形势论调从短期高通胀到持久高通胀的转变，很多投资者对黄金的看法已经出现积极变化。不过，2022年剩余时间可能会出现更多不确定性，加大了投资需求的预测难度。此外，与前几年相比，2022年的预测结果更有可能呈现二元化。 

如果当前的地缘政治冲突和高通胀趋势继续存在（有可能造成滞胀），那么黄金投资需求将得到较为有力的支撑。不过，只要危机得到解决，或者经济在利率上升的情况下实现软着陆，那么随着市场重新关注经济复苏和加息，部分地区的黄金投资需求可能会遭受下行压力。 

因此，我们对2022年投资需求的预测有可能出现多种结果。不过，由于今年开局强劲，而且截止目前为止场外交易和期货市场尚未积极参与黄金投资，我们相信今年的黄金投资仍拥有积极的增长空间。

金饰与科技用金：持平或小幅走弱

目前全球经济增长面临风险，产品价格上涨，但我们预计2022年金饰需求将与去年持平。 2020至2021年，全球各地陆续解除疫情封锁，这将为金饰和科技用金需求提供支撑。但一季度中国多地重新采取管控政策，增加了全球预期下行的风险。全球金价持续走强，加之经济环境恶化，有可能限制金饰和科技用金需求，不利于其恢复到历史平均水平。  

央行购金：呈净购入趋势，但出现同比下降

全球央行仍是黄金净买家，但购金速度低于去年。我们的调查表明，投资者倾向于在危机时期持有黄金，这种避险情绪也成为央行净购入黄金的主要动力。但需要警惕的是，各国央行积极增加黄金储备，也可能导致其在危机期间大量抛售，以充分利用黄金的流动性。

黄金回收量：有可能增加

我们的回收黄金预测模型表明，只要近市场侧回收黄金供应充足，金价走高和经济增长放缓都有助于增加黄金回收量。中国是重要的黄金回收市场，该国目前金价继续上涨，经济持续疲软。如果全球市场都和中国的表现如出一辙，那么2022年黄金回收量将大幅增加。

金矿供应：产量增长令人鼓舞

多家金矿持续开展棕地扩建，提升矿石品位，加之中国金矿重新运营，都推动今年金矿总供应量取得强劲开局。预计今年的金矿产量增长有可能超过去年，与2016年和2011年水平相差不远，除非出现特殊情况。

Supply供需（吨）

Tonnes 吨 Q1'21 Q2'21 Q3'21 Q4'21 Q1'22   Q1'22 vs Q1'21,
% change

Supply 黄金供应

              

Mine production

金矿产量

 834.6 875.6 937.4 933.2 856.5 3%

Net producer hedging

生产者净对冲

 4.8 -15.9 -12.4 2.8 -10.3 - -

Total mine supply

金矿总供应量

 839.4 859.7 925.0 936.0 846.1 1%

Recycled gold

回收金

 269.3 279.0 295.6 299.5 310.5 15%

Total Supply

总供应

 1,108.8 1,138.7 1,220.6 1,235.5 1,156.6 4%
               
Demand 需求              

Jewellery fabrication

金饰制造

 538.7 456.5 515.0 719.2 517.8 -4%

  Jewellery consumption

金饰消费

 509.3 434.7 473.2 716.8 474.0 -7%

  Jewellery inventory

金饰库存

 29.4 21.7 41.8 2.4 43.7 49%

Technology

科技用金

 81.0 79.8 83.4 85.9 81.7 1%

  Electronics

电子

 66.2 66.2 69.0 70.6 67.0 1%

  Other Industrial

其他工业

 11.9 10.7 11.6 12.5 12.0 1%

  Dentistry

牙科用金需求

 2.9 2.9 2.8 2.7 2.7 -7%

Investment

投资

 181.8 286.2 233.9 304.4 550.7 203%

  Total bar & coin demand

金条与金币总需求

 351.8 245.4 260.4 322.3 281.9 -20%

   Physical Bar demand

实体金条需求

 231.2 169.8 177.5 220.8 179.3 -22%

   Official Coin

官方金币

 102.0 62.3 59.0 72.6 84.6 -17%

   Medals/Imitation Coin

金牌/仿币

 18.7 13.3 23.9 28.9 18.0 -3%

  ETFs & similar products

ETF及类似产品

 -170.0 40.8 -26.5 -17.9 268.8 -

Central banks & other inst.

央行与其他机构

 117.5 206.4 90.6 41.2 83.8 -29%
Gold demand 黄金需求 919.1 1,028.9 922.9 1,150.8 1,234.0 34%

OTC and other

场外交易及其他

 189.7 109.8 297.7 84.7 -77.4 -
Total Demand总需求 1,108.8 1,138.7 1,220.6 1,235.5 1,156.6 4%

LBMA Gold Price (US$/oz)

LBMA午盘黄金价格（美元/盎司）

 1794.01 1816.48 1789.52 1795.25 1877.16 5%

数据来源：ICE基准管理委员会，金属聚焦公司，世界黄金协会

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