黄金总供应量延续长期上升趋势；三季度创下1,313吨的季度纪录。同比增幅达到3%，源自多方面合力，包括金矿产量再创新高、回收金供应增加，以及生产商套保量小幅下滑。
今年到目前为止黄金供应量同比增长1%，达到创纪录的3,717吨。其中回收金表现最为亮眼，同比增长3%，达到1,041吨。今年前九个月，美元金价上涨47%，刺激投资者获利了结，致使投机性卖盘大增。
黄金供应
2025年10月30日
黄金总供应量创历年三季度新高
- 三季度黄金总供应量同比增长3%，达到1,313吨，创历年三季度新纪录；
- 金矿产量方面，三季度通常是金矿生产旺季，本季度金矿产量同比增长2%，环比增长8%，达到977吨；同样创下本数据系列的季度纪录；
- 三季度美元金价飙升16%，回收金供应仍保持在344吨的高位，同比增长6%，但季度环比略有下降。
| 吨 | 2024年三季度 | 2025年三季度 | 年度同比变化（%） | |
| 总供应量 | 1,275.9 | 1,313.1 | 3 |  |
| 金矿产量 | 957.6 | 976.6 | 2 | |
| 生产商净套保值 | -6.5 | -8.0 | - | - |
| 黄金回收 | 324.8 | 344.4 | 6 | |
金矿产量
三季度金矿产量出现典型的季节性增长，季度环比增长8%，达到977吨，比去年同期创下的三季度纪录高出2%。
本季度，加拿大和加纳金矿产量均现增长，超过了马里与土耳其的同比降幅。得益于产能提升和新项目投产，以下市场的金矿产量增长显著：
- 加拿大（同比增长20%）：Blackwater、Cote和Greenstone等金矿持续增产，B2Gold金矿的Back River项目新近投产，另有多座现有金矿产量提升。
- 加纳（同比增长9%）：主要得益于山东黄金的Namdini金矿持续增产，纽蒙特公司的Ahafo North金矿亦于本季度末产出首批黄金。
- 澳大利亚（同比增长6%）：Gruyere、KCGM和Telfer等金矿增产，抵消了Cadia金矿的降幅，后者的PC2-3矿洞扩建项目仍在推进中。
- 俄罗斯（同比增长3%）：多座金矿产量提升，足以抵消Polyus部分矿区因废石剥离而导致的减产。
出于市场或金矿自身因素，多个国家的金矿产量出现同比下降：
- 印度尼西亚（同比减少37%）：九月Grasberg金矿发生致命事故，导致该矿暂时停产。Batu Hijau金矿也因废石剥离而减产。
- 马里（同比减少13%）：巴里克公司（Barrick）与马里政府的纠纷迟迟未得到解决，公司旗下的Loulo-Gounkoto金矿目前仍处于停产状态。
- 墨西哥（同比减少5%）：Equinox Gold旗下Los Filos金矿土地使用协议到期，此后持续处于停产状态，Orla Mining旗下Camino Rojo金矿则因矿井壁移动而暂时停产。
- 土耳其（同比减少19%）：主要原因在于Oksüt和Kisladag等矿区业务量减少。
- 根据当前金矿产量增长率判断，2025年有望创下年度产量纪录。不过，Grasberg金矿仍处于停产状态，将严重影响印尼金矿产量，因此当前比以往更难做出准确预测。
- 金属聚焦公司的金矿产量数据包含对手工和小规模采金（ASGM）的估算值。鉴于金价强劲上涨且成本相对可控，预计2025年手工和小规模采金的贡献将有所增长。
二季度黄金开采行业生产总维持成本（AISC）同比增长12%，达到1,578美元/盎司。本季度总维持成本增长2%，部分源于季节性因素：矿区在一季度按计划关闭后，通常会在二季度恢复满负荷生产。
维持性资本支出增加，加之金价上涨带来的成本上升和特许权使用费的增加，进一步推动金矿总维持成本的同比增长。
生产商净套保值
不出所料，在金价屡创新高的市场环境下，金矿公司更倾向于完全依赖三季度现货金价的上涨。初步估计显示，本季度全球套保仓位减少了8吨。此前，二季度降幅预测已从最初的7吨调至25吨。《全球黄金需求趋势报告》发布之际，多家公司尚未公布数据，因此此类数据修正较为常见。金矿公司通常会让合约自然到期，以实现平仓。
季度数据系列显示，自2024年一季度以来，套期保值持续减少，同期套保仓位累计减少94吨，降至约160吨。
回收金
三季度黄金回收量同比增长6%，达到344吨。季度美元金价平均同比上涨40%，回收金市场反应却异常平静。考虑到回收金市场更为看重的季度环比指标，回收金表现似乎更加出乎意料。6月底至9月底，现货金价上涨了16%，但三季度回收金供应仍较上季度下降了1%。
我们预计，回收金数量通常情况下会随着如此强劲的金价飙升而大幅增加。不过，今年的金价大规模快速上涨，似乎引发了金价进一步攀升的预期。在涨价预期下，消费者不愿变卖黄金，加之印度消费者越来越多地将金饰用作贷款抵押品，促使持有者持金待涨，抑制了黄金回收交易。此外，多个主要黄金回收市场的宏观经济环境相对温和，因此经济困境引发的黄金抛售较为有限。
不过，按照历史标准衡量，黄金回收量仍处于高位。今年迄今，回收金供应已达到1,041吨，连续第二年超过1,000吨。在此之前，唯一出现回收量持续强劲增长的时期是2009-2012年全球金融危机期间及之后，当时金价高企，叠加经济困境，共同推动回收金交易激增。
在地区/国家层面，年初迄今，欧洲地区的回收金交易贡献了全球回收金市场的大部分增长，其中意大利、德国、法国和英国市场均实现了两位数增长。今年前九个月，欧洲地区回收金供应量较过去十年的平均水平高出约40%。
近几个季度，美国市场的回收金供应量有所增长，但增幅不及欧洲。因经济困境而抛售黄金的情况仍然较为少见；回收金增长的主要动力来自利用金价上涨进行的投机性抛售。
中国市场是东亚地区回收金同比增长的主要动力，这主要得益于金价上涨和零售门店关闭，为回收利用提供持续库存来源。相比之下，回收金市场季度环比增长乏力，因为市场对金价上涨持乐观预期，促使人们持金待涨。
作为主要的消费市场，印度的回收金交易依然疲软，导致南亚地区回收金出现同比和环比下降。以旧换新交易依然活跃，消费者继续将金饰作为贷款抵押品，利用高金价套现。这两种趋势都导致直接作为旧金出售的黄金数量减少。
中东地区的回收金交易普遍取得季度环比增长，反映出金价上涨的效应，以及部分地区的抛售现象。从年度同比来看，黄金继续发挥其作为地缘政治动荡对冲工具的作用，因此回收金供应相对稳定。
