全球黄金需求趋势 2025年三季度报告

各种形式的黄金投资需求（包括金条、金币和黄金ETF）加速增长，成为三季度金价飙升的主要原因。地缘政治持续动荡以及美元走弱持续推动避险资金流入，而市场对美联储独立性及美国政府停摆心怀担忧，进一步加剧了这一趋势。金价飙升反过来又吸引更多投资流入受错失恐惧情绪的驱使，投资者纷纷建仓，希望通过金价上涨获利。 

2025年年初至今，黄金投资需求已达到1,566吨，仅比2020年一至三季度的峰值低6%。但就金额而言，黄金投资已达到前所未有的高度：今年前九个月的投资额高达1,610亿美元，是去年同期（630亿美元）的两倍多，比2020年920亿美元的纪录高74%。  

在今年的黄金总需求中，投资需求占据相当可观的份额：2025年迄今，金条、金币和黄金ETF投资需求达到全球黄金总需求的一半以上，而去年仅为不到三分之一。¹  这在一定程度上是以金饰需求为代价的，因为部分消费者选择了更具成本效益的投资市场来配置黄金。  

非官方消息显示，全球市场对黄金的投资兴趣普遍高涨，9月尤为明显。本季度，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货净多仓的增加反映了这一市场兴趣的上升，同样的趋势也体现在三季度 55 吨的场外交易及库存流动中。值得注意的是，该数值也反映了我们模型中其他预估供需平衡数据产生的统计残差。  

今年以来，投资环境始终利好黄金，鉴于地缘政治不确定性阴云不散、美元持续走弱态势以及美联储进一步降息的预期，这种有利环境仍将持续。此外，当前股票市场估值过高，不仅凸显了黄金作为多元化投资工具的作用，也展现了黄金对冲股市回调风险的能力。因此，投资资金持续流入的态势已基本确立，这一趋势在四季度至今已有所体现。

黄金ETF

三季度全球黄金ETF刷新季度纪录，流入约260亿美元，超过2020年二季度240亿美元的季度纪录。以吨位计，三季度黄金ETF需求量达222吨，推动总持仓升至3,838吨，仅比2020年11月3,929吨的峰值低2%。  

2025年迄今，黄金ETF需求一直是推动金价上涨的关键因素，三季度也不例外，尤其是9月份，全球各地区的基金流入势头显著增强。这也形成了一个“良性循环”，即金价持续上涨，进一步吸引投资。  

三季度，北美地区黄金ETF基金流入约139吨（合160亿美元），推动该地区总持仓量达到1,996吨（资产管理总规模达2,460亿美元），距离2020年10月创下的纪录仅差约100吨。  

欧洲地区黄金ETF基金流入约70吨，创下2022年一季度以来的最大季度增幅，推动今年迄今的需求量达到148吨。<  

亚洲地区黄金ETF需求依然强劲，但在三季度明显放缓至13吨。亚洲地区基金流入量已连续八个季度实现增长，总持仓增加200吨至334吨。印度市场在三季度取得最大增幅（增持11吨）。日本市场黄金ETF流入6吨，抵消了中国市场6吨的流出量。  

“其他地区”的黄金ETF需求基本持平，南非的基金流出抵消了澳大利亚的流入量。  

年初迄今，全球黄金ETF已流入约619吨（合640亿美元）。北美地区黄金ETF流入量最大（346吨，370亿美元），欧洲地区（148吨，140亿美元）和亚洲地区（118吨，120亿美元）基金同样表现强劲。这一强劲态势已延续至四季度，截至本报告撰写之时，10月份基金流入势头依然强劲，尤以美国和亚洲最为明显。不过，历史分析表明，全球黄金ETF流入仍存在增长空间。  

金条和金币

全球金条和金币投资连续四个季度超过300吨，创下2013年以来的最高纪录。

市场弥漫着错失恐惧氛围，9月金价飙升之际尤为明显。全球地缘政治局势动荡，更是驱动避险资金稳健流入黄金。部分金饰消费者也开始转向利润率较低的纯投资产品，进一步为金条和金币提供支撑。全球投资市场基本均录得强劲的同比增长，仅有一两个市场例外。

中国

2022年上半年，中国金条和金币需求在疫情期间触及低点，此后便整体呈上升趋势，今年三季度也是如此。与过去12年来最强劲的今年二季度相比，三季度需求量下降了三分之一，但仍与五年季度平均水平基本持平。年初迄今的金条和金币需求量达到313吨，较2024年全年总需求量仅差23吨。

由于金价区间震荡，加之本地股市飙升，7-8月的投资活动相对疲软。然而，9月金价上涨，股市涨势走弱，重新点燃了投资者对黄金的热情。我们认为，中国央行连续多月宣布购金，也进一步提振了三季度中国投资者对黄金的信心。

2025年迄今，推动中国黄金投资的主要因素包括前所未有的金价涨势、中美贸易紧张局势，以及市场对国内经济增长的担忧。鉴于这种局面，我们预计黄金投资的强劲势头将持续至年底。中美贸易摩擦持续升级，有助于提升避险需求；而旨在刺激经济增长的潜在降息举措，将进一步支撑金条和金币投资。

今年早些时候，中国调整监管政策，允许保险资金进入黄金市场，或将为中国黄金投资需求提供长期支撑。公开信息表明，截至三季度，参与试点项目的六家保险公司已成为上海黄金交易所会员，为其投资黄金铺平了道路。不过，截至本文撰写之际，尚无保险基金公布任何购金行为。

印度

三季度，印度金条和金币需求持续保持强劲，印度国内金价上涨吸引投资者入场。在本季度的大部分时间里，卢比持续贬值；受此影响，即使国际金价处于区间震荡，印度国内金价仍持续走强。因此，众多渴望抓住这波涨势的投资者纷纷入场。  

今年迄今为止，印度黄金需求量达到184吨，创下2013年以来前九个月的最高水平，略低于新冠疫情后的全年平均需求量（196吨）。 ²  

三季度印度黄金投资金额同样表现出色，突破100亿美元大关，创下季度投资额新高，较2024年四季度70亿美元的纪录高出56%。  

整个三季度的黄金投资需求始终保持强劲，尤其在9月，随着金价涨势的增强以及假期的临近，投资需求进一步加速增长。有迹象表明，部分金饰消费者可能选择了其他购金方式，例如金条和金币，这些产品更接近本地现货金价。购金量激增，导致印度国内金价相对于国际金价出现溢价，且一直持续到10月

中东和土耳其  

中东地区的黄金投资走势与其他市场大致相似：本季度前两个月相对疲软，9月随着金价上涨投资需求开始加速增长。本季度前两个月，金价企稳，并逼近历史高位，投资者获利了结的意愿显著增强。  

只有伊朗逆势而行：避险买盘为季度初的投资需求提供支撑，但随后当地金价急剧上涨，令诸多投资者望而却步，因为许多投资者难以承受如此高昂的投资成本。  

与此同时，三季度土耳其黄金投资需求较去年同期的极低基数有所回升，但仍远低于前几年的高位水平。土耳其里拉储蓄账户提供的利率较高，继续转移投资者对黄金的注意力。

7-8月投资需求尤为疲软，由于金价区间震荡，投资者获利了结行为增加，当地金价也因此偶尔出现折价。 

9月需求急剧上升，推动境内外金价溢价超过100美元/盎司。在四季度的最初几周，金条和金币需求依然强劲，溢价也居高不下。  

西方各经济体  

三季度，美国金条和金币市场净黄金投资需求再次大幅下滑，成为该季度唯一录得同比下降的市场。需求跌至7吨，创下2017-2019年疫情前低谷以来的最低水平。不过，疲软的三季度数据掩盖了市场双向交易的活跃局势，强劲买盘与持续的获利回吐盘并存。  

随着金价突破历史高点，9月需求有所改善，促使投资者上调价格预期，抑制了黄金抛售潮。9月，美国政府明确宣布金条免征关税，进一步刺激了需求增长。截至目前，10月份投资者购金热情进一步增长，预示四季度净需求或将迎来强劲表现。  

受持续的地缘政治和宏观经济不确定性影响，欧洲零售黄金投资延续了上半年的复苏势头。  

大部分反弹集中在9月，当时金价飙升至历史新高，吸引了媒体的广泛关注。这一复苏走势延续至10月，尤其在金价突破4,000美元/盎司大关之后，更是引起重点关注。

德语区市场黄金投资同比增幅最为显著，英国市场也实现了两位数增长。  

东盟市场

三季度，东盟地区各市场的金条和金币需求几乎普遍录得两位数的同比增长。与全球趋势一致，金价飙升叠加全球地缘政治担忧加剧，激发了投资者的浓厚兴趣。

泰国市场迎来2019年一季度以来最强劲的季度表现，印尼的黄金投资需求也达到12年来的最高水平。  

越南再次成为例外。金条和金币投资同比小幅下滑，但显然并非由于需求不足。据业内人士透露，金店外排起长队，但由于国内市场黄金供应短缺，金店对黄金产品实施了限购。

越南政府于三季度宣布，自10月10日起取消国家对金条生产和进口的垄断，此举或将减少其境内外黄金产品溢价。  

亚洲其他地区  

三季度，日本市场呈现温和的净买入态势。9月金价创下历史新高后，投资者纷纷涌入市场抢购黄金，但整个季度的抛售量也相当可观。  

自三季度末以来，日本金价突破2万日元/克，推动黄金需求激增，据报道，部分金店的小金条已售罄。

韩国投资者同样受到金价上涨的吸引，而本币贬值则进一步推高了国内金价。韩国年初迄今的金条和金币需求量达到18吨，创下本数据系列的最高纪录。   

澳大利亚

金价上涨带动澳大利亚三季度金条和金币投资取得大幅同比增长，这一趋势一直延续到10月，部分经销商甚至出现了库存告罄的情况；有报道称，金条零售店外甚至排起了长队。

7-8月出现了部分投资者获利了结行为，但随着金价预期日益乐观，9月获利了结行为有所减少。