全球黄金需求趋势 2022年二季度

第二季度黄金投资需求有所下降。总投资为206吨，同比下降28%。持续通胀引发担忧情绪，推动资金流向黄金投资，但货币紧缩和美元飙升有可能推动资金流出。美联储采取更激进的紧缩措施，加之商品价格暴跌、经济衰退引发广泛担忧，均令本季度末的黄金投资承受压力。印度金条和金币需求持续复苏，土耳其取得强劲同比增长，抵消了中国疫情封锁措施导致的投资降幅。

上半年投资取得强劲同比增长：共计760吨，相比去年上半年增长62%。这一增长主要归功于今年第一季度ETF出现大量流入。

ETFs

第二季度黄金ETF回吐了今年早些时候取得的部分收益。第二季度全球ETF总持仓减少39吨，部分抵消了第一季度的流入。下降的可能原因包括，货币政策收紧、美元飙升，以及商品价格下跌。

一季度资金流入对上半年趋势起到主导作用：全球持有量增加234吨，达到3,792吨（相当于2,220 亿美元），同比增长6%。但第二季度的资金外流趋势一直持续到7月，北美和欧洲基金跌幅再次名列榜首。

第二季度北美上市基金流出量最大，共损失42吨（相当于20亿美元）。ETF外流集中于规模最大、流动性最强的美国基金。美联储于6月大幅加息75个基点，在此之前，市场对美国加息的预期转强，进一步加剧了基金外流。

欧洲基金第二季度小幅流入5吨（4亿美元）。瑞士ETF基金流出约6吨，抵消了英国、德国、爱尔兰和法国的增长。与美元计价相比，以欧元和英镑计价的金价相对强劲，有可能为欧洲市场提供支撑。

上半年，北美和欧洲基金的资金流入规模相仿，分别为129吨（80亿美元）和119吨（80亿美元）。基金流入主要归功于今年前四个月的大幅增长。在地缘政治问题、股市下跌和通胀上升等因素的推动下，金价上涨吸引了大量流入。

第二季度亚洲黄金ETF出现小幅流出，持有量减幅略高于1吨（1亿美元）。但亚洲是上半年唯一净流出（流出16吨）的地区。中国ETF基金是亚洲地区上半年下滑的主要原因。第一季度中国金价上涨，引发获利回吐，因此大部分中国基金外流发生在第一季度（共流出13吨）。但二季度金价的平稳和逢高卖盘也推动了第二季度的流出，导致中国基金上半年累计流出18吨。

印度ETF第二季度吸引了3吨资金流入，高于第一季度的流出量。因此，印度上半年净流入2吨，将印度基金的总持有量推高至39吨。金融市场波动、通胀率上涨、卢比贬值成为印度第二季度资金流入的主要驱动因素。

第二季度，其他地区的ETF基金基本没有变化，仅澳大利亚基金出现适度流入，推动ETF基金小幅增长。澳大利亚基金上半年共增加了两吨，使总持有量达到63吨。

金条与金币

第二季度金条与金币零售投资需求为245吨，与去年同期基本持平，仅略低于五年季度平均水平253吨。上半年金条与金币需求总量为526吨，同比下降12%，不过去年上半年是2013年以来投资需求最强劲的上半年。

中国 

受疫情影响，中国二季度金条金币需求为2010年以来的最差，同比下降35%，仅为37吨。由于第一季度同样疲软，导致上半年总投资同比下降40%，仅为87吨，比10年上半年平均水平低38%。

与金饰市场类似，中国主要城市的封锁政策成为影响金条和金币销售的重要负面因素。此外，金价在第一季度大幅反弹后出现疲软迹象，也引发市场担忧。人民币对美元贬值5.5%，通常会推高黄金投资者的避险需求，但家庭收入增速急剧放缓，抑制了投资者对实物黄金的兴趣。¹ 中国股市于第二季度出现强劲反弹，沪深300股指总计上涨6.2%，有可能进一步分散黄金投资者的兴趣。

部分商业银行第二季度金条销售取得同比增长。商业银行将重点转移到疫情控制较好的低线城市，并抓住6月金价调整的机会开展促销活动，取得了有效成果。

上半年需求仍高于2020年，原因在于第二季度的疫情复发仅限于主要城市，而2020年同期的黄金消费旺季受到全国范围内的疫情封控的影响。

展望未来，我们认为金条和金币的全年零售投资与金饰类似，均弱于2021年全年，不过下半年有可能取得环比增长。居民收入复苏缓慢，疫情反复无常，都有可能继续影响金条和金币销售。不过季节性因素、货币疲软以及逢低买盘有可能提供部分支撑。

印度

第二季度出现节日购买热潮，提升印度零售投资。第二季度印度金饰消费需求达到453吨，同比增长20%，不过部分原因在于去年同期的消费需求较弱。上半年需求总量为72吨，同比增长11%，但与“正常”的疫情前水平相比，需求仍然处于疲软状态：今年上半年需求总量相比2019年上半年低8%。

佛陀满月节的购买热潮为第二季度的金条和金币投资提供动力。股票市场波动提供了进一步支撑：BSE Sensex指数在4月第一周至6月第三周之间下跌8.5%，促使投资者更加关注黄金的避险属性。3月和4月初金价大幅上涨，加强了市场对金价持续走强的预期。不过，随着当地金价于5月回落，且在本季度剩余时间出现大量区间交易，金价走强的预期开始逐渐减弱。

我们预计第三季度投资需求将有所减弱。受季风气候影响，加之婚礼和节庆数量较少，第三季度通常为传统的黄金消费淡季。印度政府于7月初宣布上调黄金进口关税，零售投资者也需要时间适应关税涨幅。不过，我们预计该影响持续的时间相对短暂。消费者在回售黄金时能够有效地收回进口税，因此加税导致的国内金价上涨不太可能产生实质性的长期影响。更重要的是，我们预计消费者将在第三季度婚礼和节日季开始之前完全习惯新的高价。

中东和土耳其

第二季度土耳其金条和金币需求持续疲软。虽然零售投资增加一倍以上，达到10吨，但这一涨幅在很大程度源于去年同期金条和金币需求的极度疲软。从长期来看，第二季度需求总量相对较弱，相比五年季度平均水平低42%。上半年需求总量为20吨，为2016年以来的最低水平。

第二季度，土耳其里拉继续承压，推动当地金价接近12月份创下的历史纪录（1,060里拉/克）。投资者似乎不愿在金价上涨的背景下增加投资，转而寻找逢低买入机遇；4月底至5月初金价出现短暂回落，推动需求上升。

基础较差的伊朗再次成为中东增长引擎。第二季度中东地区金条和金币需求同比增长66%，所有市场均录得同比增长。油价上涨为整个中东地区的收入提供支撑。货币走势提振伊朗本地金价：核协议谈判陷入僵局后里亚尔出现下跌。第二季度投资需求同比增长一倍以上，达到7吨，推动上半年投资总量达到17吨（同比增长80%）。不过，同比增长在一定程度上归因于去年同期的疲软态势。我们对该地区的投资前景持谨慎态度，预计通胀上升和家庭必需品补贴削减都将拖累下半年的可支配收入和黄金需求。

西方各国

第二季度美国零售投资放缓，但长期来看仍然保持强劲。第二季度美国金条和金币投资为29吨，同比下降4%，主要原因在于4月金价上涨，引发获利了结交易。去年同期录得强劲增长，是今年第二季度出现同比下降的主要原因；我们对市场的长期预测得到证实，美国的零售投资需求仍然保持强劲，是五年季度平均水平（14吨）的两倍还多。美国造币厂的金币销售业绩进一步印证了需求处于健康状态：上半年金币销量达到986,500盎司，为有记录以来的第二高。² 按半年计算，上半年需求量略低于2021年上半年的61吨。

欧洲投资水平到达异乎寻常的高位后略有下降。乌克兰战争引发的购买热潮在第二季度有所缓解，但地缘政治风险继续为投资需求提供支撑。按照历史标准衡量，第二季度投资需求依然强劲。第二季度投资共计68吨，远高于五年季度平均水平52吨。

经济不确定性和通胀水平飙升引发市场担忧，进一步推动黄金投资。据报道，尽管欧元黄金价格处于相对高位，但获利回吐盘较为少见。投资需求明显转向重量较轻的金条，但上半年交易量同比变化不大。

东盟市场

第二季度印尼金条和金币投资同比增长10%，达到4吨。印尼经济取得复苏，加之市场对长期通胀的担忧，都使黄金投资需求得到支撑。另一方面，印尼盾贬值也增强了投资者的避险需求。不过，印尼盾贬值弱化美元黄金价格调整带来的影响，在一定程度上抑制了黄金投资需求。

泰国第二季度零售投资同比增长15%，至7吨。泰国截止6月底的通胀率超过7%，引发市场担忧，加之金价下跌（被视为良好的买入机会）和当地货币疲软，使黄金投资获得动力。泰铢自2月以来大幅下跌，截止6月底泰铢对美元汇率已跌至五年多以来的最低水平。

越南金条和金币投资同比增长5%，达到10吨，成就了2015年以来表现最强劲的第二季度。通胀及越南盾升值，提升了投资者通过黄金避险的意愿。由于石油和食品价格高企，第二季度越南CPI上涨了3.4%。投资金条的当地溢价创下纪录，反映出强劲的投资需求。

新加坡金条与金币投资同比增长43%，达到1吨。新加坡取得健康的经济复苏，加之全球通胀引发担忧，共同提振金条和金币需求。

马来西亚金条和金币需求录得健康反弹，同比增长33%，达到1吨。与金饰市场一样，疫情封锁措施取消及国际旅行恢复都使投资者情绪得到提升。

亚洲其他地区

日本净销售额继续温和增长，投资减缩不足4吨。本季度日元价格下跌，在出现大量获利了结盘情况下引发新的买盘。我们通过相关人士了解到，日本新一代年轻投资者正在成为新的黄金需求来源。

韩国金条与金币需求同比减少13%，仅为4吨。在国内经济低迷和当地金价相对较高的背景下，众多投资者似乎在等待更具吸引力的入场时刻。韩国政府将6月份的年度增长预测从3.1%下调至2.6%，将通胀率预测从2.2%上调至4.7%，达到2008年以来的最高水平。这些调查有可能影响消费者对下半年的信心。

澳大利亚

澳大利亚金条与金币零售投资同比减少8%，为5吨。通胀率持续走高，加息幅度引发公众担忧（众多澳大利亚房主利用高杠杆买房，因此非常关注加息幅度），导致众多投资者持观望态度，选择持有现金，从而压低了零售投资的同比和环比增长率。