投资：其他地区的强劲增长抵消了欧洲的降幅
投资主力的接力棒正在由金条和金币传递给黄金ETF和场外交易，只不过接力的速度慢于我们年初的预期。近几个月来，北美黄金ETF出现短暂的资金流入，这是在美国出现银行倒闭潮之后，三月份ETF流入量激增，推动本季度ETF录得正向增幅。随着利率上限逐渐清晰，我们预计未来将出现季度净流入。此外，在经济增长放缓的背景下，股市估值似乎出现虚高，地缘政治风险水平仍同2022年一样高企。不过，尚不能断定是否会出现大规模资金流入的触发因素，欧洲ETF的疲软态势可能在更长时间内继续影响全球黄金ETF市场。引发广泛担忧的发达市场经济衰退浪潮已经出现早期预警信号，继续为ETF市场提供上行支撑，但可能要到今年晚些时候才会出现真正的经济衰退，因此ETF的流入趋势可能也会比预计延后出现。
黄金ETF需求令人失望，不过第一季度的场外交易需求已经转为正值，期货净多头头寸增加了约150吨；全球金条和金币需求的强劲表现也令人惊讶。一季度中国金条和金币需求强劲，而且有可能继续维持强劲势头。是衡量经济体中新增信贷的指标。从历史上看，中国的信贷脉冲始终与金条和金币需求密切相关，直至疫情期间才出现脱钩。过去18个月以来，中国的信贷脉冲在大部分时间里都处于负值区间，直至近期才转向正值区间。此外，官方购入黄金也提升了国内对黄金投资的积极情绪。这对于金条和金币需求而言是个好兆头。
印度一季度金价创下历史新高，导致金条和金币需求疲软。如果不出现金价回落，今年的印度黄金需求有可能继续保持疲软，特别是在增长和通胀都预计将保持平稳的背景下。
西方金条和金币需求喜忧参半，美国需求强劲，远远超过欧洲的疲软态势。对经济衰退的担忧可能是美国金条和金币需求的主要驱动力量。而在欧洲，德国国债于12月恢复正实际利率，加之欧元金价高企，抑制了投资者对黄金投资的热情。
鉴于未来仍然存在风险，我们认为欧洲的黄金投资只是暂时出现疲软态势。考虑到全球需求强劲，加之场外投资回归，我们适度提升了全年金条和金币需求和总投资的中点预测。
制造需求：今年开局良好，但依然存在下行风险
中国的市场反应符合预期。第一季度中国金饰需求强劲，预计年内将继续保持这一势头。但需要注意的是，随着中国重新放开，消费者有可能将可支配收入用于其他领域，正如疫情封锁结束之后的欧洲一样。例如，国际旅游已经开始恢复，虽然速度缓慢，但仍有可能在未来几个季度挤占金饰需求。
第一季度西方各国金饰需求与前几个季度走向一致，不过受经济增长放缓的预期始终阴魂不散，因此全年的预期仍是下行风险较高。
在今年剩余的时间里，预计印度的金饰需求将面临与金条和金币需求相同的阻力。经济增长放缓、通货膨胀加之国内物价高企，很可能使需求受到抑制，尽管有早期迹象表明，消费者已经开始适应更高的金价。
科技用金需求的疲软已在预料之中。正如我们在上一期黄金需求趋势中指出的那样，科技用金需求仍在遭受多个问题的困扰。其疲软态势有可能持续到今年下半年，届时制造商将继续减少库存，制造业将恢复至正常水平。中国重新放开，给芯片制造业带来了好消息，但中美经济博弈仍将继续，最终用户需求增长很可能会放缓。
央行购金：全年购金势头依然强劲
各国央行继续购入黄金，整体规模出人意料。根据第一季度的净买入率，我们提升了全年预测的中点，我们还提高了下行区间限制。不过，我们认为央行购金需求在今年不太可能超过2022年。由于信息来源有限，部分央行购金的公告会延迟发布，因此实际结果有可能出现与预期相比较大幅度的变化。不过在过去几年里，央行购买意向始终是判断购金趋势的主要指标。全世界范围内央行积极购金的趋势几乎与我们的此前央行调查的结果没有区别。
黄金供应：金矿产量和黄金回收量略有上升
主要由于金矿产量增加，我们小幅上调了黄金供应量预期。北美项目的扩张、中国季节性变化因素减少以及南非金矿结束罢工，都可能会为全年的初级产量增长带来更多动力。金融相关的远期销售使生产商净套保量略有增加，因此我们还小幅提升了供应量的中点预测。
印度和欧洲的黄金回收量都出现了明显的季度增长；前者的原因在于国内金价上涨，后者则是受到金价上涨和经济压力的综合影响。尽管金价创下历史新高，但黄金回收的绝对数量并不算高。与第四季度的情况一样，由于地缘政治风险上升，投资者似乎更愿意持有黄金；这种倾向在中东尤为明显。我们预计第一季度的强劲势头将有所减弱，因此只适度上调了对黄金回收量的中点预测。发达经济体的衰退时间点已被推迟到今年下半年，因此我们也小幅调低了上行风险。
