全球黄金需求趋势 2023年一季度

一季度的投资需求模式与上一季度相似：ETF出现流出，场外交易和期货取得适度增长，金条和金币投资仍处于健康水平。 

三月，银行业出现的严重危机推动金价走高，也推动更多机构转向积极投资。除每月流入黄金ETF的资金外，三月份纽约商品交易所（COMEX）的净多头也出现显著反弹，本季度末为622吨，创下10个月以来的最高纪录，不过头寸水平仍低于2021年（654吨）和2020年（872吨）的平均水平。

黄金ETF

一季度，全球实物支持的黄金ETF净流出29吨，相当于流出15亿美元资金。虽然流出规模不大，但这已是全球黄金ETF连续第四个季度净流出，与上年同期的大量流入相比，下降幅度便非常显著。

不过市场仍以积极的基调结束了第一季度：继一月和二月的资金外流之后，三月终于出现逆转，这也是十一个月以来ETF持仓量的首次增加。从目前来看，这种积极趋势已经延续到四月份。 

和往常一样，ETF的需求情况因地区而异。一季度的持仓外流大部分来自欧洲上市的基金，亚洲基金的资金外流幅度较小。相比之下，在北美和“其他”地区上市的ETF都在2023年一季度出现了资金流入。

第一季度，在北美上市的黄金ETF基金增加了10吨，管理资产净流入8.29亿美元。北美地区的投资活动对美元走势和利率预期非常敏感，一月至三月的资金流入趋势被二月的资金流出打断。三月发生的银行业小型危机成为推动投资的关键因素，金价上涨也鼓励了大量买盘。 

虽然三月份需求强劲，但一季度欧洲地区黄金ETF仍流出40吨。在这场资金外流中，英国和德国基金占据主导地位，部分原因在于英德两国是欧洲地区最大的两个市场。欧洲各地持续大幅加息，似乎也推动市场情绪转为积极。三月份ETF取得复苏，主要原因包括股市表现不佳、银行危机引发市场对系统性风险的担忧，以及当月欧元金价上涨6%。

亚洲黄金ETF出现小幅流出。中国和印度基金均现少量流出（流出量小于1吨），与日本的小幅流入形成鲜明对比。在亚洲“其他”地区中，土耳其的ETF基金表现突出，金条和金币需求也相当强劲。¹ 

金条和金币

一季度，投资者共购买302吨金条和金币，相当于184亿美元，比五年平均水平高出14%。一季度金价走高，部分市场甚至创下历史纪录，也鼓励了部分买盘。通胀率居高不下、地缘政治风险长期存在，以及对银行危机蔓延的担忧，都进一步推动了黄金投资需求。但一季度需求仍未达到上一季度的水平，因为金价高涨鼓励了部分获利回吐卖盘，导致部分关键市场出现大幅度的需求下跌。 

中国

一季度中国金条和金币投资需求飙升，达66吨，同比增长34%，环比增长7%，主要推动因素为中国摆脱疫情影响，以及当地金价的突飞猛进。 

春节期间，中国的黄金投资需求十分强劲。考虑到中国金价强势走高，可以说黄金相对于股票、债券和大宗商品等其他国内资产的表现来看相当出色。据中国央行的公告，中国官方黄金储备的增加，似乎进一步激起了中国投资者对黄金投资的兴趣，全球地缘政治的紧张局势也为黄金投资提供支撑。此外，消费者的储蓄倾向居高不下，而黄金始终是有效的传统保值储蓄手段，有可能提升投资者对黄金投资的兴趣。 

接下来的第二季度是中国黄金需求的传统淡季，但今年第二季度的需求可能强于往年，因为在地缘政治风险加剧的背景下，投资者有可能更加关注黄金的避险功能。消费者的储蓄倾向也保持在历史高位，能够为近几个季度的黄金需求提供支撑。不利因素包括季节性因素和金价上涨，有可能使部分投资者离场。

印度

印度金价在第一季度创下纪录，且波动较大，成为本地黄金投资需求的主要动力，但一季度实际黄金投资需求为34吨，仍相对疲软。与去年同期相比，一季度黄金投资需求下降17%，环比更是大幅下降40%。与长期趋势相比，第一季度黄金投资需求比五年季度平均水平低14%。
由于金价快速上涨，新的买盘受到抑制，却鼓励了大量获利回吐的卖盘。还有一个原因是，相对于金饰，黄金投资产品的利润率较低，使得零售商更注重金饰产品的促销活动。 

印度的经济发展前景依然健康，印度储备银行已暂停加息周期。在这种背景下，黄金零售投资的前景在很大程度上取决于当地金价。目前印度金价已经上涨到极高水平，任何波动都将吓退金条和金币投资者。金价如进一步上涨，有可能促使投资者获利回吐。

中东和土耳其

第一季度，土耳其的金条和金币投资达到惊人的水平，自有数据记录以来首次突破50吨。金条和金币需求同比增长五倍，环比增长32%。按价值计算，第一季度该国黄金投资金额达到前所未有的580亿里拉（30亿美元）。

土耳其的高通胀仍未得到控制：官方发布的CPI约为50%（非官方估计是50%的两倍多），因此投资者仍十分关注黄金的避险特性。土耳其的实际利率仍为较大负值，有助于促进黄金投资。随着五月中旬的选举临近，黄金的避险功能将对投资者更具吸引力。 

第一季度，中东所有市场的金条和金币需求都取得了增长。中东地区金条和金币总投资达到29吨，此前只有三个季度曾超过这个数字。部分市场出现高通胀和货币贬值，金价持续上涨促进大量买盘，都是推动金条和金币投资的主要因素。 

埃及货币在一年内第三次贬值，加之令人瞠目的通胀率，都使黄金的避险和通胀对冲功能更具吸引力。第一季度，埃及金条和金币需求量同比增加一倍，达到7吨。
伊朗金条和金币投资量为13吨，比五年期季度平均水平（10吨）高出26%。伊朗本国货币疲软，刺激黄金投资，导致当地金价飙升，同时通胀率居高不下。此外，金币供应中断也推高了金条和金币产品的溢价。  

沙特阿拉伯的金条和金币零售投资需求达到了4吨，创下七年以来的新高。需求同比增长39%，金价上涨显然刺激了投资者的兴趣，而且黄金投资产品无需承担2020年实施的15%的增值税税率。 

西方各国

第一季度，美国和欧洲各国的金条和金币需求差异明显。三月份的银行业危机点燃了美国投资者对金条和金币的投资热情，大量投资者涌入黄金市场。而在德国，由于高利率增加了持有黄金的机会成本，高本地金价又鼓励获利回吐，导致黄金投资市场毫无生机。 

美国金条和金币需求环比增长40%，同比增长4%，达到32吨，成为数据系列中业绩第四强的季度，也是2010年以来最强的季度，比五年季度平均水平（17吨）几乎高了一倍。

金价走高继续激发投资者的兴趣，不过初期的投资心态相比近几个季度显得更为谨慎。三月份，随着硅谷银行和签名银行倒闭，黄金成为人们关注的焦点，黄金投资市场也随之活跃起来。美国铸币局报告称，美国金币销量飙升，三月份达到28.8万盎司，创下自1998年10月Y2K避险黄金热潮鼎盛时期以来的最高月度销量纪录。  

银行业的健康问题、即将开始的国内债务上限谈判以及全球地缘政治紧张局势都令市场忧心忡忡，使黄金需求保持在健康水平。据报道，白银产品溢价提升，在一定程度上取代了黄金。  

欧洲第一季度的情况则截然相反。欧洲黄金需求骤降至38吨，不到2022年第一季度的一半，创下疫情开始以来的季度需求新低。 

德国是欧洲地区需求衰退的主角。该国的黄金需求降至13吨，为2008年第二季度以来的最低水平，比五年平均水平（34吨）低63%。由于通胀缓解以及名义利率上升，德国九年以来首次回归正实际利率，  ²可能是黄金投资崩溃的主要导火索。据报道，一月份欧元金价上涨也鼓励部分投资者获利回吐，导致当月净需求基本为零。

三月的银行危机在短期内重振黄金需求，但整个季度的卖盘仍然强劲，导致一季度净需求低于近期水平。

瑞士黄金需求同比减少20%，下降趋势明显但降幅较小。黄金需求在一月和二月有所放缓，三月随着银行危机的蔓延又卷土重来。
法国、英国和意大利等小型市场逆势而上，录得温和增长，原因可能在于不断上涨的金价吸引了投资者。 

东盟市场

GDT涵盖的东盟市场对金条和金币的需求情况各不相同。越南黄金零售投资同比下降10%，至13吨，创下2020年疫情以来的第一季度新低。这次同比下降在一定程度上反映出投资者的流动资金水平较低，过去两年来越南股市和房地产投资同样表现不佳。西贡珠宝公司（Saigon Jewellery Company）对tael金条收取高额溢价，因此投资需求主要集中于chi戒指。³ 高金价有可能在未来几个月抑制投资需求。

泰国和印尼零售投资均同比增长15%。不过泰国的同比增长主要源于基础薄弱，该国一季度实际投资量不足两吨。三月金价飙升时投资者选择了袖手旁观，导致投资环比减少83%。受金价上涨和高通胀的鼓舞，印尼金条与金币购买量增长至6吨。环比增长20%，也反映出去年年底疫情限制措施完全取消带来的积极影响。 

亚洲其他地区

今年第一季度，日本金价创下历史新高，使黄金投资市场连续第二个季度出现净撤资。日本投资者兑现了手中持有的黄金，净卖出3吨金条和金币。出售量较为温和，多少令人惊讶，反映出投资者的购买兴趣仍处于健康水平。 

传统的日本投资者往往年龄较大，他们通常将持有的金条和金币视为流动资金。不过据报道，越来越多的年轻投资者也开始对黄金投资感兴趣。随着金价创下历史新高，媒体对黄金也萌生了兴趣，进一步提升了黄金投资的热度。  

韩国金条和金币需求疲软，仅为4吨，同比下降15%。部分投资者对于逢高买入持谨慎态度，但也有部分投资者认为金价还会继续上涨，因此趁价格回调之机增持黄金。 

澳大利亚

我们根据最新得到的信息对澳大利亚数据系列（最早为2021年第一季度）进行了提升。一季度澳大利亚金条和金币需求量为6吨，处于健康水平，但明显低于2022年第一季度的8吨。三月份金价异常上涨，不过银行业危机仍为三月的黄金需求提供了有效支撑。