全球黄金需求趋势 2023年一季度

2023年第一季度，黄金总供应量同比增长1%。一季度金矿产量高达856吨，创下2000年以来数据系列的第一季度纪录，黄金回收量也增加到310吨。除总套保账面的年环比增量较小外，总供应量本应进一步增加。不过和往常一样，待矿业公司发布季度报告后，数据集仍有可能进行大幅修订。

金矿产量

早期数据表明，金矿产量同比增长2%，突破856吨， ¹略高于2016年第一季度创下的一季度纪录（略低于856吨）。²   

一季度金矿产量环比下降10%，主要归因于季节性波动：由于气候寒冷，中国、俄罗斯以及前苏联的部分国家减少或完全停止了露天开采和冲积作业。此外，南非金矿也在包括圣诞节和新年在内的漫长暑假里减少了产量。

第一季度，以下国家的金矿产量取得显著增长：

• 蒙古奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）大型铜金矿的地下矿场宣布投入商业生产，推动蒙古金矿产量增加一倍以上（同比增长118%）。 
• 萨洛博金矿（Salobo）产量增加，带动巴西的金矿产量同比增长13%。 
• 尽管电力供应持续中断，南非金矿产量仍同比增长8%。克鲁夫（Kloff）和朵尔芳登（Driefontein）为南非金矿增产做出了重要贡献。2022年第一季度，这两家金矿因罢工而中断生产，使得今年第一季度取得显著的同比增长。 

受多种因素的影响，中国金矿产量同比增长3%。和去年同期不同，今年第一季度的金矿生产没有因疫情封锁而中断，一季度的产量似乎也没有受到季节性因素的影响。中国采矿业持续整合，改善了运营实践，减少了冬季恶劣天气对采矿作业的影响。尽管存在这些有利因素，但受到小型矿区整合和更严格的环境标准的影响，中国金矿产量有可能在中期内缓慢下调。 

采矿、地质和天气因素的综合作用使部分国家的金矿受到影响。 

• 印度尼西亚受到洪水冲击，加之大型铜金矿格拉斯伯格（Grasberg）计划降低矿石品位，导致金矿产量同比下降19%。
• 塞内加尔金矿产量同比下降8%，主要由于金矿品位降低，使包括萨巴多拉（Sabadola）和马珂（Mako）在内的部分金矿减产。
• 因梅里安金矿进行矿石测序、矿石品质变硬以及矿石剥离等原因，苏里南的金矿产量同比减少了7%。墨西哥的皮纳斯基托（Peñasquito）金矿也出现了类似情况，使墨西哥金矿产量同比下降6%。 

从区域来看，受巴西产量增长的推动，南美地区产量增幅最大，同比增长4吨。大洋洲和独联体国家的金矿产量均同比增长3吨，原因在于澳大利亚和俄罗斯的产量增加；其他地区产量基本与去年同期持平。 

现在预测2023年全年金矿产量还为时过早，不过第一季度的多个明显趋势已经表明，金矿产量将保持强劲增长。详细信息请参阅回顾与展望部分。

2022年，金矿行业的平均综合维持成本（AISC）创下历史新高，同比增加18%，达到1276美元/盎司。相比2012年创下的纪录高出160美元/盎司，也就是14%。不过，2022年第四季度，成本终于有所下降，使运营商获得喘息之机。2022年第四季度，即本文作者获得最后一批可用数据之时，全球平均AISC出现2022年的首次下降，环比减少1%，至1279美元/盎司。有关2023年第一季度AISC的更多细节和展望，请参阅我们的博客。 

生产者净套保2022年，经德尔塔调整后的全球生产者套保账面减少了11吨，降至169吨。根据已确认的套保数据，我们对2022年的全年总套保金额进行了调整。由于下半年金价普遍较低，公司都在下半年增加了套保持仓量。2023年初，金价上涨似乎引发了新的套保活动。根据初步估算，我们认为行业套保账簿至少增加了8吨。收到第一季度公司报告后，我们预计这一数字还会进一步增加。 

大多数新的对冲头寸要么是短期内的机会主义投资，希望利用金价高企的机会，因此规模较小；要么来自正在实施项目或具有债务融资要求的公司。 

回收黄金

受金价上涨的推动，第一季度黄金回收量增加至310吨，环比增长7%，同比增长5%。这也是自2016年以来回收供应量最高的第一季度。不过，考虑到黄金价格走势以及极具挑战性的经济环境，回收黄金的涨幅仍属于相对温和的范围。而且由于黄金发挥了避险资产的作用，部分市场的黄金回收活动并不活跃。

黄金回收量同比增长5%，但我们认为环比增长7%是一个更值得关注的数据。这已是黄金回收供应量连续第二个季度增加，主要原因在于这段时期金价走高。2023年第一季度，伦敦金（LBMA）午盘参考平均价格为1890美元/盎司，触及2020年第三季度创下的1909美元/盎司的季度高点。

尽管黄金回收量有所增加，但绝对回收量并不乐观，主要原因在于西方市场和中东市场售出量下降。各个主要市场的发展情况如下：

• 西方市场已有明显迹象表明近市场库存枯竭，特别是在美国。欧洲的情况比美国略好，南欧消费者仍持有相当数量的18K黄金首饰 
• 高通胀、货币疲软和地缘政治风险加剧本应有利于黄金销售，但在中东地区，长期的政治和经济动荡都使黄金销售受到影响。
• 中国的黄金回收量环比减少，主要原因在于，年底零售商供应量和以往一样在年底前激增。对于中国市场上，环比数据的意义不大。如果不计算中国，全球黄金回收总量环比增长14%，由此可见中国在全球回收总量中的重要份额。 
• 印度市场对黄金价格非常敏感，因此该国的黄金回收量取得了较高的环比和同比增长。除消费者销售外，金融公司也在第一季度抛售黄金。原因在于，部分以黄金作为抵押品的公司出现贷款违约，还有部分公司认为金价处于高位，出于投机心理抛售黄金。 

全球黄金回收数量虽然相对较低，但需要指出的是，金价上涨（特别是以本币计算的金价），促使大多数市场的黄金流动更加活跃。遇险抛售的情况较为少见，但仍有部分市场受到了影响，特别是部分中东国家和印度。 

我们认为，除非2023年金价大幅上涨，否则今年全年的回收供应量将出现温和下降。详情请参阅展望部分。